盛希泰：A股估值美股化，AI五重分化

洪泰基金创始合伙人、董事长盛希泰在参加“2026母基金年度论坛暨第七届鹭江创投论坛”时认为，把当下概括成“繁荣之下”是有歧义的，他认为更准确的描述应该是K型分化——跟AI沾边的人群、企业、行业、区域往上走，跟AI不沾边的往下走。

支撑这一判断的，是资本市场正在发生的结构性变化。过去两年，A股头部20强上市公司的利润占全部市场比重从34%升至68.5%，接近70%；科创板比重从20%升至42%。极少数跟AI、科技、芯片相关的公司市值快速增长，而绝大部分股票没涨甚至下跌——盛希泰认为，这个结构正是美股的结构，是A股估值逻辑国际化的一场伟大变革。

而在区域、资本、企业、个体、代际五个维度上，分化同样在发生。

在盛希泰看来，AI技术革命是人类有史以来最彻底的一次。此前的工业革命从未被描述为威胁人类安全，而这一次，“碳基生命会被硅基革命革掉”成为真问题。对每个人而言，做看客没有意义，必须躬身入局：老等着泡沫破，泡沫破了跟你也没关系；躬身入局了，即使破了，也不会什么都没有。

这场分化最终会把企业、区域和个体带向哪里，或许取决于谁能真正躬身入局。

不是“繁荣之下”，是K型分化

这次的大会主题是“繁荣周期”，想必这是带着乐观预期的措辞。但走出会场，绝大多数人应该不觉得这是自己的周期。中国经济从体感来讲，可能是1%的人、1%的企业太好了，真的繁荣，就是AI相关的高科技企业、年轻人创业的科技企业，是1%；9%的企业活得还不错；另外90%的企业活得很艰难。

“K线分化”倒是显而易见的。

关于这一轮分化，最近讨论得比较多的是几个说法：一个是“K型”，一个是“i型”,还有一个是“吕型”。K型是经济学里常用的描述——经济像一根K字形曲线，一臂往上走，一臂往下走；吕型上面一个小口、下边一个大口，小口和大口的人是自我循环的孤岛，没有交集，形容的经济更可怕。

但我宁愿觉得K型分化更加客观、更加准确一些：跟AI沾边的人群、包括企业是往上走的，跟AI不沾边的，包括企业、包括行业、包括区域是往下走的。

三个拐点

去年春节之前大部分人心态很悲观，认为生成式AI在中国很难出来——不是因为没有技术人才，也不是没有钱，而是因为环境。DeepSeek在春节期间一个礼拜一亿用户横空出世，来不及监管，这是非常伟大的、划时代意义的。而当这层壁垒被突破之后，行业的发展便彻底驶入快车道，再也停不下来。2025 至 2026 两年间，从基础大模型的技术迭代到垂直场景的应用落地，全产业链迎来全面开花。可以说它的出现，从来不是中国 AI 发展的顶点，而是一个关键的临界点，将过去十年间产业积压的需求、资本、人才与政策预期彻底打通，把沉淀已久的势能一次性释放出来。从这个意义上说，它在中国科技产业史上留下的印记，已经超过了绝大多数过往的科技公司。

看过去10年时间线发展的线索，2022年以来真正进入甚至就是AI的发展周期。这个周期底线，是中国经济面临三个拐点很集中的体现。

第一个，科技自信的拐点。全球AI竞争就是中国、美国的竞争，从独角兽数量、资本投入、AI专利、领先模型的数量、引用量、调用量，中国、美国基本上垄断了全球所有的AI资源。

第二个，资本逻辑的拐点。A股发展逻辑正在跟美股市场同步。

最近两年A股悄然地发生了一个非常伟大的变革：估值体系正在悄悄跟美股对齐。一是过去以银行、白酒这些长盛不衰的“核心资产”运行了十几年的旧叙事，正在被改写。取而代之的，是半导体、算力、先进制造、工业机器人、商业航天整条硬科技产业链，正在成为资本市场新的成长主线，成为定义下一个时代的价值锚点。

