广汽一汽重组？是广汽收购一汽丰田，改造后广汽能扭亏吗？

文/夏阳

广汽和一汽合并的传闻遭到快速辟谣。

9月14日，针对市场传闻，广汽一纸公告称，公司跟一汽股份签了意向协议，打算发行股份，收购一汽旗下某家整车合资公司的部分股权。此次交易，不用现金，用股权换股权。

根据《财经》杂志消息称，一汽股份在交易后或将持有广汽集团约30%的股份，一汽由此成为广汽第二大股东，而此次交易对象是一汽丰田。

市场立刻读懂了，标的指向一汽丰田，南北丰田整合的预期，从传闻变成交易。

2026年9月15日，广汽集团H股复牌。开盘后股价直线冲高，盘中摸到2.695港元，涨幅逼近16%。资本市场用真金白银为刚刚抛出的这笔交易投来了赞成票。

但这笔交易暂时还改变不了广汽此刻的亏损的处境。

亏损的基本盘

广汽集团目前的亏损处境，用一句话概括是，营收在涨，销量在涨，但亏损扩大的速度更快。整个公司正处在旧利润来源崩塌、新利润来源尚未成型的断层期。

2026年上半年，广汽集团营业总收入465.00亿元，同比增长9.13%。归母净利润亏损44.67亿元，上年同期亏损25.38亿元，亏损扩大75.98%。扣非净利润亏损52.09亿元，亏损扩大76.86%。基本每股收益为-0.44元。

这个数字放在全年视角下更触目。2025年广汽全年归母净利润亏损87.84亿元，是自2005年股改后首次年度亏损，同比降幅高达1166.51%。半年亏掉去年全年一半以上。

广汽的问题不在于卖不出车。上半年销量77.31万辆，同比增长2.35%。新能源汽车销量26.02万辆，同比大增68.80%。自主品牌销量34.60万辆，同比增长35.69%，占比升至44.75%。

问题在于，多卖的车不赚钱。整车制造毛利率为-6.27%，整体毛利率为-2.51%，均为负数。每卖出一辆车，不但没有毛利，还在倒贴。

真正的失血点在合资板块。广汽本田上半年销量仅6.83万辆，同比暴跌55.82%，净亏损额创下两年新高。广汽丰田上半年销量35.60万辆，同比增长3.29%，但盈利贡献依然疲软，终端促销和渠道让利大幅侵蚀了利润。过去靠合资利润输血支撑自主品牌投入的模式，已经转不动了。

一笔交易，两种解读

从亏损的基本盘上再来看此次交易，更能理解此次交易的用心。

从交易结构看，广汽没花一分钱现金，代价是增发新股。广汽原控股股东广州汽车工业集团的持股比例，将从54%左右被稀释到38%上下。控制权没丢，但原股东的持股被摊薄了将近16个百分点。

换回来的是什么？

一汽丰田。2026年上半年，一汽丰田销量27.37万辆，同比下滑27%。同期广汽丰田卖了34.11万辆，只下滑6.3%。一个跌了四分之一，一个跌了不到一成。差距的根源在电动化。广汽丰田的铂智系列，上半年两款车合计卖了5.19万辆。一汽丰田的bZ系列，两款车加起来只有1.15万辆。

广汽用股权，换来了一块比自己现有资产下滑更快、转型更慢的合资资产。

但从产业逻辑看，这笔账有另一面。南北丰田长期双线作战，同一平台出两款车，卡罗拉锐放和锋兰达互相抢客，渠道重复建设，资源分散。丰田在华采用双主体运营，一汽侧重北方，广汽侧重南方，各自独立研发、独立营销。燃油车时代，这套打法扩大了覆盖。新能源时代，它变成了内耗。

花旗银行投行部门算过一笔账，南北丰田如果整合采购和经销网络，仅联合采购就能省下2到3个百分点的销售成本，渠道整合再省1到2个百分点。广汽拿到一汽丰田的股权后，对丰田在华业务的整体话语权上升。丰田在中国的经营权，将更多向广汽倾斜。

同时，一汽也没吃亏。它没有掏现金，用一块正在贬值的资产，换来了广汽第二大股东的位置。从竞争关系变成战略绑定，一汽的北方渠道和广汽的华南网络之间，有了交叉借力的想象空间。

事实上，这场交易更像一场外科手术，缝上了新的血管，来盘活原来的血管，能不能活，要看新血管能不能造血。

有投行人士认为，此次交易设计是聪明的，它解决了结构问题，但还没有解决生存问题。也有汽车业内认为，至于此前一汽和广汽合并的传闻是没有汽车产业基本常识，地方国企和央企汽车企业合并几乎没有先例，之前的东风和长安倒是有可能。真正兼并重组的是那些速成车或者海外资本投资的新势力们，这些汽车企业利润更多反哺海外股东，亏损却是在国内。

越7要翻盘？

有人说，对困境中的广汽来说，越7是一束光，会让整个集团看到有翻盘的希望。

9月2日，传祺越7开启预售。预售价17.18万到21.78万元，预售没几天，订单破了1.5万台。

越7切入的是方盒子赛道。这个细分市场正在膨胀。2026年，方盒子SUV的规模预计突破150万辆。越7的产品定义踩准了主流需求：80%的时间在城市开，20%的时间去户外。智能座舱用高通QCM8838芯片，纯电续航至高261公里，综合续航超过1350公里。

