宜信20年：如何从P2P探索者，走向立案侦查、资不抵债

来源：第一财经 作者：安卓

10月12日，北京市朝阳公开分局发布的警情通报，宜信实控人唐某、赵某等多名嫌疑人已被依法采取刑事强制措施。目前，投资人正通过警情通报中所列的三种方式进行报案登记。

“从第一次购买产品到现在快十年了，APP都换了几轮，很多材料都找不到了。”一位投资者说。

从2006年成立，到2026年变为立案侦查对象，整整20年。20年里，宜信踩中了信用消费、小微企业融资和金融科技创新的时代红利，也最终被自身模式的结构性矛盾所吞噬。

10月12日，美股宜人智科（NYSE：YRD）开盘后股价大幅跳水，收盘报0.56美元/股，单日跌幅达44.05%，市场已经用脚投票。

01

唐宁的普惠实验与“债权转让”争议

警情通报中的唐某正是唐宁。事实上，唐宁等高管被带走的消息，前一日就已在各个宜信投资者群中“疯传”。

在很多投资者看来，10月11日当晚那封《关于向类固收产品客户的致歉信》正在是这样的高压下发出的。

根据公开履历，宜信的创始人唐宁拥有亮眼的教育与早期职业背景，他早年就读于北京大学数学系，后赴美国攻读经济学，后在华尔街一家投资银行工作。在美期间，他接触到了面向贫困人群的小额无抵押贷款“格莱珉模式”，还曾专程前往孟加拉国实地学习。

回国后，唐宁成为一名天使投资人，投资了几家教育培训类的机构。当时，他发现有学员想参加培训，却拿不出上万元学费，希望能边培训边付款，或者先培训后付款。

唐宁尝试向金融机构寻求支持，但没有银行愿意为该群体放贷。于是，唐宁决定自己出钱借给100位学员，令人惊讶的是，这些学员最终都还款了。

根据过往的报道，这次试水带给唐宁极大的信心，也是宜信走向普惠金融的出发点。

2006年5月，宜信成立，面向教育培训机构提供个人信用咨询与管理服务，产品主要包括助业贷、新薪贷、学信通、宜农贷、宜学贷等，分别面向小微企业主、工薪阶层、在校学生、公益和教育机构。

当时，业内提及最多的是宜信首创的“线下债权转让模式”。

据公开报道：这种模式的核心交易结构为，唐宁或其他宜信高管提前放款给需要借款的用户，再把获得的债权进行拆分组合，打包成类固定收益的产品，然后通过销售队伍将其销售给投资理财客户。

而“线下债权转让模式”自诞生以来，在业界一直质疑声不断，争议点在于期限错配和资金池。

唐宁曾在多个场合予以回应，他表示，不存在任何期限错配或者承诺收益、承诺本金的情况。

一定是投资人从出借人那买了一个已经生成的债权，债权是多长时间就买了多长时间，每一次的款项是完全一一对应的。也没有资金池，所以投资人经常需要等待合适的借款人。

据宜信内部人士透露，截至2011年，唐宁本人放贷余额已至少20余亿。他也被戏称为当时累计放贷额度最大的个人。

2012年，宜信推出线上借贷平台——宜人贷，形成线下宜信、线上宜人贷的双P2P格局。

当时，P2P行业进入野蛮生长期，平台数量激增，2015年达到峰值，2015年12月，宜人贷在美国纽约证券交易所成功上市，成为中国P2P第一股。

11年后，2026年5月22日，宜信宣布全面停止类固收产品兑付，尽量通过良性清退公平清偿所有投资者，并预计4到6周内会公布良性清退方案，并逐一与客户签订协议。

这一等就是4个多月，最终得到的回应是“可能资不抵债”。

02

强弩之末

事实上，宜人贷在纽交所上市的喧嚣背后，一场P2P的清退大潮已呼啸而来。宜信的P2P业务也进行了相关调整，2019年11月，公司宣布旗下P2P平台宜信惠民宣布将不再新增出借和借款业务，其存量网贷业务将由宜人贷平台统一进行运营管理。

2019 年7月，宜人贷更名为“宜人金科”，2024年又更名为“宜人智科”。宜人智科旗下有两大业务板块：一是互联网助贷业务“宜享花”，二是合翔保险经纪。

今年5月，宜信宣布良性清退之后，宜人智科一直是被投资者寄予清偿厚望的助贷基本盘，不过，宜人智科自身亦处于业绩下滑通道。

该公司二季报显示，2026年第二季度的总净收入为8.9亿元，环比一季度下降3%，同比去年下降46%。

5月25日，在良性清退消息发出后，宜人智科曾紧急发布声明，强调其作为独立运营的上市公司主体，与其他业务板块分属独立的业务体系，运营管理完全隔离，彼此经营独立、互不影响，宜人智科未开展任何财富管理类相关业务。

