江苏
概念最终要由业绩来验证。中美资本市场概莫能外。
本号在20261003《黄仁勋的疯狂战车：已由教主变庄主》中指出，“ONO产业联盟”闭环的命门在于：它要求每一环都“只许成功”，而且最关键的是OpenAI必须要有盈利、要有现金流。
OpenAI要有盈利、要有现金流，可以说是“ONO产业联盟”的阿喀琉斯之踵。目前看，被射中了。
据英国《金融时报》10月8日报道，截至9月底，OpenAI的年化营收为500亿美元，低于市场预期，也远低于部分媒体上月底报道的700亿美元。
与AI相关的科技股纷纷跳水，截至美股10月8日收盘，甲骨文跌超5%，美光科技、闪迪、博通等跌超4%，英伟达跌近3%，ARM跌超6%。光通信概念股也全线下挫，康宁跌超6%，Lumentum跌超5%。受科技股拖累，纳斯达克指数收跌1.25%，费城半导体指数大跌超3%。
《金融时报》援引一名知情人士的话称，这一差异源于OpenAI自己的投资者试图将其与Anthropic的年化营收进行直接比较。报道称，两家公司计算这一数字的方式不同：Anthropic将来自AWS、谷歌云等云合作伙伴的销售收入计入，而OpenAI不计入。
年化营收运行率有时是一个容易误导人的销售指标，通常做法是将一个月的营收乘以12，但它已成为快速增长的硅谷初创公司常用的一项热门指标。
OpenAI在一份面向投资者的演示材料中披露了最新财务情况。除约500亿美元的年化营收外，OpenAI还强调，公司第三季度整体营收运行率增长77%，其中企业业务的营收运行率增长更是达到107%。
目前，OpenAI正面临证明其上万亿美元估值合理性的压力。与此同时，随着市场普遍预计该公司将进行一场规模可观的IPO，OpenAI也在为上市做准备。
OpenAI已于今年6月秘密向监管机构提交了上市文件，公司高管此前释放信号称，OpenAI有望于2027年上市。
2026年3月，OpenAI刚刚完成了一轮规模创纪录的1220亿美元融资。
实际上，本号还在《Meta第二枪，全球踩踏，更大考验在后面》《两声枪响后，英伟达向市场低头》中反复重申了明星公司和热门产业的业绩验证问题，指出上游涨价、传导到下游时卖不动时的困境。现在这个困境已在三星身上出现了：
三星电子内部有两大事业部，DS（半导体，含内存芯片 DRAM/NAND）和MX（手机）。半导体不用说了，量价齐升、赚得手软，但手机事业呢？最新消息是，三星MX事业部已开始削减2026年第四季度的智能手机产量，预计减产幅度最高可达30%，减产的背后是内存价格大幅上涨，导致营业利润率恶化。全产业链虽好，这时也出现了左右互搏。
至于Anthropic，估值更是差异离谱。根据最新的估值，独立研究机构New Constructs只给出1500亿美元，并称这是“2026年最荒谬的IPO”，认为Anthropic没有可行的商业模式，闭源模型难以盈利，2万亿估值需要利润达到英伟达的两倍。
2万亿美元的估值是硅谷风投及投行给的：按2026年中650亿美元年化营收、2028年预计破1900亿美元的爆发式增长预期定价。
部分公开市场机构则认为值1.5万亿美元，比如：Lead Edge Capital和联博认为1.5万亿更接近合理，认为硅谷对闭源AI模型喊价过于狂热。
Anthropic有关数据如下：2025年营收约46亿美元，净亏损420亿美元，但其中约340亿是融资工具公允价值变动产生的账面亏损，实际经营亏损约80.6亿美元。公司约47%收入通过亚马逊和谷歌云市场分销，近四分之一收入来自两个大客户。在算力方面，计划未来数年有约5180亿美元的云服务、算力和基础设施合同义务，其中80%不可撤销。在上市方面，预计10月14日举行IPO前投资者日，最快11月9日当周启动路演，争取感恩节前挂牌。
国内大模型公司方面，市场传闻的最新一轮融资信息，是DeepSeek 锁定至少800亿元，有望逼近1000亿元（6月首轮融资510亿元）；Kimi（月之暗面）完成IPO前最后一轮私募融资，最新估值约500亿美元，一年前估值40亿美元左右。DeepSeek 融资主要为算力投入和IPO铺路，计划在内蒙古建设大型数据中心，部署至少16万枚华为昇腾芯片；Kimi 年化收入已突破10亿美元，商业化在加速落地。
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