永赢基金单林：创新药与CXO产业逻辑扎实 聚焦全球化竞争中的结构性机会

近日，永赢基金成功举办了投资策略交流会。会上，永赢基金权益投资部基金经理单林围绕医药行业的基础逻辑、中国企业的全球竞争态势以及当前的医药行情进行了深度分享。单林先生拥有博士学历，具备6年证券相关从业经验，于2024年6月21日起任永赢医药创新智选基金经理。此前单林曾任东方证券及长江证券的医药研究员，拥有扎实的行业研究背景。

主线聚焦创新药和CXO 行情修复基于中期产业逻辑

在探讨医药行业基础时，单林指出，创新药的对立面是仿制药，而专利保护正是企业掌握定价权的根源所在。仿制药通常是指无专利或一般在药品上市20年后专利过期的产品，如果没有可替代的自主研发产品，国内市场就只能为高价进口药买单。他还理清了CXO与创新药的关系，认为两者本质上是产业链上下游的分工，属于同一条逻辑线。CXO企业帮助创新药企承担细分的研究、动物实验及临床等外包环节，今年以来兼具中期逻辑、短期兑现与长期趋势的投资主线主要就集中在创新药和CXO这两个板块。回顾中国创新药的竞争力，单林认为国内产业在过去五年到八年间经历了快速发展，这不仅体现在制造业效率的提升上，也体现在国产替代迫使进口药大幅降价上，例如PD-1抗体药过去八年在国内的价格已经从三四十万元骤降至4万元左右。不过他也坦言，目前真正有底气且能赚美国市场钱的中国创新药品种依然较少。

针对近期的医药市场行情，单林回顾道，今年的5月至6月堪称医药板块的“至暗时刻”，尽管产业端在持续兑现，但股价却面临持续下跌。他认为这背后的本质原因是市场主线高度集中于AI领域，导致非主线方向失去了资金的支持，虽然其中包含超跌反弹成分，但反弹的深度仍取决于基本面。然而，与其他的内需板块不同，医药板块在六七月之后依然迎来了一波中期机会。单林强调，医药板块赚的并非国内内需的钱，而是中国医药产业在全球升级过程中赚取海外市场的钱。因此，本轮行情的修复不仅是估值砸到底部后的反弹，更是因为其核心的中期产业逻辑依然成立。

BD从核心催化走向产业注脚，投资更重视全球竞争力

在谈及BD（商务拓展，即中国创新药企将产品授权给海外大药厂进行全球临床开发）的现象时，单林指出，由于海外临床成本极其高昂且临床本身伴随高风险，中国药企难以独立承担海外开发，因此出海多采取“草船借箭”的模式，由大药厂支付海外开发费用而中国企业获取分成。例如，在国内一个肿瘤临床病人成本约20万元人民币，而在美国单病人成本高达20至30万美金，1000人的海外临床需要约30亿人民币，一旦失败全部投入将打水漂。与去年市场对于BD事件的狂热不同，单林指出今年市场已经不再为单一事件买单，BD从关键催化剂降格为产业发展的注脚，因为从授权到海外临床验证再到真正放量都需要时间，且并非所有管线都适合BD。此外，国内外定价环境的显著差异也决定了投资的聚焦方向，国内医保作为单一采购方不存在药价通胀环境，而美国药价则每年会随着通胀上涨3至5个百分点。

展望未来的医药投资策略，单林认为，首先，必须认识到创新药与CXO是紧密相连的，如果创新药的逻辑被破坏，CXO较难实现独立上涨。其次，尽管不同股票由于所处位置差异会导致阶段性弹性不同，但医药板块总体的趋势依然是向上的。在投资方向上，他认为可以聚焦结构性机会，特别是以海外药品定价通胀环节为主，创新药出海这条主线的景气度更优，同时对于估值性价比合理，经营出现拐点的 CXO 相关标的，其在全市场资产中也有不错的比较优势。最后，单林特别提示，今年的医药投资已经出现明显分化，阿尔法收益比贝塔收益更为重要，去年买创新药基本普涨的时代已成过去，当前市场对个股基本面的研究跟踪以及投资专业度的要求正在显著提高。

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