油价一跌就翻盘！高盛突然押终局：10月最后一加，市场押得太狠

市场刚刚学会鹰派，高盛却开始交易终局。

9月FOMC的冲击波只过去七天。点阵图显示，18名委员中有16人预计年内至少还要再加一次；长期中性利率被上调至3.25%；主席沃什三次强调，这只是去除了一剂宽松。市场随即转向，快速定价年内两次、明年三次的极端鹰派路径。

但高盛反手给出另一个判断，美联储将在10月27日完成本轮最后一次加息，随后加息周期正式落幕。

这不是一次简单的观点分歧。它背后是对通胀路径、政治周期和政策约束的重新建模。

事实上，通胀的最后一公里，卡在油价，而非需求。

对此，高盛亚太区首席经济学家Andrew Tilton认为核心通胀到今年年底就会进入明确下行通道，到明年下半年有望回落至2%的目标区间。这与美联储反复强调的通胀粘性形成鲜明预期差。

因为数据已经在验证。8月核心PCE同比稳定在2.9%，环比仅增0.2%；7月核心CPI环比0.2%，8月虽小幅回升至0.3%，但整体仍处在温和回落的大趋势里。真正推高整体通胀的，只有油价这一个变量。市场预期9月CPI同比反弹至3%，汽油价格环比4.1%的涨幅是最大推手。

高盛的基准情景是，布伦特原油到12月会出现实质性回落。只要油价不持续冲高，核心通胀的下行趋势就会把整体通胀重新拉回回落轨道。

换句话说，市场现在担心的通胀二次反弹，在高盛眼里只是能源的短期冲击，而非全面通胀的卷土重来。这也是高盛反复强调油价是核心前提的原因：油价若持续超预期上涨，美联储的加息剧本还得续；油价若回落，10月最后一次加息的判断就会成立。

中期选举之后，美联储将失去加息的政治窗口。11月4日的美国中期选举，不只是今年美国政治的重头戏，也是美联储政策的隐性分水岭。

从历史看，大选临近时，美联储通常会避免出台可能引发市场剧烈动荡的政策，以免被扣上干预选举的帽子。而选举结束后，政治压力虽会骤减，但加息的必要性也会同步下降。尤其是如果选举带来分治政府，财政扩张预期会直接降温。

高盛预判，民主党有望赢得众议院控制权。如果这一情景落地，未来两年美国财政政策将从扩张转向温和收缩：大规模支出法案很难再通过，政府开支增速会明显放缓。财政收缩本身就会抑制总需求，相当于替美联储分担了一部分抗通胀压力。

财政退坡叠加通胀降温，双重作用下，美联储继续加息的理由会被大幅削弱。10月加息刚好卡在选举前一个月，既能展现抗通胀决心，又不会因离选举太近引发政治争议。时间点踩得恰到好处。

有意思的是，高盛认为点阵图反映的是官员的主观预期，从来不是政策承诺。近期美联储官员的公开讲话已经出现明显分化。虽然巴尔金、穆萨莱姆等偏鹰派，强调不排除进一步加息；但也有官员开始提及政策滞后效应，警示过度收紧的风险。

高盛认为，9月加10月连续两次加息，是最顺畅的政策路径，也符合FOMC更及时回归2%目标的表态。但在此之后，每多加一次息的边际成本都会急剧上升。经济增长的压力、金融稳定的风险、联邦政府的利息负担，都会随着利率高位停留时间拉长而加速显现。

在高盛看来，市场现在定价的年内两次和明年两次明显过于悲观。如果要在两次加息和四次加息之间选边，答案会非常清晰地倒向前者。

如果高盛判断成真，10月是本轮最后一次加息，对全球资本市场意味着什么？

高盛研究部高级顾问Dominic Wilson与全球风险主管Josh Schiffrin在最新播客中给出的策略框架是，当前市场对加息的定价已经过度悲观，年底前存在全资产上涨的交易窗口。

但全资产上涨不等于闭眼买。高盛对各类资产的判断，分歧很大。

对于债券，高盛固定收益全球联席主管Anshul Sehgal认为，5%以上的无风险收益率看似诱人，但盈亏比很差。就算赌对了加息结束，长债的上涨空间也有限；可如果通胀粘性超预期，利率继续上行，下跌空间却很大。

所以更推荐的策略是聚焦高评级债券的票息收益，保持中性久期，用通胀保值债券做尾部风险对冲。赚确定的利息钱，不赌方向的价差钱。在利率高位震荡阶段，票息收入才是最稳妥的收益来源。

对于股票，高盛最新策略报告表示，不要对抗基本面。原因很简单，美联储已经明确不会再像过去那样，市场一跌就放水救市。投资者如果还等着美联储降息催生全面牛市，大概率会失望。未来的市场，会从流动性驱动彻底转向盈利驱动。

目前高盛给出三个明确方向：

第一，算力与数据中心。这是高盛最看好的赛道。AI产业周期还处于早期阶段，算力需求爆发式增长，相关公司的业绩弹性远大于利率上行压力。Sehgal直言：“做多算力的盈亏比，远好于做多长债。”

第二，现金流韧性强的公司。高利率环境下，自由现金流充沛、资产负债表健康的公司，抗风险能力更强，也更有能力持续分红和回购。

第三，分散化配置。不要all in单一赛道或单一市场。跨地区、跨风格、跨收入来源的分散配置，比押注单一方向更重要。

最后，高盛在多个研报里反复强调一个核心判断，油价是决定四季度资产走势的关键变量。

如果油价持续回落，通胀压力缓解，加息预期降温，股票、债券、黄金等各类资产会同步受益，也就是高盛所说的全资产上涨窗口。

但如果油价继续超预期上涨，所有逻辑都会反转：通胀重新抬头，美联储继续加息，股债双杀的剧本会再次上演。

所以对普通投资者来说，接下来一个月最该跟踪的不是美联储讲话，也不是CPI数据，而是原油价格。布伦特原油能不能守住90美元、能不能回落至85美元以下，将直接决定四季度的资产价格走向。

当然，有人觉得高盛的预测一定会对吗？其实没人能百分之百预判美联储的决策。但顶级投行的价值，从来不是给你一个标准答案，而是帮你理清市场的核心矛盾、关键变量和可能的演化路径。

但10月27日的议息会议，注定会成为本轮加息周期的里程碑。不管那是不是最后一次加息，有一件事是确定的，本轮加息周期已经进入下半场，最激进的收紧阶段已经过去。

对理性的投资者来说，当下最该做的不是恐慌，也不是急着抄底，而是做好准备——等那个关键变量落地的时刻，等那个全资产上涨的窗口打开的时刻。

毕竟，机会永远只留给有准备的人。而这一次，准备的第一步，是承认便宜资金的时代已经结束。