43亿涉案资金掀起港股IPO风暴，茶百道股份交易被暂停

2026年10月，香港证监会针对两组涉嫌操纵新股认购的外部集团采取执法行动，同步暂停新茶饮企业茶百道股票交易，涉资规模最高达43.79亿港元。

本次调查重点复盘茶百道2024年上市时的IPO认购全流程，不过监管方现阶段暂未认定茶百道企业主体存在违规，事件最终结论仍有待官方核查落地。

这场突如其来的停牌风波，也将市场目光引向茶百道上市两年以来的经营现状。上市后公司股价持续大幅回撤，业绩、毛利率、门店加盟体系接连显现压力。

IPO核查突发，茶百道港股停牌

根据香港证监会披露的调查信息，本次核查涉及两组外部可疑涉案集团。第一组涉案主体操作行为覆盖茶百道IPO及另一宗港股上市项目，该集团由自然人孙然及其8家关联公司构成。监管机构已向6家经纪行发出限制通知书，相关涉案账户资产被限制处置，对应涉案资金上限为43.79亿港元，为近年同类核查案件涉资规模较高案例。

第二组可疑集团由自然人刘浩然以及The Reynold Lemkins Group（Asia）Limited、Kaufmann & Company Pan-Asia Limited两家实体组成，涉案资金规模约2.85亿港元，该集团涉嫌操纵天聚地合（苏州）科技股份有限公司的IPO项目。

值得留意的是，本次调查的指向对象为外部涉案主体，并非直接认定茶百道本身存在违规。香港证监会公告表示，现阶段调查针对外部主体涉嫌欺诈行为开展，暂未认定茶百道公司主体、董事及管理层存在相关违规行为，相关调查结论、事实认定均以后续官方核查结果为准。

证监会法规执行部执行董事戴霖先生表示：“我们相信，迄今采取的行动已对两个涉嫌参与操纵首次公开招股的可疑集团造成重大打击。我们果断地采取行动，暂停茶百道的股份交易，并保存与涉嫌计划有关的资产，以保障投资者及维护香港市场的廉洁稳健。这些行动亦旨在协助加强投资者对香港首次公开招股市场的公平和廉洁稳健的信心。”

对此，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示：“这次茶百道停牌冻结事件，是港股针对IPO‘人造热度’的一次标志性出击。疑点集中在外部集团是否通过资金回流承配人，刻意制造超额认购假象。现阶段只是调查而非定论，但事件已迅速冲击市场信心，也暴露了港股配售环节历来存在的灰色空间。”

茶百道2024年招股文件公示信息显示，IPO募集资金主要用于国内原料生产基地建设、供应链体系升级、门店数字化系统搭建及补充企业流动资金。伴随本次香港证监会启动IPO相关核查，茶百道当年招股认购记录、资金认购结构、发行备案材料等相关资料，均进入监管复核范围，相关核查工作仍在推进中。

就在监管风波到来之前，茶百道原本正推进一系列资本分配动作。停牌前茶百道于2026年10月8日发布公告披露会议计划，拟于2026年10月30日召开临时股东大会，审议H股股权激励计划、中期股息派发方案，计划每股派发中期股息0.15元。股份停牌后，公司二级市场交易暂停，相关资本事项推进节奏随交易状态变化相应调整。

截至2026年10月13日晚，香港证监会对外部集团IPO涉嫌欺诈的调查仍在进行中，茶百道未发布针对本次停牌事件的专项公告，未披露自身是否存在违规情形。本次事件所有事实认定、责任界定、监管处罚及后续复牌安排，均以香港证监会及港交所后续公示文件为准。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对此表示：“如果证实存在外部资金托需求、募资款经未披露协议回流承配人，等于上市时的发行价格、募资规模、公众持股结构都可能被重定价。这对一家靠‘加盟商货品销售’变现的公司尤其致命——估值锚本来就不是门店客流，而是加盟商愿意持续进货和开店的信心。”

詹军豪进一步表示：“就算最终证明上市公司没有合谋，负面影响仍难以规避。复牌时间存在变数，股权激励、中期派息等计划很可能被迫搁置；公司还要面对额外合规核查、潜在集体诉讼，未来各类资本动作都将被监管层重点审视。”

