利润率不如斯柯达，保时捷怎么走到了这一步？

据路透社报道，2026年上半年，保时捷实现营业利润约13.5亿欧元，销售回报率为7.8%；斯柯达的营业利润达到13.66亿欧元，销售回报率为8.5%。销售回报率即营业利润占营收的比例：每取得100欧元营收，保时捷产生约7.8欧元营业利润。两家公司的营收分别为172.3亿和160.15亿欧元，斯柯达用更低的营收取得了略高的营业利润。三年前，保时捷的销售回报率还是18%，斯柯达只有6.7%。

尽管保时捷的利润率正在从去年的低点回升，但大众集团已重新估算这项业务的未来价值。日前，大众集团公告，将集团财报中归属于保时捷业务的商誉减记约60亿欧元。商誉来自企业收购：买方支付的价格超过被收购企业资产扣除负债后的估值，多出的部分包含对品牌和未来收益的看好。如今大众集团调低了这部分资产的账面价值，会减少集团当期利润，但不会同时流出60亿欧元现金。

中国市场不再强劲

保时捷在中国的交付量，从2022年的9.33万辆降至2025年的4.19万辆，三年间减少一半以上。今年上半年又降至1.45万辆，同比下降32%。保时捷希望守住售价，但过去支撑其全球业务的重要市场，已很难贡献原来的销量。

中国市场在保时捷全球交付量中的占比，从2022年的约三成降至2025年的约15%。今年上半年北美交付量也下降13%，2025年美国关税还增加约7亿欧元成本。两个重要市场同时承压，其他地区更难填补缺口。

中国的高价位汽车市场正在重新分配份额。据乘联分会在今年6月的市场分析中指出，自主品牌在40万元以上价位段的零售份额已超过一半。赛力斯披露，全新一代问界M9（参数丨图片）开启交付12周累计超过3万辆，6～8月连续三个月位居50万元以上车型销量榜首。它说明中国车企已经能在高价位市场形成可观销量。

高端车的竞争内容也随之扩展：智能驾驶辅助、车机生态、乘坐体验，与传统的品牌和机械性能一起进入消费者的比较范围。保时捷在2025年财报中提到，中国纯电动车市场竞争激烈。2025年11月，它在上海建立海外首个综合研发中心，整合300多名工程师，开发中国专属车载系统。

产品换代的成本，集中落在财报上

保时捷的主力车型也遇到了换代空档。受欧盟网络安全法规影响，燃油版Macan和718在欧洲出现供应缺口；燃油版718于2025年10月停产。今年上半年，718全球交付量下降73%，Macan下降22%。Macan交付的3.53万辆中，燃油版仍有1.97万辆，纯电版为1.56万辆；燃油版逐步退出，纯电版尚未接上原有规模。911虽然增长19%，仍难弥补其他车系失去的销量。

原先的电动化时间表随之调整。去年9月，保时捷决定让Cayenne、Panamera的燃油和插电式混合动力车型继续销售至2030年代，并把定位高于Cayenne的新SUV改为率先提供燃油和插电式混合动力版本；部分纯电车型的开发时间也向后调整。

2025年，保时捷销售回报率从上一年的14.1%降至1.1%。同期约39亿欧元的特殊费用，包括产品战略和组织调整、电池业务以及美国关税，集中吞噬了当年的营业利润。今年上半年回报率回升至7.8%，业务调整最终计入的费用从去年同期约8亿欧元降至约1亿欧元。其中约3亿欧元来自“拨备转回”：此前为产品调整预留的费用，经过与供应商结算，部分不再需要支出，便从账上冲回。与此同时，全球交付量仍下降16.5%。利润改善了，销量尚未止跌。

盈利目标的调整更早就开始了。2023年，保时捷还预计未来几年销售回报率能够达到17%至19%。到2025年9月，这一目标已降至10%至15%。

斯柯达为什么稳住了利润

同一时期，斯柯达上半年全球交付量增长9.1%至55.57万辆，在欧洲升至品牌销量榜第二。明锐依然是斯柯达销量最大的车型，纯电动车交付量则增长48.3%至10.82万辆。原有车型保持规模，新电动车扩大销量；与大众集团其他品牌共用技术和生产资源，加上持续控制成本，共同支撑了8.5%的销售回报率。

斯柯达的利润率已经连续两个完整年度保持在8.3%，今年上半年小幅升至8.5%。它的增长主要发生在欧洲：上半年德国交付量增加19.6%至12.04万辆，柯迪亚克增长15.2%。

中国市场走弱、主力车型换代和动力路线调整在短时间内叠加，侵蚀了保时捷过去宽裕的利润空间。

要让利润率继续回升，保时捷得靠新车拉动销量。燃油版Macan和718留下的空档，需要后续产品填上；纯电Macan能否承担主力车型的销量，也有待市场检验。保时捷延长燃油和插电式混合动力车型的生命周期，意味着多条动力路线仍要持续投入。销量、售价和开发成本能否重新取得平衡，会决定它能走出多大的利润空间。

中国是这场调整的另一处考场。上海研发中心开发的本地车载系统，终究要在量产车型上接受用户检验。中国车企已把智能化、乘坐体验和服务带入高价位市场，消费者判断高售价是否值得时有了更多参照。保时捷的驾驶感和设计依然有吸引力，如果车机体验、销售与售后也能符合本地期待，才更有机会稳住价格、让交付量止跌。

斯柯达依靠成熟车型维持规模，同时让新电动车增长；保时捷则还在支付产品切换的成本。两家公司在今年上半年的利润率次序，未必会固定下来。真正值得关注的是，保时捷能否在中国重建需求、让新旧车型平稳交接，并把恢复的销量转化为稳定利润。那时，它重新超过斯柯达才有更坚实的基础。