深度解读来了！头部基金热议公募《运作办法》修订，逆周期、防漂移、强责任成关键词

《每日经济新闻》记者获悉，10月9日，证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》（以下简称《运作办法》）及两项配套规则公开征求意见。这是现行办法自2014年实施以来再次启动系统性修订，被行业视为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》、推动公募从“规模增长”迈向“质量提升”的里程碑式制度安排。

对此，多家头部基金公司围绕逆周期产品供给、投资风格约束、中长期资金工具完善、压实管理人主体责任等多重维度展开深度解读，认为新规坚持“以投资者为本”，直击行业长期痛点，将重塑公募基金运作逻辑。

成立门槛适度下调，制度护航权益基金逆周期布局

在不少基金管理人看来，本次修订的一项核心变化是，将股票基金、混合基金、FOF等产品的成立门槛，由2亿元、2亿份调整为5000万元、5000万份，固收类基金成立门槛维持不变。多家受访机构均指出，该条款有助于支持基金管理人开展逆周期布局。

中欧基金指出，这些安排有利于降低产品成立对短期市场热度和外部资金支持的依赖，使具有长期投资价值的权益产品在市场相对低位也能获得合理的培育空间，引导管理人从追逐热点、扩张规模进一步转向基于长期价值和真实需求开展产品布局。

嘉实基金则分析称，权益投资的价值发现需要前瞻布局与耐心坚持，适度下调成立门槛，让具备长期投资价值的产品在起步阶段顺利成立运作；不再以单一规模指标简单触发终止，为需要长期培育的产品留出成长时间。这有助于引导和支持基金管理人在市场相对低位、长期价值逐步显现时做好权益产品供给，落实逆周期布局，更好平衡市场产品供给与投资者获得感。

景顺长城基金同样认为，在确保基金成立后拥有足够资金支撑正常投资运作、流动性管理和日常运营的前提下，适度优化权益类、FOF基金设立门槛，“有利于让具备长期投资价值的产品在市场低位顺利成立，增强逆周期布局能力”。

严管风格漂移，锚定业绩比较基准厘清产品定位

针对行业长期存在的“名不副实”“风格漂移”“宽基窄投”等顽疾，此次修订也强化业绩比较基准的约束效力，对主题基金、普通权益基金投资边界作出刚性规定，这也是行业机构共同重点关注的内容。

中欧基金表示，征求意见稿要求业绩比较基准有效发挥表征投资风格、衡量投资业绩和约束投资行为的作用；名称显示投资方向的基金，应当清晰界定投资范围，并将80%以上基金总资产投向名称所示方向；名称未显示特定行业或主题的基金，应当加强分散投资管理等。相关规定有助于治理“名不副实”“风格漂移”等行业问题，使投资者能够更加清楚地了解产品投向和风险收益特征。

景顺长城基金进一步拆解规则细节：此次修订要求基金合同以可识别、可量化的方式清晰界定基金名称所示投资方向，主题基金百分之八十以上资产须投向该方向；非行业主题基金应坚持分散投资原则，不得集中投资于单一行业或主题。同时，要求基金管理人强化业绩比较基准的约束作用，建立健全全流程管理机制，确保基准有效表征投资风格、衡量投资业绩。

丰富产品工具供给，拓宽中长期资金适配空间

为服务养老金、保险资金等长久期资金，本次修订在产品形态、投资比例、工具使用上作出多项突破，为长期资金入市搭建适配的公募工具货架。

嘉实基金指出，修订为行业发展和产品创新预留发展空间，更好地体现监管规则面向未来市场发展的建设性和适应性，例如扩大“固收+”产品策略空间；拓宽基金投资策略，将股指期货、国债期货按照有关规定轧差计算计入股票资产和债券资产；针对REITs基金，明确基金投资其按照证券投资基金管理等。

该公司产品部总监张之总结道，此次修订呈现“向下有底线、向上有弹性”特征：“一方面，压实责任、规范管理，对于系统性、制度性要求，有了非常整齐且严肃的规定，不留解释死角，严格基金各环节的规范运作，严守底线；另一方面，面对行业发展的客观现实问题与未来行业发展的创新需求，给予更多弹性空间，鼓励管理人在正确的方向上充分发挥投研能力。”

中欧基金也提到，本次修订新增永续封闭式基金并取消强制分红，允许FOF投资ETF联接基金，并将非FOF基金投资其他基金的比例上限由10%提高至30%。相关举措有助于拓展公募基金的投资工具和策略空间，为养老金、保险资金等长期资金提供期限和现金流特征更加适配的产品形态。对基金公司而言，产品货架有望从“拼数量”转向“拼适配”，进一步提供与投资者风险偏好、收益目标和生命周期相适应的综合解决方案。