二是科技头部集中，今年以来，A股科创板逐渐呈现出头部高度集中的特性，这与美股特征极为相似，科创10强市值占科创板整体比重已从年初的20%快速攀升至42%，头部权重持续抬升。

三是，只有少数企业创造价值。过去两年美股市场80%的利润由不到1%的企业创造。A股过去两年发生了非常伟大的变革，跟美股趋同：A股头部20强上市公司的利润占全部市场比重，一年前是34%，现在是68.5%，将近70%，这是非常了不起的变革。

第三个，增长动力的拐点。科技与高端制造成为新经济的压舱石，这个非常明显。今天出现在会场的所有人，对这点感受更加清晰——参与的都是那1%跟科技相关的企业投资。

出口端同样，包括出口逻辑、出口替代、出口产品跟科技相关的，彻底改变了中国出口产品的态势。汽车首当其冲：30年前到美国看到什么汽车都眼花缭乱，现在中国汽车是全球龙头老大，出口很不可思议。近几年电子产品、集成电路、新能源汽车出口也是非常有意思的现象。

五重分化

值得注意的是，尽管AI创造了繁荣，但很多区域、行业、企业、个人并没有跟上。

第一，区域分化。最近这几年做投资，我发现长三角潜力体量在中国是雄踞榜首的，集聚着过万亿的城市太多了。区域分化越来越严重，“专精特新”时代，东北、中部地区包括西北还分了一杯羹；今天AI时代，不用说中部地区，东北和西部，中部一些发达地区AI这几年分的羹非常少，其他区域基本上颗粒无收。

第二，资本分化。毫无疑问，今天在座所有人基本上都是跟AI科技相关的，其他行业资本流入很少，IPO也是一样。

第三，企业分化。企业数量的分化也特别严重，1%、9%、90%三类差别，体感特别大。跟什么人群打交道，决定你心态和对事物的判断。

第四，个体分化。相信今天在座很多年轻人，可能会受到这个时代影响很多年。我觉得对AI的理解和参与程度，决定了大脑里边是“人”和“猿”的区别，差距越来越大。对AI的理解、AI的应用、参与程度差距越来越大，意味着机会差距越来越大。未来5年、10年甚至更长时间的分化也会越来越大。

毫无疑问，AI技术革命是人类有史以来最彻底的一次。之前每一次工业革命从来没有讲到过威胁人类安全；而这一次会强调这个问题，意味着参与的重要性，从资产分化、技能分化到收入分化。

第五，代际分化。年轻人太厉害了——我们常说“男人至死是少年”，每一个人到死都是少年，但年轻人，90后、00后，叫“AI原生”，他们装在脑子里边的就是这个东西，年龄大的人学习能力、运用能力有差距。

我们投资要投什么？要投眼里有光的年轻人。

做看客没有意义，必须躬身入局

AI 不再只是一个技术事件，而是一次全面的资产重构，重构的方向和幅度，没有人能完整预测。面对这种重构有两种典型反应：第一种是看客心态，等泡沫破了再说；第二种是躬身入局，参与再说。两种选择长期看是两种人生。

为什么中国AI出现这么多具身智能公司——上百家都不止，这么多大模型新公司？新能源汽车时代很多人说中国不会出现，这个判断错了。今天这个时代，具身智能包括大模型，为什么出来这么多伟大的创业公司？就是聪明人在创业，聪明人不打工了。聪明人有能力干过大厂，恰好这个人出来创业又有很多钱，无数的钱投他，不缺钱。两个因素结合在一起，形成今天这种创业的洪流。

所以，对我们每个人来讲，做看客是没有意义的，必须躬身入局。

不要老等着泡沫破；躬身入局了，即使破了，也不会什么都没有——这一点会有本质区别。

我希望每一个人都成为躬身入局的人，谢谢。