港交所IPO保荐项目舆情频发，华泰国际投行风控能力面临审视

对于华泰金控而言，三个项目的问题尚待监管最终认定，但市场的疑问已经摆在面前。一家投行真正的竞争力，不仅在于能做多少项目，更在于能在多大程度上守住“守门人”的底线。

近日，华泰国际及旗下华泰金融控股（香港）有限公司（下称“华泰金控”）港交所IPO项目接连陷入舆论争议。

8月初，由其独家保荐的星宇股份因解约107名应届生引发“暴力裁员”争议，港股聆讯延误超三周；8月18日，同样由其独家保荐的易慕峰生物第二次向港交所递交 IPO申请，招股书未披露4月发生的临床受试者死亡事件，媒体就此事致电公司董事核实时，对方回应“滚开啊，烦死了”，引发舆情；9月10日，由其担任联席保荐人的拨康视云被香港证监会以IPO或存在人为操纵嫌疑为由，勒令停牌并启动调查。

上述事件虽为发行人自身经营管理问题引发市场关注，目前尚无监管机构认定华泰存在保荐失职或违反保荐职责，但分别处于上市前、上市中、上市后三个阶段的项目几乎在同一时期暴露出合规、信披与治理问题，其作为保荐人的执业质量正在被市场重新审视。

ESG尽调之问与信披核查之责

8月15日，星宇股份取得中国证监会境外发行上市备案。截至9月上旬，距离备案获批已逾三周，公司仍未收到具体聆讯日期。

市场普遍认为，聆讯延误的直接原因是8月初爆发的解约风波。据常州市通报，星宇股份共招录2026届高校毕业生440名，与其中107人解除劳动关系。公司给出的方案带有“二选一”色彩：要么以“个人原因”离职获半个月补偿，要么调岗至流水线。

图片来源：常州市人民政府官网

事件在网络传播后，大众中国、梅赛德斯-奔驰等核心客户相继启动专项调查；被解约应届生将材料寄送至港交所；9月9日，上交所向星宇股份下发监管工作函。

更值得关注的是星宇股份在风波中连续暴露的信披问题。9月9日，公司发布2025年年报更正公告，修正副董事长周宇恒年龄信息。9月10日，媒体发现公司2024年年报存在重大数据失误：劳务外包支付报酬总额被填列为约2.44万亿元，而同期全年营收仅132.5亿元；对应外包工时记录为863.82万小时，每小时报酬约达28.2万元。刚就2025年年报错误致歉后，紧接着再曝数据乌龙，进一步暴露了其信披质量控制缺陷。

图片来源：常州星宇车灯股份有限公司关于2025年年度报告相关文字错误的更正公告

图片来源：常州星宇车灯股份有限公司2024年年度报告

对于保荐人而言，问题的关键在于华泰金控是否履行了申报后的持续核查义务。 星宇股份招股书财务资料的截止日为2026年3月31日，而107人解约风波发生在8月，恰好落在港交所营业纪录期后的窗口之内。按港交所规定，发行人须就营业纪录期后发生的包括重大劳资纠纷在内的变动作出披露，保荐人对此负有核实与督导之责。

临床安全披露与“看门人”把关

如果说星宇股份考验的是上市前尽调，易慕峰生物则把焦点引向了上市中的信息披露与科研伦理。

8月18日，易慕峰生物第二次向港交所递交上市申请，华泰金控担任独家保荐人。公司核心产品IMC002是一款靶向CLDN18.2的CAR-T细胞疗法，正在开展注册性III期临床试验。

图片来源：公司招股书

但据媒体对照，招股书中未披露发生在4个月前的受试者死亡事件。据多家媒体报道，2026年3月2日，一患者在接受IMC002输注后突发双侧硬膜下血肿、脑疝，于4月26日离世。家属质疑知情同意书未充分告知颅内出血等致命风险，且输注后存在护理记录空白时段。

9月2日，时代周报记者致电公司董事李佳昕，对方回应“滚开啊，烦死了”后挂断电话。这一回应与7月26日董事长孙敏敏签署《坚守科研伦理行业自律书》形成鲜明对照，引发舆情。9月10日，易慕峰发布官方声明，对逝者表示哀悼，称将配合官方调查，依据法定结论落实相关补偿事宜。

对于18A章生物科技公司，港交所明确要求披露核心产品的所有重要安全数据，包括任何重大不利事件。

死亡事件发生在4月，而递表在8月，另据媒体对照，2月版招股书中“迄今为止在临床试验中表现出良好的安全性”一句在8月版被删去。对一家尚无产品上市、估值几乎完全系于核心在研药物安全性的18A企业而言，保荐人对在研产品临床安全事件的专项核查程序是否到位，直接决定其是否守住了“看门人”职责。

图片来源：界面新闻

发行合规之惑与持续督导之考

拨康视云的问题，则把视线引向了上市后的持续督导与发行环节合规。

9月10日，香港证监会宣布，对拨康视云的首次公开招股可能曾被人为操纵、以营造股份需求假象表示严重关注，指示联交所自当日上午9时起暂停其股份买卖。

图片来源：香港证监会官网

拨康视云于2025年7月3日在港交所主板上市，由建银国际和华泰国际担任联席保荐人。其IPO过程中的一个异常数据是：香港公开发售部分获78.78倍认购，而主要面向机构投资者的国际发售部分仅获0.89倍认购。这种“散户疯抢、机构冷淡”的反差，历来是监管审视“需求是否真实”的高危信号。

拨康视云通过重新分配程序，将国际发售的605.7万股调拨至香港公开发售，最终顺利上市。上市首日，拨康视云开盘即破发，盘中一度跌超40%，此后股价持续下行。停牌前收报1.19 港元，较10.10 港元发行价累计下跌约88.2%。

图片来源：拨康视云IPO配发结果公告

香港证监会此次调查直指“招股是否被人为操纵、以营造需求假象”， 华泰国际作为联席保荐人，其在本次发行、定价及股份配发过程中的履职情况，也将是本次监管调查的重点考察内容之一。

高增长下的执业质量隐忧

三个项目的集中暴露，恰逢华泰国际业绩高速增长期。

华泰国际上半年实现营业收入72.97亿港元，同比增长93.9%；净利润30.91亿港元，同比增长169.9%。作为承担港股投行业务的核心持牌主体，华泰金控上半年完成12单港股IPO保荐项目，数量位居全市场第三。

图片来源：时代周报-时代在线

图片来源：证券时报网

但规模的快速扩张，与监管对保荐执业质量的更高要求，正在形成张力。

2026年1月，香港证监会发布保荐业务监管通函，明确指出部分上市申请文件质量下降、部分保荐机构存在执业质量不足的问题。香港证监会行政总裁梁凤仪表示，保荐机构作为上市“守门人”的作用可能在追求项目数量的过程中被削弱，要求保荐机构避免过度承接项目。

对于华泰国际而言，三个项目的问题尚待监管最终认定，但市场的疑问已经摆在面前。一家投行真正的竞争力，不仅在于能做多少项目，更在于能在多大程度上守住“守门人”的底线。

作者 | 怡婷

编辑 | 吴雪

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