方盒子市场已经有一个绝对领跑者。比亚迪方程豹钛7，7月单月销量突破2.7万辆，连续10个月蝉联方盒子SUV销量冠军。上半年累计卖了94417辆，是细分市场里唯一月销稳定破万的车型。

越7如果做到跟钛7一样的水平，年化销量大约36万辆。这个数字放在广汽的盘子里，能撑起一块增量。但广汽2026年上半年归母净亏损44.67亿元。一款新车贡献的净利增量，跟填补这个数字之间，差着数量级。

事实上，有汽车业内人士认为，订单数字是真的，但订单不等于利润。越7更现实使命是让广汽止血，提振士气，证明广汽的产品定义能力还在线，但对整个集团来说，结构性问题还不能解决。

合资在失血，自主在烧钱

广汽亏损的根源不在产品，在结构。

看合资。广汽本田2026年上半年销量6.83万辆，同比暴跌55.82%。这家曾经年销逼近70万辆的公司，现在单月规模萎缩到1.4万辆左右。6月单月只卖了14099辆，同比下滑53%。主力车型雅阁和皓影，双双下滑超过50%。新能源车型占比不到10%，e:NP1纯电车月销不足百辆。日系品牌在华整体市占率，从2020年的24.1%降到了2026年预计的不足12%。

广汽丰田还在扛。上半年销量35.60万辆，同比微增3.29%。但抗跌的代价是终端促销和渠道让利大幅增加。这部分支出直接吃掉了合资板块的盈利贡献。

再看自主。埃安上半年卖了18.16万辆，同比增长67.08%，C端零售占比突破80%。传祺上半年16.44万辆，增长12.36%。销量在涨。

但利润在跌。广汽集团整车制造毛利率为-6.27%，整体毛利率-2.51%。每卖出一辆车，非但不赚钱，还在亏钱。自主品牌多卖一辆，多亏一份。

广汽当下的困局是合资的利润池在快速萎缩，自主的销量在增长但带不来利润。过去靠合资养自主的模式，转不动了。

而这次越7如果能成功，将会对整个广汽的自主板块带来良性正效应。

海外远水难解近渴

2026年上半年，广汽海外市场收入140.13亿元，同比增长109.27%。自主品牌出口12.15万辆，同比增长132%，几乎追平2025年全年出口规模。8月单月出口26978台，同比增长177%。

海外被广汽明确定位为第一增长曲线。2026年目标25万辆，2030年目标进入全球120个国家和地区，海外年销突破100万辆。

事实上，方向是对的，但体量还不够大。上半年12.15万辆的出口，放到广汽77.31万辆的总销量里，占比不到16%。出口的增长速度和利润率，还没有大到能对冲国内市场的亏损。

跟华为合作的启境，是另一个变量。启境GX7已经在9月开启预售，华为乾崑首次向合作车企完整开放了XMC数字底盘底层调校接口，双方实现了整车全流程联合协同开发。广汽董事长冯兴亚在8月再次拜访任正非，双方围绕启境的下一阶段发展做了深入交流。

启境代表了广汽在智能化上的一种突围路径，但一个新品牌从零到盈利，还需要时间。

广汽扭亏有望吗？

问题来了，广汽什么时候能扭亏？

事实上，扭亏的真正障碍回到最初的问题。广汽是靠合资业务发展起来，这个板块是广汽的根本，对扭亏来说，首先是这个业务板块止跌。

广汽本田上半年跌了55.82%，广汽丰田微增但利润被促销吃掉了。合资板块的利润贡献如果继续萎缩，广汽亏损的底就撑不住。事实上，广汽收购一汽丰田资产就是解决这个结构性的根本问题。

然后，在合资板块止跌之后，自主品牌毛利率转正。现在广汽自主板块整车制造毛利率-6.27%，看清楚，这个是负值，意味着规模效应还没有转化成利润。之前，埃安和传祺的销量增长，还没有传导到单车利润上。

最后，2026年上半年销售费用同比增长17.43%，自主研发投入同比增长27.58%，这些钱在财务报表上是成本还是投资，需要在未来某个时点正反馈。

以上这些，单靠越7这个现象级产品很难单独完成。

瑞银的预测很直接。2026年全年净亏损90亿元，2027年收窄到65亿元，2028年进一步降到44亿元。按这个节奏，广汽的亏损收窄是一个以年为单位的过程，拐点不是一款产品触发的，是一整套结构调整的结果。

图源：财经杂志

广汽手里有牌。埃安在增长，海外在爆发，启境在落地，南北丰田的整合打开了效率提升的空间。但牌多不等于能赢，每张牌都需要时间兑现，而市场不会等。

很多汽车业内人士认为，此次股权交易给广汽争取了时间，越7给广汽争取了信心。但真正决定广汽命运的，是合资能不能止住失血，自主能不能把销量变成利润，以及这两件事发生的速度，能不能跑赢亏损扩大的速度。

广汽能扭亏么？