监管风波的突然降临，也让市场重新审视茶百道自登陆港股以来的资本表现、经营基本面与加盟体系现状。

基本面承压，新茶饮赛道存量博弈

天眼查显示，茶百道于2024年4月23日在香港联合交易所主板完成挂牌上市，发行价17.5港元/股，本次IPO发售股份总数约1.48亿股，募集资金总额约25.86亿港元。此次发行分为国际发售和公开发售两个部分，国际发售占整体发售股份的90%，公开发售占比10%，招股期间公示获得超额认购。公司上市保荐机构为中金公司。

上市交易以来，茶百道股价持续波动。上市首个交易日收盘报12.8港元，较17.5港元的发行价出现回落，市值亦跌至约189.1亿港元。到了2026年，公司股份价格整体呈现下行走势：截至2026年10月12日，即停牌前最后一个交易日，公司股份收盘价为4.035港元，相较上市发行价下滑约68.48%，停牌前公司总市值仅约59.62亿港元。

股价下跌背后，是上市之后业绩的波动。梳理公司公开财务数据，2023年，茶百道实现公司拥有人应占溢利约11.39亿元。2024年为公司上市首年，全年实现收益约49.17亿元，公司拥有人应占溢利约4.72亿元，应占溢利较2023年下滑约58.56%。2025年，公司全年收益约53.95亿元，公司拥有人应占溢利约8.05亿元，经营数据较2024年有所增长，但尚未恢复至2023年盈利水平。

进入2026年，公司收益维持低速增长，但毛利率处于承压态势。2026年8月，茶百道发布2026年半年度报告。报告期内，公司实现收益约26.55亿元，同比增长约6.2%；公司拥有人应占溢利约3.36亿元，同比增长约3.2%。期内公司毛利率为30.0%，较上年同期的32.6%出现2.6个百分点的下滑。财报说明，毛利率变动主要是由于报告期内本集团大力发展现制咖啡业务，让利加盟商所致。

盈利压力也传导至终端门店层面，拓店节奏放缓、加盟商流失问题逐步显现：截至2026年6月30日，茶百道全球门店总数为8863家，同比变动4.7%，其中内地门店8791家，海外门店72家。2025全年，公司终止合作加盟商数量为1218家。2026年上半年，公司新增加盟商612家，终止合作加盟商497家，终止合作多由加盟商主动发起，公司主动终止合作门店数量为12家。报告期内内地门店净增加170家。

针对此次茶百道停牌，柏文喜认为：“加盟品牌最怕‘总部信用动摇’。停牌会沿这条链放大——加盟商续约意愿下滑→货品采购降低→收入确认减少→供应商账期压力增长→银行授信重定价提升→海外（韩国32家、东南亚、加澳新）加盟拓展谈判搁置。咖啡业务本就是‘用毛利换时间’，现又叠加监管不确定性，2700家咖啡机铺设的回报周期进一步拉长。”

而加盟商的采购意愿，则直接决定公司营收，这和它的收入结构密切相关。茶百道高度依赖向加盟门店销售物料的业务模式。公司收益主要来源于对加盟门店的原材料、包材及设备销售。2026年上半年，该板块实现收入约25.24亿元，占公司总营收比例约为95%。期内特许权使用费及加盟费收入约8101.6万元，仅占总营收的约3.1%。

对此，詹军豪指出：“从基本面看，茶百道九成以上收入来自给加盟店供货，利润增速跑输营收、毛利率下行，说明靠供应链走量的模式已现瓶颈。如今舆情与监管风险叠加，它既要应对调查，也必须正视终端盈利与增长质量的现实考题。”

茶百道的经营困境并非个案，而是新茶饮赛道迈入存量时代的缩影。历经一轮集中上市潮，国内已有奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪集团、沪上阿姨、霸王茶姬六家新茶饮企业登陆资本市场。行业告别早年高速拓店红利，整体从规模扩张阶段转入存量竞争周期。

窄门餐眼监测显示，截至2026年上半年末，全国茶饮门店约38.31万家，近一年净减少4.32万家。综合六家上市茶饮企业2026年上半年财报显示，六家新茶饮企业合计营收约367.8亿元，同比增长约9.0%，合计归母净利润约53.4亿元，同比下滑约2%。相较于行业高速扩张阶段逾20%的增长水平，增长放缓迹象已然显现。

在柏文喜看来：“茶百道现在不是单纯‘被错杀的消费品’，而是IPO诚信疑云+加盟基本盘松动+行业存量博弈三件事同时压上来。复牌前提至少是两个——证监会查清未披露协议边界、明确公司责任；中期业绩和加盟商续约数据能证明门店端没崩。在这两个信号出来前，股权激励、派息、再融资都很难按原计划走，经营端也会先经历一轮‘信任折价’。”