增量回落7500亿！银行独扛增量大旗，上月净买入超8500亿

财联社9月22日讯（编辑 李响）债市"资产荒"行情持续演绎，机构加仓的脚步出现了微妙变化。

财联社据最新托管数据梳理发现，8月中债登与上清所合计托管量189.42万亿元，环比净增1.51万亿元，较7月的2.26万亿元回落约7500亿元。其中，商业银行继续独扛增量大旗，净买入8574.49亿元；广义基金调转枪口增配存单与中票，而券商与境外机构则悄然"下车"。

从上月债市表现整体来看，10年期国债收益率在1.70%关口反复博弈，月中一度下探破1.66%，30年期月内也一度触及年内新低的2.12%，而1年期国债反而上行8BP至1.22%。收益率曲线"短上长下"的平坦化特征，也成为8月机构行为分化的重要背景。

托管增量边际收窄 利率债净增超万亿

从券种结构来看，8月债券市场增量仍由利率债主导，但多数品种增幅较7月出现不同程度收窄。

财联社梳理托管数据显示，8月末利率债托管总量达132.12万亿元，当月环比净增1.08万亿元，占全市场增量的七成以上，不过相较于7月1.58万亿元的净增规模，增幅回落近5000亿元。

其中，地方政府债仍是利率债增长的核心支撑。8月中债登口径下地方政府债月净增5576.67亿元，尽管较7月6721.32亿元的增量有所回落，但仍贡献了利率债（9744.90亿元）半数以上的增长。

信用债方面，增势较7月明显放缓。财联社梳理发现，8月末全市场信用债托管量35.63万亿元，当月净增2339.36亿元，不足7月增量的六成。其中上清所信用债仍保持正增长，但中债登口径下信用债出现月度净减持1784.25亿元。

同业存单托管量同样呈现增量回落态势。8月末全市场同业存单托管量19.47万亿元，当月净增1307.38亿元，较7月少增约564亿元，银行主动负债需求的边际下滑在托管数据中得以体现。

机构持仓分化加剧 杠杆率环比下降0.15%

机构持仓层面，8月不同类型机构的操作方向分化更为明显：商业银行仍为全市场最主要的增持力量，广义基金的增持力度逆势提升，境外机构则由增持转为减持，各类机构行为的背后是对后市预期的分歧。

数据显示，8月商业银行债券托管量月净增8574.49亿元，虽较7月小幅回落，但仍占据全市场增量的半壁江山。其中，商业银行持续加大对利率债的配置力度，同时对信用债保持减持操作，配置型机构的稳健特征依然鲜明。

与商业银行增量收窄形成对比的是，广义基金的增持节奏进一步加快。8月广义基金债券托管量月净增4847.60亿元，较7月多增超1200亿元，且同时覆盖利率债、信用债与同业存单三大品类。作为债市交易盘的核心力量，广义基金的持续加仓也成为8月长端利率下行、超长债行情演绎的重要推手。

其他机构中，证券公司托管量月度小幅净增，一改7月净减持的态势，交易盘活跃度有所回升；保险机构延续减持操作，且减持幅度较7月有所扩大；境外机构则由7月的小幅增持转为8月净减持近200亿元，海外利率波动与汇率因素对境外机构配置行为的扰动有所显现。

杠杆率方面，债市整体去杠杆进程仍在延续。8月末债市整体杠杆率为105.28%，环比下降0.15个百分点，继7月大幅下降0.77个百分点后继续回落。分机构来看，非银机构与券商杠杆率双双下行，其中券商杠杆率降至137.16%，环比下降1.20个百分点，连续两个月保持去杠杆态势；非银机构杠杆率回落至108.15%，环比下降0.54个百分点。值得注意的是，商业银行杠杆率出现小幅回升，从7月的102.93%升至103.06%，反映出银行配置行为的边际变化。

“逼空”行情下仍需警惕债市调整风险

对于后续债市走向，开源证券固收首席陈曦指出，2026年上半年驱动债市走强的“资产荒”三大利多因素已均现边际变化：资金利率自4月以来持续回升，DR001中枢稳定在1.4%左右，市场宽松预期已被证伪；公募等非银机构债券久期处于近年高位，拥挤度调整与估值回调风险不容忽视；基本面层面，政策边际加码、工业数据回暖，基本面已由债市利多转为调整因素。

陈曦强调，本轮上涨由非银抱团买入驱动，并非银行缺资产所致，在“资产荒”充分演绎后，尤其需警惕降息预期发酵或落地后的债市调整风险。

光大证券固收团队也认为，非法人类产品全面增持作为8月托管数据的核心特征，反映出产品端配置需求仍有支撑。后续需关注机构持仓行为的超预期变动，若广义基金的增持节奏延续，长端利率仍有下行空间；但若交易盘出现集中止盈，市场波动可能放大。

有市场人士认为，随着8月以来长端利率持续下行，10年期国债收益率跌破1.7%关口后最低跌破1.68%，30年期国债收益率同步走低近10BP，“逼空”行情下机构行为一致性背后的分化表现，也将成为影响后续债市节奏的关键变量。

（财联社 李响）