大涨116亿，资本再次爆炒“黄酒三杰”

01、“黄酒三杰”集体大涨

白酒、啤酒两大赛道“蔫”了，一向小众且深藏在江浙沪的黄酒上市公司——被称为“黄酒三杰”的会稽山、古越龙山、金枫酒业，却在持续大涨中强势闯入了投资者的视野。

从9月1日至9月22日收盘，16个交易日，会稽山大涨近94%，其中有6个交易日涨停。在会稽山的带动下，黄酒板块集体疯狂，同一时期古越龙山上涨近32%，金枫酒业涨超20%。

仅这16个交易日内，“黄酒三杰”总市值共增加了115.79亿元。其中，仅会稽山的总市值就增加了86.2亿元。

截至9月22日收盘，会稽山总市值近180亿元，已经超过了古越龙山与金枫酒业之和——古越龙山总市值98.4亿元，金枫酒业总市值34.9亿元。

拉长时间线来看，会稽山这一轮上涨从7月27日就开始了，截至9月22日收盘，不到两个月，共42个交易日，涨幅超168%，在整个酒类上市公司中格外耀眼。

▲今年以来会稽山股价走势情况

是什么触发了这个小众板块的此轮行情？市场分析认为，核心催化剂是黄酒龙头会稽山密集签约白酒头部大商，另外，叠加了行业格局与资金情绪的变化。

会稽山方面在9月初的业绩说明会上表示，已与吉林、河南、湖南、广东、四川等省份的部分大商建立合作关系。

2026年以来，会稽山以旗下高端品牌“兰亭”为主力，在市场上攻城略地，牵手全国多个区域白酒头部经销商，市场对其高端化、全国化的预期快速升温。

会稽山方面的消息显示，会稽山与北京糖烟酒集团于3月达成初步战略合作，8月底，二者签署战略合作协议，聚焦会稽山旗下高端品牌“兰亭”：“开启深度协作，为黄酒高端化突围、南北市场联动打通、产业创新发展注入新力量”，将加大北京市场投入。

这只是揭开了会稽山2026年牵手大商的序幕。

会稽山的动作很快，除了北京糖烟酒集团，还先后与河南茅五剑贸易公司、白山方大集团、广东广兴湖酒业、哈尔滨一言酒鼎商贸、四川盛世群运贸易、南京国策酒业等酒类流通企业签署战略合作协议。

这些企业并非虾兵蟹将，都是当地有头有脸的大酒商。

河南茅五剑贸易公司长期运营茅台、五粮液等名酒，是河南知名酒类流通企业，此次与会稽山合资组建公司“会稽山·远年”，正式进军黄酒赛道，主导远年品牌全国化运作。双方在签约会上称，这是会稽山高端化、年轻化战略在中原地区迈出的实质性一步。

白山方大集团则是东北地区知名酒类流通企业，也是茅台经销商，深耕高端名酒运营多年。与会稽山牵手合作，双方将发挥厂商协同优势，“让更多高端消费者认识兰亭、品味兰亭”。

广东广兴湖深耕华南地区酒水市场多年，手握茅台等一线名酒的渠道资源，是华南地区的名酒流通企业。双方携手后，将以广东为核心，联合打造兰亭品牌体验店、品鉴会等。

对会稽山来说，不断与全国头部名酒大商牵手合作，自然是想扩大市场，也就是会稽山董事长方朝阳近几年时常挂在嘴边的核心战略——“全国化、高端化”。方朝阳将高端化定为会稽山的“一号战略”。

翻看会稽山的官方账号，有不少签署战略合作协议的推送消息，合作方包括浙北鲜生、名仁苏打水的母公司等，又是拓渠道，又是搞联名，又是跨界，还牵手白酒大商。

对名酒大商来说，手握高端客群与渠道，奈何白酒行业萎靡、存量竞争加剧、经营压力加大，而且还占用资金，因此，急需新品类拓展第二增长曲线，尝试新的赚钱之道。

在与会稽山的签约会上，广东广兴湖总经理潘晓明说了一句话，大概就是当前白酒大商集体“尝鲜”黄酒的核心诉求：“在白酒行业存量竞争之下，高端黄酒是极具潜力的增长引擎。”

