美国加息潮起，土股果然先崩，A股压力大了

北京时间9月17日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到3.75%至4%之间，符合市场主流预期。

这也是美联储三年多来首次加息，上一次加息要追溯到2023年7月份，当时该行自2022年3月至2023年7月连续11次加息，累计加息幅度达525个基点（上一轮潮汐详见下表）。

美联储加息周期（2022.3–2023.7）

会议日期 加息幅度 目标联邦基金利率区间

2022-03-16 +25bp 0.25%–0.50%

2022-05-04 +50bp 0.75%–1.00%

2022-06-15 +75bp 1.50%–1.75%

2022-07-27 +75bp 2.25%–2.50%

2022-09-21 +75bp 3.00%–3.25%

2022-11-02 +75bp 3.75%–4.00%

2022-12-14 +50bp 4.25%–4.50%

2023-02-01 +25bp 4.50%–4.75%

2023-03-22 +25bp 4.75%–5.00%

2023-05-03 +25bp 5.00%–5.25%

2023-07-26 +25bp 5.25%–5.50%

降息周期（2024年9月至今）

会议日期 降息幅度 目标联邦基金利率区间

2024-09-18 -50bp 4.75%–5.00%

2024-11-07 -25bp 4.50%–4.75%

2024-12-18 -25bp 4.25%–4.50%

2025-09-17 -25bp 4.00%–4.25%

2025-10-29 -25bp 3.75%–4.00%

2025-12-10 -25bp 3.50%–3.75%

美联储主席沃什表示，债券收益率上升有三个原因。首先是经济强劲。第二个原因是资本竞争；资本支出激增是真实存在的。第三是地缘政治。并表示，“美联储非常关注人工智能领域的动态，关心人工智能的发展及其对需求和供应的影响。AI安全问题有关风险和收益的决策应由其他政策制定者作出。”

全球加息潮，真的到来了！

之前，当地时间9月10日，欧洲央行宣布将欧元区三大关键利率分别上调25个基点，欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别为2.50%、2.65%和2.90%。受中东冲突进一步升级的影响，国际油气价格再次大幅上涨。

据知情人士透露，日本央行拟在9月17-18日会议将政策利率上调25个基点至1.25%，该水平为31年来最高。若通胀上行风险加剧，央行可能释放未来加快加息信号。

在此之前，9月2日，新西兰央行打响了“加息第一枪”，宣布加息25个基点。

发达经济体中，只有英国央行能和中国央行一样保持定力，按兵不动，全年维持3.75%。

9月16日晚间，土耳其股市果然崩盘，并触发全市场熔断机制。历史好像又重演。

美债收益率上行→美非美利差扩大→资本回流美国→非美汇率贬值→全球风险资产重定价。这套逻辑在2022年已经演示过一次。那一次，土耳其里拉崩了，斯里兰卡违约了，纳斯达克从 2021 年 11 月高点到 2022 年低点，跌去三分之一。

在美债收益率大幅上升的情况下，美联储也存在加息的被动性。

一旦美国加息，高高在上的美国股市将受到打击——正是由于位置太高，美股回调的幅度也可能很大——这轮AI泡沫的定价，隐含的是“利率长期低迷”的前提。

富国银行将2026年底标普500指数目标点位从7950点下调至7700点。该行表示，目前对美股市场态度趋于谨慎，预计市场短期内存在5%至10%的下行空间。

该行指出，美股市场已步入本轮行情的周期尾声，后续行情核心逻辑将转向估值收缩，难以继续依靠盈利增长驱动上行。此外，该行提示，韩元升值或将对存储芯片板块交易行情形成潜在压制。

中国央行也继续保持着定力：维持7天逆回购利率1.40%，逆势宽松，与全球方向背道而驰。

自2022年3月16日国务院金融委专题会议定调“慎重出台收缩性政策”后，中国央行的这个定力已保持了4年半。

自2015 年 10 月是最后一次下调传统存贷款基准利率，这个定力已保持了11年。

为什么叫“传统”？因为2019年8月LPR形成机制改革后，新发放贷款主要参考LPR；现在央行主要靠MLF（中期借贷便利）、7 天逆回购利率作为政策利率，再传导到 LPR（贷款市场报价利率），传统存贷款基准利率基本不再变动。后面看到的 MLF、逆回购、LPR 下调，不是 “调整存贷款基准利率”，属于市场化政策利率体系。

所以，2022–2023 美联储激进加息，2024 开启降息周期；中国货币政策完全独立，没有跟随加息，持续保持偏宽松。

为什么美联储爱折腾而中国能保持定力？官方说法，是美国经济周期剧烈波动、法定双目标（通胀 + 充分就业）压力极强，政策工具只有联邦基金利率为主。而中国央行是跨周期调控、多重目标平衡、工具篮子丰富，以我为主，不搞猛松猛紧；想宽松，可以用降准、投放流动性、结构性工具，维持政策利率不变，用数量工具发力。

新一轮的全球加息背景下，人民币贬值压力上升，A股的压力也加大了——其中机制，一方面是流动性趋紧，另一方面会产生示范跟随效应——这一点，在美国上一轮加息周期中，表现明显。也因此，美国加息，中国意见很大；美国2024年9月18日降息50个基点后，给中国货币政策留下空间，中国随即捧出“924政策包”，宣布降息、降准。

当时中国央行行长潘功胜在新闻发布会上就表示，随着主要经济体的货币政策进入降息周期，美元升值动能减弱，人民币汇率贬值压力明显缓解，外部压力明显减轻。美国降息也成了A股的转折点。

不过国信认为，美联储本轮加息未必导致A股下跌，还需关注加息性质及国内变量的变化。对于A股而言，美联储加息周期的影响并不稳定，还需关注国内变量的主导性。当美联储紧缩+国内宏观面走弱时，A股往往承压、即18和22年。若美联储加息属于预防性质，且国内基本面未受冲击，A股表现仍有韧性，例如04-06年加息周期中万得全A涨幅为25%；以及97年美联储单次预防型加息，加息后1个月全A涨幅为12.3%。历史上A股牛转熊往往出现在整体股市情绪过热、流动性环境持续收紧、宏观环境明显走弱的时候，本轮A股牛市的估值和情绪相较历史牛市顶点仍有差距，宏微观基本面逐级修复，A股还处在牛市第三阶段。