优化设立退出与治理机制，构建“有进有出”行业生态

基金设立、存续、退出的全链条机制优化，是本次修订一大看点。新规删除发起式基金成立满3年规模不足2亿元强制清盘条款，完善迷你基金监管，缩减部分持有人大会召开情形，提升基金治理效率。

嘉实基金表示，删除发起式基金强制清盘规定、完善迷你基金监管要求，优化持有人大会机制，都将在一定程度上推动产品有进有出、优胜劣汰，对确有长期价值的产品给予培育空间，对长期低效的产品推动有序退出，提高基金治理效率。

景顺长城基金也指出，管理人如选择持续运作迷你基金，需承担基金运作的固定费用成本，不再要求召集持有人大会，并须建立产品规模过低的强制退出机制，切实保护持有人利益。同时，本次修订优化发起式基金退出要求，删除成立满3年规模不足2亿元即强制清盘的规定，将退出门槛与普通基金拉平；在治理层面则适度缩减必须召开持有人大会的情形，部分合同修改经管理人与托管人协商一致、公告告知投资者即可实施，在保障持有人知情权的前提下显著提升治理效率。

多家机构共同认为，进退机制改革既为具备长期价值的产品留出培育空间，也推动长期低效产品有序出清，有望改变行业过去“重发行、轻出清”的旧格局。

压实管理人全生命周期责任，落脚点在于提升投资者获得感

受访公司均强调，整套制度修订的核心落脚点是“以持有人利益优先”，将管理人责任从产品发行，延伸到研究、投资、风控、申赎管控、退出处置的基金全生命周期。

中欧基金提出，征求意见稿要求建立覆盖研究、投资、交易的全流程管理制度，强化研究支持、投资授权、公平交易和风险管理，坚持价值投资、长期投资、理性投资；同时建立大额资金申购赎回监测、识别和管控机制，维护不同持有人的公平利益。这些安排将投资者体验进一步融入产品持续运作和退出处置，并明确了基金管理人的责任不仅在于产品发行，更在于持续提升投研、风控和运营质量，为投资者创造长期、可持续的投资回报。

景顺长城基金也指出，本次修订要求基金管理人健全投研交易全流程管理和投资授权体系，强化公平交易与监督制衡，坚持长期理性投资、保持风格稳定，不得为短期收益或规模排名切换风格、提高风险限额；同时健全风险管理体系，审慎应对各类风险，对大规模或持有人较多的基金强化风控，保障稳健运作和投资者权益。

“可以预期，随着新规落地实施，公募基金行业将在规范、透明、稳健的基础上迈向高质量发展新阶段，为资本市场引入更多中长期资金、提升居民财富管理获得感提供坚实的制度保障。”该公司表示。

未来展望：行业竞争转向专业能力比拼

在不少行业人士看来，本次征求意见稿将深刻重塑公募行业竞争格局。未来行业竞争将不再单纯比拼产品数量、发行规模，而是转向投研能力、产品适配度、投资者服务能力的较量。

景顺长城基金产品开发部总经理赵豫表示，这将推动行业从“规模增长”迈向“质量提升”，更好回归“受人之托、代客理财”本源，服务养老金、保险资金等中长期资金，切实提升投资者获得感。下一步，公司将坚持投资者利益优先，进一步完善投研交易全流程管理和风险管理机制，加强投资风格稳定性管理，积极布局含权产品，审慎推进产品创新和费率改革，持续提升合规内控与信息披露水平，努力以长期稳健业绩回报持有人。

中欧基金也表态，将积极落实相关监管要求，坚持以持有人利益为出发点，完善产品全生命周期管理、风险控制和投资者服务机制，持续推进专业化、工业化、数智化的投研体系建设，为长期业绩的持续产出筑牢基础设施，努力将专业投资管理成果更好转化为投资者可感知的获得感。

张之则表示，嘉实基金将以此为契机，围绕客户需求做好产品逆周期布局、加强产品管理运营，围绕“研产投销”全链条，切实增强投资者获得感。

在过渡期安排方面，监管设置了1年过渡期，原基金合同不符合《运作办法》及配套规则规定的，允许管理人与托管人协商一致后修改合同并公告。随着后续新规正式落地，公募行业将在规范化基础上，进一步发挥服务居民财富管理、引入中长期资金、支持资本市场发展的功能。