从东部大本营市场出发，到中原，再到东北，又到华南……会稽山以与大酒商合作的方式，将触角向全国蔓延。古越龙山同样也在持续推动与名酒大商的合作。

2026年以来，黄酒企业与名酒大商频频双向奔赴，这在往年是没有发生过的。会稽山的营收规模较小，名酒大商们都大有来头，二者一牵手，市场情绪瞬间高涨。

这个小众市场似乎要迎来变局。“黄酒企业若只借白酒退潮的缝隙捞一波热钱，那2026年只是拐点；如果真沉下心去做年轻化、做场景、做复购，那才是复兴的起点。”祥启谏策创始人、酒类资深专家江四祥说道。

02、热闹会散场，消费者才是重点

江四祥曾在会稽山兰亭事业部任职，是区域高管，在黄酒市场有实战经验，也有深入研究。“热度之外值得思考的是，货从厂家进入经销商仓库之后，能否真正走上餐桌，并形成持续开瓶和复购？”他对近期的“黄酒热”发出疑问。

毕竟，一年前也上演过一波“黄酒热”，只是热度来得快去得也快。

2025年5月，“黄酒三杰”集体大涨，带头的也是会稽山。彼时，有分析称，白酒、啤酒都疲软了，规模小的黄酒被资本看中，还有券商给会稽山贴上了“新式酒饮”的标签。就在这波行情之中，会稽山夺走了古越龙山“黄酒市值一哥”的位置。不过，一个月之后，市场热度退去，会稽山开始在波动中下跌。

这一次，白酒大商们为什么“偏爱”黄酒？

白酒大商为什么来？江四祥分析称，核心原因是，白酒卖不动，大商们需要新的增长曲线。此外，健康化、低度化成为确定性趋势，黄酒正好对口；战略卡位——头部大商心里清楚，黄酒现在赚不赚钱不要紧，要紧的是先把“坑”占住；再就是资本层面的想象空间。

然而，黄酒毕竟是一个很小的市场。白酒市场规模超6000亿元，啤酒市场规模约2000亿元，相较之下，黄酒市场的规模还不到一家白酒或啤酒企业的营收。2025年，国内规模以上黄酒企业销售收入规模还不到82亿元。

白酒大商更多的是“尝鲜”，而非押重注，更非以黄酒替代白酒。对于大商们而言，不可能从一艘千亿巨轮上下来，然后挤上一只徘徊在河道里还不到百亿的小竹筏上。

“名酒经销商不是来复兴黄酒，而是来补自己的利润窟窿。经销商能把酒铺进渠道，但难铺进消费者的胃。招商数据只不过是移库，开瓶率才决定生死。”江四祥对《财经天下》分析道。

华泰证券研究报告分析称，长期以来，黄酒品类小众、市场边缘且模式传统。黄酒消费区域相对集中，呈现“小众化”的特征。我国黄酒的生产销售主要集中在江浙沪等传统区域，市场竞争激烈。而且，行业主流价位集中在20元~50元区间，较为低端。

“天下黄酒源绍兴。”黄酒以绍兴黄酒为代表，绍兴也是“中国黄酒之都”。“黄酒三杰”中，古越龙山与会稽山是浙江绍兴“老乡”，金枫酒业则位于上海，大家都困在“包邮区”。

即使在持续推动全国化，会稽山近两年仍有85%左右的营收来自江浙沪传统销售市场。

“像白酒、红酒、啤酒等，都有自己的‘身份’，什么场景就该喝什么酒，黄酒就很尴尬，没有什么正式的‘身份’，没有‘身份’就走不到主流社交的场景里。”酒水营销专家、敦和营销创始人赵亮向《财经天下》分析道。

