一汽广汽重组意向的“三层解构”

作者 | 丁一

编辑 | 魏樊曦

双向下注

广汽集团的股东名单，或将迎来一个分量不轻的新名字。

9月14日晚，广汽集团公告称，拟通过发行股份购买中国第一汽车股份有限公司持有的某家整车合资公司部分股权，并募集配套资金。交易完成后，一汽股份将成为广汽集团第二大股东及具有战略影响力的股东，广汽实际控制人保持不变。

公告尚未披露标的名称，但其经营范围与公开文件中的一汽丰田汽车有限公司高度吻合，线索已指向这家合资车企。

目前已大致确定了合作方向，也留下了影响交易价值的关键空白。

广汽买多少资产、付出多少股份，一汽最终持股多少、如何参与治理，均未披露。双方目前签署的是意向协议，正式交易方案仍在筹划中。

广汽需要什么？

广汽目前的处境，比单纯的销量下滑更复杂，处于新旧业务交接最吃力的阶段。

2026年上半年，广汽集团营业收入461.21亿元，同比增长9.38%，归母净亏损却扩大至44.67亿元。同期，汽车制造业务毛利率为-6.27%。

广汽的问题并不在于“缺少新车”。

埃安i60连续月销破万，N60上市后开始贡献增量，传祺围绕MPV布局，推出向往M8 PHEV L、向往E8 PHEV等产品。

2026年前八个月，广汽埃安累计销量同比增长58.37%，广汽传祺累计销量同比增长8.47%。两大自主品牌合计销量约45.78万辆，占广汽集团同期101.26万辆总销量的45.21%。

广汽的产品调整得到了市场回应，但新增销量能够留下多少利润，仍是另一回事。困难在于，新产品带来的收入，何时能够覆盖背后的投入。

2026年上半年，广汽集团自主品牌销量增长的同时，销售费用同比增长17.45%至30.56亿元；自主研发投入达到48.34亿元，同比增长27.58%。

更为严峻的是，自主业务争取订单，传统合资业务却在失去规模。

2026年前八个月，广汽埃安销量增长58.37%，广汽本田下降51.81%，广汽丰田下降2.46%，最终集团总销量仅增长0.21%。

过去合资企业贡献收益支撑自主品牌投入，如今合资业务承压，自主产品仍要争取规模，研发、渠道和产能调整持续不断，广汽同时承担维持旧业务和培育新业务的成本。

2026年上半年，广汽经营活动现金净流出71.04亿元，车型换代、技术开发和市场建设仍需要资金，经营自身提供资金的能力却还没有恢复。

这也解释了广汽为什么需要外部合作。对一家已经出现产品起色，但尚未走出亏损的车企而言，增加收益来源有助于维持必要投入，也避免产品迭代在中途失速。

一汽换取什么？

广汽希望得到的，是资产收益、资金空间以及更稳定的产业合作。一汽愿意参与这场交换，同样有自己的转型需要。

2025年，中国一汽整车销量超过330.2万辆，其中合资品牌销量236.2万辆，占比超过七成，自主新能源汽车销量超过36.6万辆。

合资业务仍在支撑集团规模，自主新能源承担着扩大未来市场空间的任务。庞大的集团规模背后，自主新能源业务仍需扩大市场份额、提高投入效率。

一汽虽然可以继续依靠自身投入推进转型，但产品开发、技术迭代和市场试错，都需要资金与时间。入股广汽则增加了一种选择，参与另一家车企的发展，再通过共同开发和技术合作，减少必须独立承担的投入。

广汽的吸引力，正在这里。

埃安面向大众新能源市场的产品经验、传祺在MPV市场的积累，以及已经形成的研发和供应链体系，都可以成为双方合作的基础。一汽需要评估的是，这些能力能否帮助自己缩短开发周期、扩大技术应用规模。

一汽准备拿出的资产，则更接近已有经营成果。本次公告披露的经营范围，标的大概率指向一汽丰田汽车有限公司。

2025年，一汽集团从一汽丰田获得约36.5亿元投资收益，市场自然会期待1+1>2的重组表现。

但需要注意的是，进入2026年，一汽丰田表现并不如意。上半年，一汽丰田销量为27.37万辆，同比下滑27%，而同期广汽丰田销量达到34.11万辆。

暂且不论业绩如何，若标的最终确认，就呈现出清晰的交换关系。

这是一场各取所需的资产交换，广汽得到合资资产，一汽完成部分资产证券化，并获得参与广汽长期价值分配的资格。

双方能否共赢？

所以，这是一笔双向下注。

公告确定了交易方向，决定利益分配的数字还没有公布。

广汽将购买标的多少股权，一汽最终持有广汽多少股份，资产作价和股份发行价格分别是多少，配套融资规模多大，都仍待后续方案明确。

上述细节直接决定双方交换的代价。

在购买同一比例标的股权的前提下，标的估值越高、股份发行价格越低，广汽需要向一汽发行的股份就越多。

而一汽集团“第二大股东”的身份，目前也只是一个排序。

截至2026年6月末，广州汽车工业集团持有广汽54.02%股份，HKSCC NOMINEES LIMITED所持27.56%为香港中央结算有限公司。目前，广汽最大的非控股单一股东持股比例为3.88%。

这意味着，“第二大股东”并不天然对应20%-30%的持股比例。

站在广汽方面尤其需要关注，未来合作收益是否被提前充分计入收购价格。

联合研发、采购降本都需要后续执行，如果这些尚未兑现的成果已经反映在高额作价中，现有股东就可能先承担成本，再等待合作兑现。

所以，评价这笔交易，维度极其复杂。

标的资产的盈利能力和现金分红水平，决定广汽究竟买到什么；资产估值、发行价格和股份数量，决定现有股东将支付多少代价；一汽获得的董事席位和决策权，以及双方能否整合研发、采购、渠道与产能，决定“战略影响力”会形成协同，还是增加治理成本。

同时，一汽与广汽的这次牵手，也折射出传统汽车集团共同面对的一道难题。合资时代积累的利润正在退潮，自主新能源业务尚未完全接棒，而技术、营销和全球化投入已经不能停下。

短短几年，中国汽车行业已经横跨两个时代，一汽入股广汽能否实现双赢，现在下结论还太早。

不过，一汽拿到席位，广汽争取时间。可在当下的汽车淘汰赛中，时间只有变成产品、成本和品牌，才是一项有价值的资产。

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