出卖灵魂与车企信仰税

发布会上喊遥遥领先，PPT上的数字节节攀升。但翻开赛某斯、蓝谷、江淮的财报，却是另一幅图景：车企流血背债，某司端坐攫利。

2024年，某司车BU营收263.53亿元，暴增474%，上半年毛利率高达55.36%，全年净利润预估超56亿元。

同一时期，赛某斯资产负债率87.38%，应付账款暴增127%至685亿元。

蓝谷全年净亏损69.48亿元，毛利率-11.64%。

江淮汽车归母净利润亏损17.03亿元，扣非亏损25亿元，负债率逼近79%。

一边是55%的毛利率和数十亿净利润，一边是辄数十亿的亏损。这不是强强联合，这是利润分配链上赤裸裸的敲骨吸髓。

一、拆解"信仰税"：每卖一辆车，某司拿走多少？

第一笔：硬件采购。电机、雷达、座舱芯片，按采购价收取。

第二笔：技术授权费。购买车机系统、智驾。

第三笔：渠道服务费。购买全国门店销售渠道。

这是旱涝保收的刚性收入。

赛某斯港股招股书披露：2022年至2025年上半年，赛某斯向某司累计采购超750亿元。仅2025年上半年就支付200亿元，占同期总收入近三分之一。

2024年全年，赛某斯向最大供应商（某司体系）采购额达420亿元，占总采购额的30.2%。而赛某斯2024年归母净利润是59.46亿元。

某司从问界体系中切走的蛋糕，是赛某斯自身净利润的数倍。

谁在打工，谁在收割，数字已经说得够清楚了。

二、赛某斯：看似暴富，实则"信仰税"的头号买单者

2024年赛某斯营收1451.76亿元，净利润近60亿。一家从前造微面的边缘车企翻身成了明星——这不是某司赋能的胜利吗？

别急，把账本翻细一点。

利润极度脆弱。2024年销售费用高达241.94亿元，研发费用79.54亿元，两项合计超320亿元，是全年净利润的5.4倍。销量曲线稍有下滑，高昂的固定抽成和巨额折旧就会把利润吞噬殆尽。果不其然，2026年上半年赛某斯预计净亏损15亿至18亿元，而上年同期盈利29.41亿元。近50亿利润，一年灰飞烟灭。

负债基数恐怖。2024年末总负债超1660亿元，应付账款飙至685亿元，流动比率降至0.87的警戒水平。2020年至2023年累计净亏超98亿，即便2024年大卖，未分配利润仍为负数。

灵魂赎买代价巨大。2024年7月，赛某斯斥资25亿元从某司买回商标。此后又出资115亿元入股引望10%股权。引望2024上半年净利润22.31亿元。若赛某斯持股10%分得约2亿，按此回报率，收回115亿投资需要约50年。

赛某斯的故事，本质是一个"乌鸦变凤凰"的童话，只不过变凤凰的代价是把灵魂卖给了魔鬼。赚来的钱，转手就交了"信仰税"。这就是逆袭的全部真相。

三、蓝谷：六年亏近三百亿，"灵魂"换来了什么？

蓝谷的账本，只能用"惨烈"形容。

2020年至2024年，归母净利润分别亏损64.82亿、52.44亿、54.65亿、54.00亿、69.48亿元。五年累计亏损近295亿元。

2024年毛利率跌至-11.64%。这意味着每造一辆车，在出厂环节就已经亏钱。还没算渠道费、研发费，光是"造出来"这一步，就在赔本。

与某司合作的品牌，非但没成救命稻草，反而成了新的失血口。上市后销量远未达预期，而为配合某司的产品定义和定价策略，蓝谷斥巨资改造产线，关联交易预计金额上限拉到50亿元。

截至2024年末，资产负债率75.33%，加权平均净资产收益率为-246.66%。

一家国有企业，交出灵魂之后，毛利率变成了负数，净资产被亏掉两倍半。

这不是合作，这是用国有资产给某司交学费。

在某司商业模式下，终端深度介入销售，掌握定价和渠道。价格战下，车企成了风险的最底层承压者，某司却旱涝保收。这种"风险向下、收益向上"的分配机制，堪称新时代的车企绞肉机。

四、江淮汽车：主业连亏九年，唯一亮色也是某司给的

江淮的财务底色更暗沉。

扣非净利润已连续多年亏损，2024年扣非亏27.4亿，2025年扣非亏25亿。主营业务根本不赚钱，账面盈利全靠补助和出售资产粉饰。2025年营收464.76亿元，同比增长10.35%，结果归母净利润依然亏了17.03亿元。

资产负债率从2023年的69%飙升至2025年的79%。为与某司合作，江淮砸锅卖铁，项目总投资近40亿元，全部由江淮承揽，某司仅以轻资产模式出技术和品牌。

虽然营销上碰瓷迈巴赫，但商业表现一半，13.71%的毛利率，在支付某司的硬件、授权和渠道费用之后，留给江淮的利润空间极其有限。

五、三重绞杀：独占性瓦解、定价权失衡、债务黑洞

第一重：智能驾驶去魅。随着事故曝光和智能驾驶新规落地，公众对智能驾驶去魅逐渐去魅，且智能驾驶已经成为全行业都能买到的通用配置，溢价已然崩塌。

第二重：定价权失衡。引望毛利率55.36%，赛某斯28.78%，江淮乘用车13.71%，蓝谷-11.64%。从55%到负数，这条曲线就是利润分配链的精确缩影。

第三重：债务黑洞。三家上市公司，三种亏损方式，同一个病根：车企承担全部经营风险，某司拿走固定收益。

结语：灵魂论被嘲笑，但财务报表不会撒谎

某司不造车。但它比任何车企都更深刻地定义了"造什么车""怎么卖车""利润归谁"。

某司同时是硬件供应商、软件授权方、渠道运营商和品牌背书方——四重身份叠加，在产业链每个环节各赚一笔。而车企只能在"整车制造"这一个环节赚取微薄利润。用合作伙伴的钱建厂，用合作伙伴的资产负债表承担风险，自己坐在云端卖系统收渠道费。

当行业利润率只有3%至5%时，10%的"信仰税"就是致命的。赛某斯从盈利近60亿到预亏十几亿，只用了一年。车企的利润弹性，被某司的固定费率锁死了。当车企命脉被固定费率锁死，"赋能"就变成了最精致的抽血术。