然而，耐人寻味的是，上述那封《关于向类固收产品客户的致歉信》在表达未来将进一步摸清资产负债底数时，亦提及“继续稳定开展助贷业务和其他持牌业务，尽最大努力加快不良债权清收，加快推动有价资产处置变现”。

宜信前中高级别理财顾问赵先生（化名）对记者说，“在此之前，宜信集团都是尽量将持牌业务和财富业务撇开关系，这次主动提及，是一个积极的信号”。

10月12日晚间，宜人智科又发布了一条声明，再度强调了“独立运营的上市公司主体”，同时表示本次事件涉案原因未发现与宜人智科业务有直接关系。

03

成也“类固收”，败也“类固收”

相比以助贷业务为主的上市平台宜人智科，更值得探究的是宜信一直保留的财富管理业务。

宜信财富在近40个城市设有分支机构，并在中国香港、新加坡、以色列、北美等地设有办公室，并取得了私募基金、保险代理、保险经纪等多项牌照和经营资质，且拥有香港证监会、新加坡金融管理局等授予的金融牌照。

早年，财富管理的底层资产主要为P2P，也就是债权转让，一手对外放贷，一手对外转让的债权。

P2P业务终止以后，宜信手里还沉淀着大量的高净值客户和存量资金，这部分业务并没有被清退，而是将重心转向类固收非标产品，“瑞承”品牌开始承接高端客户类固收产品销售。

这些类固收产品主要依托地方金交所、产权交易所发行，“固定利率、高收益”是不少投资者选择宜信的主要出发点。

“我还在宜信的时候，类固收产品的年化收益率在6%至8%不等，期限在3个月至2年不等，这个收益可以说是非常吸引人的。”赵先生说。

他透露，宜信的“类固收”在2019年前后达到顶峰，当时预计近1500亿元左右，近年来，宜信一直在收缩类固收业务，“目前据我估算，应该在400亿元至500亿元左右。”他说。

而这部分类固收的底层资产，一直是个谜。早在2021年，一则公开报道曾一度撕开宜信类固收底层资产的“冰山一角”。

报道指出，宜信财富类固收产品底层资产背后的相关方，实际是由同一批和宜信紧密相关，存在密切关联关系的人和公司构成。

当时，这些产品均是通过地方产交所挂牌，其中，挂牌方（即融资方）和摘牌方（作为投资人代表受让债权）本应为交易对手，但工商资料穿透后却都是自己人。

同时，报道还指出，宜信财富涉嫌拆标，在固收产品中设定了10万、100万的最小交易单位，并以整数倍进行交易；对于合格投资者的认定也只是走个过场。

赵先生表示，类固收的底层资产包括小额助贷业务，诸如车辆抵押贷款、从 P2P 模式演化而来的小额信用贷款，以及银行助贷、设备融资租赁等。

不过，2023年至2025年之间，地方产交所、金交所被悉数清理，发行通道关闭，但宜信的类固收依旧持续，但却换成了“债权拍卖”的形式。

04

案件如何定性？

除了类固收外，在宜信原本的财富管理版图中还包括母基金、阳光私募、境外保险配置等。

根据宜信官方数据，截至2018年4月，宜信财富私募股权投资母基金管理超过200亿元的私募股权类资产，国内外累计投资200多家基金，覆盖超过4000家企业。唐宁曾鼓吹，母基金是高净值、超高净值人士进行长期投资、另类资产投资的最佳选择。

2020年，宜信财富还发布瑞承家族办公室品牌。此外，宜信在香港持有保险经纪牌照，通过“德诚保险代理有限公司”开展业务。

而随着宜信被立案侦查后，不少持有香港保单的投资人发帖求助是否需要进行报案登记，一知情人士表示，香港保单本身是安全的，因为产品主要来自于保险公司，但宜信作为渠道方，“当时服务你的人大概率已经联系不上了。”他说。

随着“大厦倾倒”，案件如何定性，成为了投资人最关注的焦点。

北京金投律师事务所律师周宝金对记者表示，最终可能的罪名方向集中于非法吸收公众存款罪与集资诈骗罪。其中，非法吸收公众存款罪的成立不以“非法占有目的”为前提，但需同时满足四项法定构成要件：非法性、公开性、利诱性、社会性。

而集资诈骗罪属于非法集资的加重形态，其成立需在符合上述非法集资行为特征的基础上，同时具备两个核心要件：一是客观上使用诈骗方法，二是主观上具有非法占有目的。

周宝金说，两罪的核心区分并非简单的“钱去哪了”和“人想干什么”，而是客观行为性质与主观故意内容的综合判断：资金去向是判断非法占有目的的核心事实依据，但还需结合底层资产真实性、资金用途与募资规模的匹配度、不能兑付的真实原因、行为人对资金的处置态度等，最终认定行为人是否具有“将集资款非法据为己有、拒不返还”的主观故意。

【免责声明】本公众号所发文章代表作者个人观点，不代表本公众号立场，对任何因或间接使用本公众号涉及的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，本公众号不承担任何法律责任。

如果觉得文章不错就点赞、在看、分享吧~