03、“黄酒三杰”各有一本难念的经

近几年，会稽山的发展相对好一些。2022年底，会稽山控股股东变更，迎来1967年出生的方朝阳与他的中建信控股。次年2月，会稽山实控人方朝阳，成为公司新任董事长，同时聘任杨刚为会稽山总经理。从2023年开始，会稽山开始了全面的改革与创新。

方朝阳是浙江绍兴人，其掌舵的中建信控股，横跨实业与投资，除了会稽山，他还实际控制着精工钢构、精工科技两家A股上市公司。杨刚曾在“床垫第一股”喜临门先后担任副总裁兼董事会秘书、总裁。

“方杨”组合一边从产品端改革，努力向年轻人靠近，同时推动产品结构升级；另一边抓营销，线上平台、销售渠道、广告宣传齐出手。而且，杨刚在会稽山拥有百万年薪。

2025年，会稽山还请来网红及影视明星，共同为其推出的“一日一熏”气泡黄酒营销助阵。短期内，这在网络上引起过关注，但不久后就回归平淡。

2026年2月，会稽山再次更换总经理——唐桂江走马上任。唐桂江在啤酒行业有丰富的从业经验，曾任百威啤酒（中国）销售公司中西区高档啤酒项目经理、成都大区经理，华润雪花啤酒营销中心副总经理、四川营销中心总经理、贵州营销中心总经理、销售管理部总监。

上任总经理后，唐桂江试图将酒业全国化的传统打法嫁接到黄酒上。此后，会稽山频频出手，与传统名酒大商合作，推动高端化与全国化。

2026年上半年，会稽山实现营业收入8.53亿元，同比增长4.43%；归母净利润为1.29亿元，同比增长37.04%；扣非归母净利润为1.04亿元，同比增长16.77%。

会稽山的业绩看着还不错，不过，更能体现主营业务盈利情况的扣非归母净利润仅1亿元，增长远不及归母净利润。这已经是“黄酒三杰”中业绩表现最好的了。

同期，古越龙山实现营业收入7.87亿元，同比下降11.89%；归母净利润9155.64万元，同比增长1.38%；扣非归母净利润5268.6万元，同比下降近35%。可见，其主营业务已明显承压。这让古越龙山彻底丢掉了行业老大的位子。

一增一降之间，2026年上半年，会稽山营收反超古越龙山成为黄酒老大。至此，会稽山在总市值、营收、净利润等多项核心指标上都超越了“前任老大”古越龙山。

然而，会稽山业绩的增长，背后是营销上的持续“烧钱”，可持续性存疑。

2026年上半年，会稽山的销售费用超2.36亿元，远超同期净利润，销售费用率为27.7%，创下新高。往回看，2023年至2025年，其销售费用增长很快，销售费用率不断创新高。

三年半，会稽山的销售费用支出12.48亿元，然而，扣非归母净利润才6.72亿元。这可谓大投入“烧钱”换来的业绩。如果投放收缩后，市场又会怎样？

“黄酒三杰”各自都有一本难念的经。相比之下，金枫酒业处境更艰难。2026年上半年，金枫酒业实现营业收入1.89亿元，同比下滑12.46%；归母净利润亏损576万元，连续3年同期亏损；扣非归母净利润亏损638.25万元，已是连续第七年同期亏损。

事实上，黄酒的问题不在于某一家企业，而在于整个市场长期难以被认可、难以走出去。

酒业研究者欧阳千里分析称，白酒大商带来的是渠道，解决“进得去”，解决不了“喝得掉”。黄酒在江浙沪以外消费不旺，接下来中秋、春节两个旺季，就是本轮“黄酒热”的试金石。“动销不畅，热就是虚的，退烧比发烧更快。黄酒价盘远不如白酒坚固，一旦低价甩货，穿底也会更快。”

“大商染黄酒，染的是利润。黄酒的全国化，借的是大商的船，要渡的仍是消费者的心。”欧阳千里总结道。

（文 | 张向阳，图片来源 | 视觉中国，本内容转载自财经天下WEEKLY）