全球债市抛售潮，比起美债、日债，法债才是死局

伙伴们，最近几个月来，全球债市抛售潮愈演愈烈，很多人整天都在说，美债要完，日债要完，但比起这哥俩，法国国债其实要更加危险。

2008年诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼，最近就发出警告，把法债问题掀到了桌面上，用他的原话说，法国国债可能已经从大到不能倒，变成了大到救不起，可能引发爆炸性债务危机，并对欧洲一体化造成破坏性的冲击。

那法债规模到底大到了什么程度呢？

截至目前，法债达到了3.6万亿欧元，是法国GDP的119%，很多小伙伴一看这个数字，说这还好啊，比起美债的40万亿规模差远了，占GDP的比例也只有日债的一半，那为啥还说法债反而更危险呢？

首先第一点，我们要看债主是谁。

美国的40万亿美元债务，外资持有只占四分之一左右，剩下的大头，全在美联储、美国养老基金和共同基金手里，这些都是耐心资本。

而且美元还是全球储备货币，其他国家只要想做国际贸易，你多多少少都得拿点美债吧，所以在美债的盘子里，潜在的砸盘资金并不会太多。

再看日债。日债占GDP的比例超过了230%，是遥遥领先的全球第一，但外资手里只有6%左右，94%的日债，都被日本央行、银行、保险和养老金自己消化了。

这些本土机构里，很多都是买完日债就锁仓不动了，等着收利息养老，市场再动荡也不会一窝蜂地跑路。

而法债呢？超过55%都在海外投资者手里。这些外资是什么人？人家是来赚钱的交易性资金，不是来陪你过日子的。所以一旦市场嗅到法国财政有变，他们就会踩踏性地抛售，靠法国的本土机构，根本接不住这么大的抛压。

所以说，美债和日债的最大问题，是长期看不可持续，缺乏足够的资金接盘，导致收益率飙升，但法债不一样，它是真的会被投资者砸盘的，就跟2010年的希腊一样，被外资硬生生地砸崩了。

但这还不是最关键的，真正致命的是第二个问题，那就是法国没有自己的印钞机。

美元和日元都是主权货币，一旦债务出了问题，大不了彻底撕破脸，央行直接印钱下场救市，通过货币贬值来消化债务，这种做法尽管后患无穷，但至少能暂时避免违约。

而法国欠的是欧元债，法郎早就退出了历史，欧元的印钞权在欧洲央行手里，一旦法债暴雷，法国唯一的指望，就是欧洲央行出手相救。但欧洲央行不可能随便给人擦屁股，2022年，欧洲央行推出了一个叫做TPI的救市工具，就是专门针对欧元区的债市风险的，但他们规定，欧洲央行救市的前提，是对应的国家要削减财政支出，保持公共债务具备可持续性。

这就又牵出了法债的第三个问题，也是最根本的问题。

你看同样是债务危机，法债跟美债和日债，得的并不是同一种病。

美债的病，本质上是扩张病。美国烧掉了天量的美元，在全球维持军事霸权，养着几百个海外军事基地，一场战争就能烧掉几千亿美元。

这种病虽然难治，但只要美国真的愿意收缩回去，还是能省掉一大笔开支的，有一定的财政腾挪空间。

日债的病，是拖延病。日本九十年代经济泡沫破裂，还伴随着很严重的老龄化，那你有没有想过，他们为啥直到今天，日子还能过得不算差，仍然能维持发达国家的生活水平？

其中很重要的一个原因，就是日本政府不断地加杠杆，把居民部门的债务转移到了政府部门。

等于把急性病变成了慢性病，靠拖延延长了生机，这么干导致债务出清的速度很慢，所以日本经济一直衰退了30多年。

但慢性病的好处就是，它的症状不会特别猛，如果日本经济结构能逐渐修复，政府停止债务转移，再熬上几十年，就有可能慢慢消化掉这笔债务。

而法债的病，归根结底是福利病。

法国经济从上世纪70年代就开始走弱了，但他们的社会福利开支，却一直在发达国家里高居第一梯队。

法国的公共开支占GDP高达57%，超过了德国的49%，更是远超美国的37%和日本的39%。

明明经济不如别人，凭啥还能享受高福利？答案就是靠借债，全民免费医疗，高额的养老金、失业补助、家庭补贴，这些全都是吸金黑洞。

说到这里肯定有人会说，这种病还不好治吗？直接削减社会福利不就完了吗？

可实际上，在西方国家里，砍福利就是最难的，它不像削减军费或者减少基建，老百姓的痛感不会那么直接，你敢砍掉200块钱的养老金，立马就会有一大帮人上街游行。

就拿马克龙来说，他2017年刚上任，就喊出了削减福利的口号，然后推动公务员下岗，计划在5年内削减12万个公务员岗位，结果当年10月，法国就爆发了公务员大罢工，马克龙只能大幅缩减目标，最终只减少了4万来个工作岗位，而且绝大部分都是自然退休的，真正的裁员很少发生。

2019年，马克龙推动延迟退休，想把退休年龄从62岁延长到64岁，结果又是一轮接一轮的大罢工，一直折腾到去年的10月份，法国政府不断让步，最后只能暂停了这个法案。

还有削减住房补贴、削减失业补助、上调燃油税，马克龙任期内这些改善财政的举措，无一例外，全部都是扛不住阻力半途而废了。

如今距离法国大选又不远了，目前民调支持率最高的总统人选，是极右翼的代表人物勒庞，她的两大竞选口号，一是彻底废除马克龙的延迟退休法案，二是大幅上调养老金。

所以你看，这就是一个死循环，这些政客为了讨好选民，会把大饼画得越来越大，哪管自己死后债务滔天？而选民为了眼前的利益，谁还考虑以后的事儿？

这其实也是西方国家的通病，过去几十年来，他们早就习惯了这种债务经济，以至于现在尾大不掉，你想让他们自我纠错，自发地去缩减债务，几乎是不可能的。

但是出来混，总是要还的，当雪球到了滚不下去的那天，必然会迎来极其惨烈的下场。

只不过比起美国和日本来说，欧元区的问题其实更严重，尤其是法国这种躺着过日子的，可能才是最先扛不住的那个。