陕西
A股从来不缺牛市，缺的是能拿住牛市的耐心。2024年“924”政策转向后，市场走出了一轮典型的结构性慢牛：先修复低估板块，再轮到科技成长。但今年7月以来，市场调整，账户回撤，叠加美联储加息、欧洲央行和日本央行同步收紧，全球流动性一下子变贵了。很多人开始怀疑：牛市还在吗？现在到底走到哪了？我们普通人又该怎么办？其实，回答这三个问题，关键不是猜指数，而是看清牛市已经“换挡”了。
近年来的几轮牛市，大致可概括为三阶段：第一段是“修估值”，低估值板块先被买起来；第二段是“换业绩”，市场开始看谁真的能赚钱；第三段是“拼真本事”，业绩持续兑现的公司继续涨，讲故事的慢慢掉队。对应本轮行情，大致的情况是，2024年9月到2025年4月是第一阶段，金融地产、消费医药轮番修复；2025年4月之后，A股净利润同比转正，进入第二阶段，科技股一马当先，2025年4月到2026年7月，通信最大涨幅约300%、电子最大涨幅约210%，而沪深300最大涨幅不到40%。现在，市场正逐步进入第三阶段——业绩驱动。很多人最近的感觉是“指数没跌多少，账户却很难受”，这正是第三阶段的典型特征：不再普涨，赚钱要靠选对方向。
那为什么说牛市还在？因为支撑它的几根柱子并没有倒。第一，多家券商判断一致：招商证券说市场正从流动性驱动转向盈利驱动，开源证券稍早前称第三阶段是“筛选型牛市”，国海证券、国信证券也认为市场进入估值与业绩双轮驱动的第三阶段；第二，国内低利率环境仍在，财政金融政策还有发力空间，美联储加息更像是预防性正常化，不是对抗失控通胀，对A股实质影响有限；第三，居民资金入市趋势还在，中长期资金仍在提供支撑。第四，产业层面，AI、能源转型、电网设备、储能电池等方向的需求确定性在上升。简单说，池子里的水没有抽干，船还在，只是风向变了。
当前市场有几个特征，普通人也能感受到。一是PPI和CPI的“剪刀差”在收缩，中下游企业利润占比回升，金融和消费风格可能阶段性占优。二是资金抱团明显，前5%个股成交额集中度达到44.2%，接近45%的历史阈值，这意味着科技内部容易切换，成长风格可能扩散。三是“修复叙事”基本结束，万得全A年化收益率回到7%以上，市场不再是“随便买低估就能赚”的阶段。换句话说，以前是水涨船高，现在是水落石出，谁真正赚钱、谁利润加速，谁才能继续走强
那投资者该怎么应对？核心逻辑要从“买中国资产”转向“买中国资产里真正分到利润、而且利润分配速度在加快的公司”。具体可以采取“哑铃型”策略：一头进攻，聚焦AI全产业链、人形机器人、商业航天、半导体设备和材料等高景气方向；一头防御，配置银行、公用事业等高股息板块作为压舱石；中间再配一些顺周期和产能出清方向，比如有色金属、基础化工，以及PPI-CPI剪刀差收敛后有望修复的券商、食品饮料、家用电器。说白了，就是一手拿进攻，一手拿防守，中间留点弹性，别再把所有希望押在指数大涨上。
当然，风险也不能忽视。如果美联储货币政策超预期转向，或者AI板块估值泡沫化——比如PE进入近10年95%以上分位、融资买入占比超过15%，又或者地缘政治恶化导致外需回落，都需要启动风险预案。第三阶段的持续时间，和ROE拐点确认的深度密切相关。若盈利改善持续，结构性慢牛有望延续；若盈利证伪，分化就会更剧烈。投资者要做的，不是死扛，也不是追涨杀跌，而是降低指数斜率预期，在业绩驱动的主线下，寻找真正能持续赚钱的公司。
说到底，牛市还在，只是形态变了：从估值驱动转向业绩驱动，从整体普涨转向个股分化。能拿住牛市的人，不是靠信仰，而是靠对阶段变化的清醒认知。以前是“买了就能涨”，现在是“选对了才能涨”。降低预期，聚焦业绩，保持均衡，留好退路——这可能是第三阶段最朴素、也最有效的应对方式。
作者：郭一鸣
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