42只银行股，浦发银行今年跌幅第一，发生了什么？

本文全部数据取自浦发银行定期报告、Wind、Choice，无杜撰。所有观点仅为市场复盘，不构成任何投资建议。

2026年已近末尾，A股42家上市银行走出极端分化行情。

截至9月中旬，在今年银行板块年k，还有4%左右涨幅的情况下。

而浦发银行年内累计下跌25%左右，在全部上市银行中跌幅排名第一，下跌幅度远大于跌幅第二的兴业银行，总市值大幅缩水。

有意思的是，从数据上看，浦发的业绩还不错。

2026上半年，该行实现营业收入937.77亿元，同比增长3.55%；归母净利润309.51亿元，同比增长4.08%，净息差1.43%，同比小幅抬升2个基点。

利润增长，股价却领跌银行股。

为此，我们可以问一下为什么？

首先，可能是受基本每股收益下滑影响。

2025年10月，总额498.37亿元的浦发转债完成大规模转股，一次性新增39.54亿股本，总股本扩张幅度高达13.47%。

2026半年报数据清晰体现后果：归母净利润同比+4.08%，但基本每股收益0.89元，同比下降10.10%；加权ROE3.96%，同比下滑0.37个百分点。

公司整体赚的钱变多了，但股票数量增加更多，每一股能分到的利润被稀释。

同时，大量可转债持有人原本是债券投资者，转股之后没有长期持股打算，持续卖出形成长期抛压。

对比同类型股份行，中信银行同样发行可转债，但股本扩张幅度更小，ROE保持稳定，没有出现如此剧烈的估值下跌。

股本稀释带来的影响不是短期冲击，需要未来数年利润增速持续跑赢股本扩张比例，才能修复每股收益。

其次，拆开营收结构，我们可以发现浦发的盈利增长来源单一，缺少抗周期的第二增长曲线。

2026上半年，利息净收入同比增长10.85%，是营收增长的唯一支柱；但非利息净收入291.46亿元，同比下降9.63%，其中手续费及佣金净收入同比下滑1.92%。

银行卡、财富托管、投行手续费这类轻资本中间业务连续多年承压。

对于银行估值，资本市场偏好不消耗资本金的中间业务。

利息收入高度依赖存款成本与LPR利率环境。

浦发今年利润提升，很大一部分来自压低存款成本。

一旦未来存款成本上行，当前的盈利增长逻辑就会快速弱化。

对比同业：招行、中信、兴业的手续费及佣金业务保持稳定增长，而浦发的中间业务已经连续数年负增长，机构投资者对其业务竞争力保持谨慎。

成本收入比下降带来的利润，属于“省出来的利润”，不是“赚出来的利润”，市场给的估值溢价很低。

此外，2026半年报，浦发不良贷款率1.25%，较2025年末仅微降0.01个百分点。

但拆分季度会发现，二季度单季不良率环比一季度上升0.02个百分点，资产质量出现边际反弹。

拨备覆盖率从年初200.72%下滑至197.81%，半年下降2.91个百分点；对比一季度末，下滑幅度达到6.98个百分点。

拨备是银行用来抵御坏账的“风险缓冲垫”，在不良率环比抬升的背景下，消耗拨备维持利润，市场担忧这种方式不可持续。

对公房地产贷款是浦发最大的存量风险板块。

截至6月末，对公地产贷款余额3795.89亿元，对公地产不良率3.32%，是全行所有对公行业里最高的。

虽然银行主动压缩地产贷款规模，压降了202.81亿贷款余额，但不良率下降速度非常缓慢，存量风险化解周期很长。

市场担忧，地产相关产业链潜在风险尚未完全出清，后续仍然需要持续计提减值，会持续侵蚀未来利润。

对比优质区域城商行，资产包袱轻、不良持续下行，资金愿意给更高估值。

2026年银行板块主线资金偏好，是高ROE、资产干净、区域经济强的中小型城商行，资金追逐业绩弹性。

而万亿体量的全国股份制银行，业绩弹性弱，存量资金持续撤离。

从机构持仓数据看，截至2026年二季度，不少持仓浦发的基金减仓，大量机构资金流出。

银行板块内部出现明显分化：青岛银行、成都银行这类区域银行年内录得上涨；而浦发、民生这类带有历史资产包袱的大盘股份行，持续遭遇资金抛弃。

在存量博弈市场，资金不会单纯因为“低PB”买入，优先选择基本面具备反转信号的标的。

截至9月中旬，浦发银行市净率仅0.3，基本每股收4倍左右。很多散户认为，0.37倍PB属于深度低估。

但银行股的PB定价逻辑，看的不是账面净资产，而是长期可持续的净资产回报率。

只要ROE持续下行、资产包袱没有完全出清，低PB就是市场对潜在风险的折价，并不代表安全边际。

对浦发而言，市场定价包含三层担忧：可转债带来长期股本稀释、中间业务长期萎缩、地产存量风险缓慢释放。这三重担忧叠加，压制估值修复空间。

浦发今年的行情，是A股银行估值逻辑转变的典型样本。

过去市场看银行，重点看营收、净利润规模；现在机构选股，优先看ROE、资产质量、盈利结构的可持续性。

账面净利润增长，已经不再是买入理由。

浦发想要扭转股价颓势，核心要完成两件事：稳住每股收益与ROE，同时持续证明地产存量风险已经完成出清。

短期跌幅第一，不等于基本面彻底崩盘。

但也说明，资本市场对它的困境反转，至今没有形成共识。