国金证券首席策略官牟一凌：外部扰动下基本面韧性凸显，建议逢低布局三大主线

自9月中下旬以来，受外部不确定性加剧的扰动，A股市场表现承压。然而，A股内部正筑起坚实防线。2026年三季报显示，A股非金融地产营收同比增长7.4%，展现出基本面韧性。与此同时，2026年10月以来，已有近300家上市公司抛出超350亿元的回购计划，以真金白银维稳股价。

国金证券首席策略官、常务副所长牟一凌向《每日经济新闻》记者表示，当前核心蓝筹估值已处于历史偏低水平，在基本面韧性与密集回购的双重支撑下，A股底层逻辑依然稳固，中国科技国产替代相关板块有望成为全球成长资金的避风港。

外部利空频现压制风险偏好，A股三季报净利展现韧性

“自9月中下旬以来，A股市场表现承压，我们认为外部不确定性加剧是本轮回调的核心扰动。”牟一凌在接受《每日经济新闻》记者采访时，详细分析了当前的外部风险源。他指出，一方面，美伊谈判进展缓慢，过高的油价导致通胀风险加剧，美债收益率虽有回调但依然处于高位，流动性紧缩压力下全球风险资产估值承压。

“另一方面，伴随着以大型云厂商为代表的海外AI科技巨头财报的陆续发布，以及领先闭源大模型厂商Anthropic的招股书公布，市场对于AI产业投资回报的担忧再度升温。”牟一凌进一步表示，美国政坛不稳定性与产业政策不确定性同样抬升，对于市场风险偏好形成压制，隔夜美股出现大跌。

然而，在外部的不确定性背景下，A股最新三季报交出亮眼答卷，给市场注入强心针。“往后看，从基本面维度出发，最新三季报数据显示当下A股的业绩表现依然非常稳健，这将是未来全球市场波动提升中，A股保持韧性的核心来源。”牟一凌强调。

数据显示，2026年三季度，全部A股（非金融地产）的营收累计同比增速达到了7.4%，相较二季度边际抬升了0.2个百分点，这表明需求侧依然充满韧性。在利润端，三季度全部A股（非金融地产）归母净利润累计同比增速为16.9%，尽管较二季度出现了一定下滑，但依然维持在2022年以来的高位水平。更为关键的是，扣除非经常性损益后的归母净利润累计同比增速达到了17.5%，整体表现与二季度相当。

在结构亮点上，牟一凌进一步分析称，双创指数在三季报中表现出色，新经济强劲的增长动能在上市公司层面得到了充分体现。同时，内需消费板块中的部分环节也出现了一定的企稳迹象，商贸零售、医药、社会服务、纺织服装等行业的三季度归母净利润累计同比增速，均出现了不同程度的边际改善。

核心蓝筹性价比凸显，配置关注三大方面

在市场经历震荡回调之际，A股上市公司的积极自救与估值吸引力显著，正共同构筑起市场底部的坚实防线。

“在近期市场表现波动放大之际，上市企业回购意愿十分积极，这展现出了较强的稳定股价与维护股东权益的决心。”牟一凌表示，自2026年10月至今，已有近300家上市公司通过股东提议或董事会预案发布了回购方案，拟回购金额上限超过了350亿元人民币。

与此同时，经历前期的深度调整后，A股的核心资产已经跌出了罕见的“性价比”。牟一凌指出，从估值维度来观察，当前A股核心蓝筹股的估值水平已经处于历史偏低的区间，尤其是成长类大盘蓝筹的性价比凸显，创业板指2010年至今的PE（TTM）历史分位数仅为6.1%。结构上看电子、通信、电力设备与医药生物等权重板块历史分位数分别为28%、8%、12%与23%，均处于历史高性价比区间；与此同时，食品饮料、有色金属、石油石化等大盘价值蓝筹集中的行业2010年至今的PE（TTM）历史分位数同样处于30%以内。

此外，面对海外AI产业预期的剧烈波动，牟一凌表示，“在美国政策限制下，中美AI产业链发展本身已存在较大脱钩。随着国产替代加速，中国AI产业的发展具备明显的自主可控性。在中国完备的基础设施、稳定的产业政策及庞大工程师红利支持下，国产算力竞争力已显著增强。在海外预期波动之际，中国科技国产替代相关板块有望成为全球成长资金的避风港”。他同时指出，近期因预期抢跑与流动性波动导致的深度调整，反而使得相关板块的筹码结构进一步出清。

基于上述研判，牟一凌给出了具体的三大配置建议，第一，实际利率下行期，黄金向上空间正在打开；第二，以煤炭、石油、油运为代表的能源链将继续受益于全球对能源的补库需求，能源链是资本成本波动与地缘冲突下的韧性资产；第三，从财报视角出发，建议密切关注高景气延续的领域（如医疗服务、专业连锁、煤炭开采、航运港口及有色化工细分）、困境反转策略（如纺织服装细分、造纸、炼化贸易、医疗器械、快递等），以及科技领域的国产算力与应用，和存在潜在催化的非AI成长板块（如机器人、自动化设备等）。