AI热潮会重演铁路投资泡沫吗？黑石总裁：这次不一样

AI 投资热潮仍在升温，数万亿美元涌向芯片、数据中心和电力项目。然而，一个投资者最关心的问题也愈发迫切。AI 投资真正的回报在哪里？

近日，黑石集团总裁兼首席运营官 Jon Gray 在一场面向投资者的演讲中，将当前 AI 发展阶段比作 “1870 年的拂晓”，并以企业收入、应用案例和黑石的投资数据，回应巨额资本开支的回报问题。

Gray 借用一则老广告中的“牛肉在哪儿”，追问大规模投资背后的实际收益。他认为，AI 已开始为部分企业带来收入和效率改善，应用范围还将扩大；当技术进一步进入机器人、自动驾驶等实体场景，对计算能力的需求可能继续增长。

沿着这一判断，Gray 将芯片、数据中心和电力视为 AI 扩张的关键支撑。他也谈到，项目建设受到设备供应、资本投入和审批等条件制约。黑石正围绕这些实体环节布局，同时关注高估值、技术变化及项目能否兑现回报等风险。

AI 投资的“牛肉在哪儿”

Gray 所说的“牛肉”，指向投资者最关心的问题。大量资金用于购买芯片、建设机房和发电设施，最终是否有足够多的客户愿意为 AI 产品付费？如果收入只集中在少数公司，企业应用也迟迟无法形成收益，基础设施需求便很难长期仅靠投资预期支撑。

演讲中，Gray 首先展示了模型公司的增长。按其提供的数据，OpenAI 和 Anthropic 的合计年化收入截至 2026 年 7 月达到约 1,050 亿美元。另外，黑石所观察的 14 家 AI 相关公司，年化收入从此前的 2,500 万美元增长至约 5.25 亿美元，增幅达到 21 倍。

（来源：Youtube）

这些数字显示出收入增长的速度，但仍需注意统计口径。年化收入是根据近期收入推算的一年收入规模，既不等于已经实现的全年收入，也不等于利润。Gray 用它回应真实付费需求的疑问，整个行业的投入能否收回，还需要更长时间检验。

收入之外，Gray 也谈到企业如何使用 AI。黑石投资的一家通信塔企业投入约 400 万美元改造租赁处理流程，据他介绍，相关项目每年可带来约 450 万美元收益。另一家租赁住房企业则利用 AI 加快申请处理，缩短客户等待时间。

从这些案例看，AI 的价值开始进入企业能够计算成本与收益的业务环节。比如流程处理得更快，可以节省时间和成本；新功能得到客户认可，也可能带来收入。

Gray 提到的车库门设备企业 Chamberlain 展示了另一种可能。该公司将视觉识别等能力用于新的家居产品，相关业务已形成数千万美元的年化收入。相比改进原有流程，这类产品将 AI 用于拓展业务，也为企业增加了新的收入来源。

谈完眼前的商业变化，Gray 将时间拨回 1870 年。当时的美国仍以农业生活为主，铁路、电力和钢铁尚未全面改变人们的日常。此后三十年，随着新技术的普及，经济和生产方式随之发生深刻变化。他认为，今天的 AI 也可能处于类似的早期阶段。

但这一类比同时包含警示。例如，铁路曾推动经济增长，但在建设热潮中，仍有约 200 家铁路企业破产或资不抵债。他指出，部分企业以较高杠杆提前建设，供给远远走在需求前面。

不过，针对铁路企业因超前建设而破产的教训，Gray 认为当前的 AI 基础设施投资存在差异。如今，数据中心和能源项目面临的需求高于现有供给，许多项目也已与财务实力较强、杠杆率较低的客户签约。

具体而言，企业在业务中获得收益后，可能进一步扩大 AI 的使用范围，模型调用量和应用场景随之增加，又进一步推高计算需求。随着 AI 进入机器人、自动驾驶等领域，这种需求还可能从办公场景延伸至实体世界。

因此，Gray 对当下的判断建立在模型收入增长与企业应用案例之上，对未来的预期则指向更广泛的技术应用。不过，两者之间仍有一段距离，应用能扩展到什么程度、客户愿意投入多少，以及相关项目能否顺利建成，都将影响这轮需求最终的规模。

黑石如何投资 AI

当计算需求持续增加，支撑它的设施由谁建设、资金从哪里来？谈及这一问题时，Gray 分享了黑石在数据中心、算力和能源领域的投资行动。他认为，芯片、数据中心和电力是关键环节，而设备供应、建设周期和地方审批都会影响项目推进。

首先，数据中心租赁是黑石观察需求变化的一个窗口。Gray 表示，其数据中心平台在 2024 年签下约 1 吉瓦租赁容量，2025 年增至约 2 吉瓦，预计 2026 年至少达到 6 吉瓦。他称，今年相应的数据中心建设涉及接近 1,000 亿美元资本开支，租户还将另行投入资金购买芯片。

图｜黑石投资的数据中心 AirTrunk（来源：黑石官网）

据黑石官网介绍，其投资的数据中心平台包括北美的 QTS 和亚太地区的 AirTrunk。Gray 在此前的公开访谈中回顾，黑石收购 QTS 后，开始接到大型科技公司越来越多的计算需求，随后将投资延伸至能源、电气设备，以及提供 GPU 算力的新型云服务企业。

这些布局与数据中心的建设和运行需求相连。机房需要土地、建筑、冷却系统及电网接入，投入运营后还要获得稳定的电力供应，客户则需在其中部署芯片。按 Gray 的判断，AI 应用越广泛，这些实体环节对扩张速度的影响就越明显。

在电力领域，黑石也参与了能源和电气设备相关项目的投资。不过，发电设备存在较长交付周期，例如向 GE Vernova 订购的涡轮机甚至可能需要等到 2031 年才能交付。设备产能、电网建设和项目审批也会影响电力供给速度。

除建设机房和能源设施外，黑石同样深度参与了算力融资。今年 8 月，英伟达宣布与黑石等机构合作，计划推动 AI 计算基础设施融资平台的发展，使客户能够获得建设算力设施所需的资金。

此外，Gray 强调，在具体投资中，黑石还关注项目是否已获得长期合同，以及签约客户能否履约。

不过，长期合同只能降低部分需求不确定性，项目落地和运营仍面临其他风险。例如，社区对数据中心建设的担忧可能拖慢进度，网络安全和地缘政治也值得警惕。此外，一些尚无收入的初创公司已获得很高估值，未来业务能否支撑当前价格，同样需要审慎判断。

寻找 AI 增长机会时，黑石也在考量资产自身难以替代的价值。Gray 在演讲末尾提到板球队、咖啡连锁店、海滨房产和机场等投资，认为人们仍会需要这些体验或设施。它们与算力项目不同，却同样体现出黑石对长期需求的关注。

回到“牛肉在哪儿”这一问题，部分 AI 应用已带来收入和效率收益，黑石也据此投资算力、数据中心与能源项目。但从眼前收益到长期回报，还要看应用能否持续创造价值，以及相关设施能否按计划建成、获得足够的使用需求。

参考资料：

1.https://www.youtube.com/watch?v=4rhShOPHl50

2.https://www.blackstone.com/insights/article/market-views-the-ai-ecosystem-ipos-and-real-estate

3.https://www.blackstone.com/investing-in-ai

4.https://www.blackstone.com/news/press/nvidia-partners-with-apollo-blackrock-blackstone-brookfield-goldman-sachs-and-kkr-to-establish-ai-compute-infrastructure-financing-platforms-to-mobilize-over-500-billion-of-third-party-capital

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注：封面/首图由 AI 辅助生成