上海
蜜雪集团现价（2026-10-13）：168.00港元，刚创历史新低。
从462.72港元跌到168港元，跌幅约64%。
一、为什么跌这么多：六条主线 1. 业绩确实在下滑——这是根本
2026H1数据（单位港币）：
- 营收175.19亿元，同比+7.4%——增速从38.6%骤降到7.4%
- 归母净利26.44亿元，同比-10.5%
- 净利率从18.3%降到15.2%，毛利率从31.6%降到30.4%
- ROE(TTM)从30.2%掉到9.1%
券商点评直接点破："净利降14.7%成长逻辑弱化"。一家靠"高增长"撑起估值的新消费股，一旦增速掉到个位数且利润转负，估值逻辑就塌了。
2. 单店模型在恶化——这是最致命的
近期市场最关注的一条：门店增20.7%，但单店收入降15%。
- 门店还在疯狂扩张（+20.7%），但同店销售在负增长
- 这意味着：增长全靠开店堆出来，不是靠经营效率
- 更危险的是：加盟商在亏钱。蜜雪的盈利模式是"向加盟商卖原料和设备"，一旦加盟商不赚钱，就没人再开店，整个增长飞轮就停了
- 2025年上市后，市场把它当成"新消费出海龙头"给到极高估值
- 462港元的高点，对应PE远超合理区间
- 现在跌到168港元，PE(TTM)仅10.09倍、PB 2.07倍、股息率1.84%——已经进入价值区。
换句话说，这64%的跌幅里，至少有一半是"估值杀"，另一半才是"业绩杀"。
4. 出海受阻——第二增长曲线被质疑
- 香港首店关门、日本仅剩4家店
- 市场开始意识到："低价"这套打法在海外未必走得通，人工、租金、合规成本远高于国内
- 出海故事是上市时的重要估值溢价来源，现在这个溢价正在被剥离
券商点评提到"品质投入影响利润率""战略调整蓄力长期发展"。公司在主动加大原料、品控、供应链升级的投入——短期压利润，长期是对的，但市场不给耐心。
6. 新消费整体退潮
2025—2026年港股新消费板块集体回调，泡泡玛特、蜜雪这类"情绪溢价股"首当其冲。这是系统性杀估值，跟公司基本面关系不大，但会放大跌幅。
二、现在的蜜雪：便宜了，但便宜有便宜的理由
好的一面：
- PE仅10倍、PB 2倍，估值已经很便宜
- 首次宣布派息，股息率1.84%，开始回馈股东
- 现金流依然健康（H1经营现金流23.6亿港币）
- 资产负债表干净：资产负债率17.7%，现金69.4亿港币
- 多家券商仍给"买入"，认为战略调整是"蓄力长期"
坏的一面：
- 单店收入-15%是最硬的反面证据，说明国内加盟模式可能触及天花板
- 净利负增长、毛利率下滑，短期看不到拐点
- 出海受阻，第二曲线暂时讲不通
- 今天刚创历史新低，趋势尚未走稳
蜜雪从462跌到168，本质是"高估值+高增长神话破灭"的双重杀：上市初期被炒成"新消费神股"，给了远超基本面的估值；随后单店模型恶化、增速骤降、出海受阻，市场发现它不过是一家"增速放缓的加盟商原料供应商"，于是估值回归到10倍PE的合理区间。
现在的168港元，是"便宜但不性感"的位置：估值有支撑，但向上需要看到单店收入止跌、净利重回增长。它在等一个催化剂，而催化剂目前还没出现。
需要提醒：以上基于公开财报与券商研报推导，不构成投资建议。
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