佳饰家冲A失败 二轮问询后主动撤单

10月6日，深交所官网发布《关于终止对佳饰家集团首次公开发行股票并在主板上市审核的决定》。公告显示，江苏佳饰家新材料集团股份有限公司（下称“佳饰家”）及保荐机构东方证券主动撤回发行上市申请，其主板IPO审核状态目前由“已问询”变更为“终止（撤回）”。

一纸终止决定，为这场筹备逾四年的上市计划草草画上句号，而撤单距离佳饰家此前8月21日挂网第二轮问询回复中间仅隔46天。

二轮询问后的主动撤单

回溯其的IPO历程，佳饰家的上市筹备工作最早启动于 2023年7月，彼时佳饰家与东方证券签署辅导协议，向江苏证监局报送辅导备案登记，正式踏上了上市之路。

从2023年7月5日至2025年11月26日，整个辅导期内中介机构前后完成九期辅导工作，直至2025年11月才完成全部辅导验收。2025年12月28日，深交所正式受理佳饰家主板IPO申请，公司计划募资7.71亿元，投向智能绿色工厂建设、研发中心升级及补充流动资金，被业内视作家居浸渍纸细分赛道的冲A主力。

但受理仅三个月后，2026年3月31日，因申请文件中的财务数据超过有效期，IPO审核依法中止，直到2026年6月29日，公司更新招股书重新申报，审核状态由"中止"恢复为"已问询"，整个进程中断了近三个月。

恢复审核后，监管首轮问询共涉及18个问题，覆盖行业与业务、关联交易、募投项目、收入、客户、毛利率等18个方面；到2026年8月21日公司披露第二轮问询回复时，监管问题已收窄至3项，进一步聚焦行业前景与业绩指标，审核重心已从“合规性筛查”转向“价值性判断”。

然而，就在市场普遍认为其审核进程顺利推进时，2026年10月6日，佳饰家与保荐机构突然向深交所提交撤回申请，主动终止了IPO进程。此时距离第二轮问询回复完成，仅过去46天，约一个半月时间，此时主动撤单的决策令人颇感意外。

第二轮3道问询

佳饰家此时撤单，也难免让市场将视角聚焦到第二轮问询本身。相较于首轮 18 个问题的全方位合规排查，第二轮大幅问题数量收缩至3个，聚焦行业及业务、营业收入、毛利率，追问看似精简，实则直指“持续经营能力”这一主板上市的核心门槛。

第二轮问询第一问聚焦“行业及业务”。根据问询函原文，深交所要求佳饰家结合行业准入壁垒，论述主要产品在人造板产业链全局中所处的环节、需求情况及重要性程度，说明发行人的行业代表性、所处行业的市场容量及未来发展趋势。

佳饰家在招股书中自述“处于行业领军地位”，但根据中国林业科学研究院木材工业研究所的研究数据，2022年我国浸渍纸产值约为348亿元，市场空间大，但行业集中度极低。佳饰家在监管第一次问询时曾提及2025年的浸渍纸相关产品业务收入为15.47亿元，市场占有率仅约4.45%。

佳饰家在回复中强调产品价格在人造板成本中占比约10%，对下游理化性能具有核心作用，并称上游技术尚未形成规模化替代、下游企业主要聚焦品牌建设与渠道拓展，未使浸渍纸细分市场空间受到明显挤压。但10%的成本占比同样意味着下游客户切换供应商的成本并不高。从产业链地位来看，公司应收类资产高于应付类负债的格局，也反映出其在产业链中处于相对弱势的地位。

第二问则围绕“营业收入”展开。深交所要求佳饰家量化分析未来收入变化趋势，明确追问“是否存在下游行业主要客户需求变化导致期后经营业绩稳定性受到重大不利影响的风险”。

对此，佳饰家回复表示，下游客户的业绩下滑主要体现在收入与利润端，需求基本盘并未同步萎缩。以第一大客户兔宝宝为例，其2025年营收虽同比下滑，但人造板销售数量仍在增长；欧派家居、尚品宅配（维尚）收入连续走低，但其向佳饰家采购相关产品占同类产品采购的比例并未出现明显回落。

但值得注意的是，报告期内公司前五大客户的营收占比从 50.38% 一路升到 68.48%，单是第一大客户兔宝宝就占比就从29.84%升至35.98%，贡献了超三成收入，然而这些头部品牌的利润表无一不在收缩，兔宝宝扣非净利润三年间从5.83亿元降至4.01亿元，尚品宅配由盈利0.39亿元转为亏损2.63亿元。

第三个问题则指向“毛利率”，深交所在问询函中要求佳饰家披露石油系大宗商品价格变动对公司主要化工原料采购成本、产品毛利率、整体经营业绩带来的实际影响，充分评估公司是否存在毛利率大幅下滑的潜在风险。

2023年至2025年，佳饰家综合毛利率分别为22.13%、22.04%和23.23%，2025年较上年提升1.19个百分点，同期同行业可比公司浸渍纸毛利率平均值为16.45%。

但2026年上半年，核心浸渍纸产品均价同比下降5.93%，而甲醛采购均价上涨12.73%、三聚氰胺上涨7.36%，单位成本仅微降3.09%，成本降幅第一次跟不上售价降幅，浸渍纸毛利率降至21.09%、同比下滑2.32个百分点，当期净利润同比下降9.32%。

持续经营能力不足

第二轮问询的三道考题，最终共同指向了佳饰家能否证明自己具备持续经营能力，而2026年上半年的财务数据，恰好为这份担忧提供了佐证。

根据二轮问询回复披露的管理层报表（未经审计），2026年1至6月，佳饰家实现营业收入8.83亿元，同比增长4.75%；归母净利润5807.09万元，同比下降9.32%；扣非净利润5622.53万元，同比下降9.22%，呈现出“增收不增利”的势态。公司披露，利润下滑主因是“产品降价和原材料涨价两头挤压”。

2023年至2025年，佳饰家营业收入从15.90亿元增至18.95亿元，但浸渍纸平均单价从8.64元/张降至7.40元/张。2026年上半年，核心产品均价同比继续下降5.93%，而营收增速已从2025年的18.41%骤降至4.75%。公司以2025年数据测算，若产品销量下降5%，营业收入将减少约9475万元，归母净利润减少约839万元。

2026年以来，A股IPO审核对持续经营能力、成长确定性的穿透式核查持续收紧，上半年已有36家企业终止上市审核，截至10月全年终止数量已超60家，其中绝大多数为发行人主动撤回申请。

而家居建材赛道尤为明显，陶瓷龙头新明珠历时超三年IPO长跑，最终于2025年12月主动撤回申请；人造板品牌云峰莫干山五年内三度冲击资本市场，A股折戟后转战港股，2026年7月港股招股书正式失效，上市之路再度受挫。在家居产业链企业的上市窗口收窄的如今，对于佳饰家而言主动撤回或许是在有限选项中做出的务实判断。