天津
昨晚，美国CPI数据小超预期，黄金直线跳水。
跳是跳了，但跳的不深，两波下杀，都没有杀破上次的低点4066美元，这是好现象。
但也有坏现象，就是黄金在第一波直线跳水并没有直线拉起，反而是震荡了一段时间。
再一个好现象，收盘黄金多头勉强守住了4100美元。
黄金市场被空头气氛笼罩，这个时候TD证券大宗商品策略主管Ryan McKay却抛出一个让空头皱眉的判断：黄金在4000–4100美元区间的支撑韧性极强，这一带不会被轻易击穿；
而真正的下一站，是2027年突破5000美元。
McKay判断黄金在这一区间韧性很强，核心依据来自三个层面的资金支撑：
ETF资金在逆势流入
自7月以来，全球黄金ETF累计增持约630万盎司，且资金流入并未因美联储持续紧缩而放缓。
这在传统分析框架中几乎不合逻辑，利率越高，持有无息资产的机会成本越大，ETF理应流出才对。
McKay的解读是：投资者正在用真金白银投票，表达对财政纪律和货币购买力的深层不信任。
央行购金构成地板价
TD证券基于海关和贸易数据测算，全球央行三个月移动平均月度购金量接近70吨。
McKay特别强调，官方机构“可能变得越来越机会主义，在金价下跌时介入买入。
换言之，黄金在4000美元附近不仅有散户抄底盘，还有央行层面的结构性买盘。
投机仓位远满仓黄金
这是McKay分析中最反直觉的一点：尽管金价已处于历史高位，但宏观自主型投资者的净多头仓位，仍比2022年高点低约30%，比2016年历史峰值低约50%。
这意味着如果情绪转向，还有大量潜在买盘未入场。
利率的失效与不对称
McKay观点中最值得玩味的部分，是他对利率与黄金关系的重新定义。
传统教科书告诉我们：实际利率上升→持有黄金机会成本增加→金价承压。
但McKay指出，这一关系在当前周期中已经破裂。
历史上确实存在实际收益率上行而金价同步上涨的阶段，通常发生在其他宏观风险（地缘冲突、财政危机、货币信任危机）主导市场情绪时。
当前正符合这一特征：地缘不确定性、去美元化趋势、对美国财政可持续性的担忧、以及挥之不去的通胀焦虑，共同构成了一个利率压不住黄金的环境。
更重要的是不对称风险：市场已经定价了美联储还将加息三次。如果美联储最终兑现不了这些预期，金价的上行空间将被打开；
而即便加息如期落地，ETF和央行的结构性买盘也会限制下行。
华叔点评：看懂了 McKay的观点，你就看清楚了黄金的方向。 能看得见的风险都不叫风险，现在黄金的价格已经反映了美联储再次加息； 黄金自本轮调整以来，从来没有连续三天收同色的K线，昨天是第三根阴线，今天大概率收阳线，就是实体大小的问题了。 写文至此，黄金4136美元，你们猜黄金今天能收复4150美元吗?
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