康方生物配售扰动创新药板块 市场在担心什么？

《科创板日报》10月15日讯（记者 史士云）今年8月，互联网巨头阿里巴巴因一份800亿港元的配售案，一度引发股价单日遭遇重挫，同样的剧情在康方生物上演了。

日前，康方生物最新披露了一份配售公告，公司拟以每股97.76港元的价格，向不少于六名独立第三方承配人配售2000万股新股，募资总额约19.55亿港元。

按公告口径，这一价格较10月13日收盘价105港元折让约6.90%，较此前连续五个交易日约107.22港元的平均收盘价折让约8.82%，净配售价约每股97.05港元。

对一家市值在八百亿港元以上，并被视作港股创新药风向标之一的公司来说，2000万股并不算多，它只占配售后公司扩大股本的2.13%。但市场的反应远超过了这个比例：当天康方生物低开低走，全天跌去9.62%，这意味着折让的幅度，被跌幅甩在了身后。

今日开盘，康方生物继续低开，最终报收90.45港元/股，跌幅为4.69%。

围绕本次配售引发的市场反应，以及企业该如何平衡管线资金需求与二级市场投资者信心等问题，《科创板日报》记者联系了康方生物，其表示不便回复。

在投资者聚集的交流平台，市场观点明显分化，有投资者认为，康方生物此次配售是提前备足粮草，当不确定性事件发生时，既可以支撑临床研发，也可以用于回购维稳，体现管理层的底线思维。但也有投资者认为配售时间点微妙，是否存在利益输送嫌疑，即部分资金意在FDA结果落地前获取折价筹码。

有投资人士对《科创板日报》记者表示，对于康方生物的抛压并不完全来自"配售必然把股价拉向配售价"的机械计算，而来自一种更情绪化的判断，倘若行业里最有故事的那家公司，都要在此时折价拿钱，那么这条赛道上其他公司的估值，是不是也该重新算一遍。

▌不缺钱仍在融资

如果从纯交易层面看，康方生物此次并非一次罕见的融资。配售依据的是公司2026年6月29日股东大会授予的一般授权，可发行上限为1.842亿股，此次动用的2000万股仅占该授权约10.86%，无需再召开股东大会。在此次配售案发布前，该一般授权额度尚未被使用过，配售股份一经发行，即在所有方面与当日已发行股份享有同等地位。公司在公告中也写明，过去12个月未进行其他股权融资。

换言之，这只是一次常规的、额度宽松的增量发行。承配人不少于六名，连同其最终实益拥有人均为独立第三方，配售完成后承配人持股约2.13%，其他股东持股由100%摊薄至约97.87%，任何单一承配人均不会因此成为主要股东。同时，公司还向配售代理作出了相应的禁售承诺。

此次配售的资金打算要花到哪里，公告也写得很清楚：净额的85%投入全球及中国的创新研发管线与平台建设，包括公司自建AI平台；5%用于已获批产品的商业化，剩下10%进入一般企业用途，覆盖供应商款项、员工薪酬与行政开支。

但市场看到的是，现阶段的康方生物并不缺钱，甚至可以堪称Biotech中的“资金大户”。

2025年9月，康方生物才完成一轮配售，其以每股149.54港元的价格发行2355万股，募资近35亿港元。另截至今年6月末，公司账上现金及银行结余86.89亿元，连同定期存款与理财合计超91亿元。

为何账上趴着充裕的现金，却不惜以折价的估值稀释股东权益仍要融资？对此，康方生物解释称，尽管此前的配售已完成并留有未动用款项，但临床管线研发进度加快叠加商业化活动扩展，产生了额外资金需求，且这笔钱对于把握新机会，维持公司的领先地位至关重要。

这并不是纯官方的理由，今年上半年康方生物实现营收18.06亿元，较上年同期增长28.65%，亏损同步收窄至4.47亿元。但支出也在肉眼可见的增长，其研发开支为7.83亿元，同比增长7.12%，销售及营销开支为7.86亿元，占商业销售收入比重为43.56%。

其中，依沃西的临床试验开发是烧钱的大头。截至目前，依沃西通过联合用药布局了超40个适应症，开展了60多项临床研究，包括17项二期、三期临床试验和8项与PD-1/L1的头对头研究。除中国境内，以及尚未授权给Summit区域的注册性临床试验外，都需要康方生物自己掏钱。

此外，康方生物还需要为依沃西的全球商业化布局保障生产供应，也意味着持续的资金投入。

但市场对此并不买账。

朴拙资本执行合伙人、医药行业研究员谭雄天对《科创板日报》记者指出，港股创新药板块经过一轮估值回调后，市场对企业持续资本开支、商业化兑现能力本就保持高度敏感。在投资者的普遍预期中，创新药企完成大额融资后，应当加快产品商业化落地，逐步实现自我造血，降低对二级市场资金的依赖。

但康方生物在手握存量现金的情况下再度启动配售，打破了市场的这一基本预期。投资者随之担忧，行业内一批尚未稳定盈利的创新药企，若商业化进展不及预期，或将接连启动高频再融资。

“这种市场对于‘股份供给持续增加、股权不断稀释’的恐慌情绪快速蔓延，资金开始提前规避赛道内潜在的再融资风险，使得原本属于单个公司的利空，最终演变为整个板块的避险行情。”谭雄天进一步说道。

另有券商行业分析师向《科创板日报》记者表示，一般而言，折价配售短期往往向二级市场释放负面信号，压制股价表现。但中长期影响则取决于募投资金的使用效率、后续管线价值兑现进度，以及本次承配资金的属性。

▌时间点引质疑

配售时间点，是投资者质疑的另外一层。

在依沃西全球关键临床与审评节点临近之际启动配售，时间窗口格外敏感，市场不禁发问：为何选择在产品价值验证的关键阶段，而非等待重要临床或监管结果落地后再融资。

在部分投资人看来，这一举动容易被解读为对后续关键数据的不确定性提前预留资金缓冲。叠加港股配售惯例的折价发行，在股价尚未充分兑现产品价值的节点增发新股，进一步放大了现有股东对于股权稀释的抵触情绪。

目前，美国FDA已受理依沃西联合化疗治疗第三代EGFR-TKI耐药非鳞状NSCLC的生物制品许可申请，FDA给出的PDUFA（处方药用户付费法案）日期为今年11月14日。这是依沃西在海外市场的首个上市申请，也是康方生物首个有望在美国获批的产品。

此次BLA提交是基于首个全球多中心III期临床HARMONi研究的总体数据，WCLC 2026披露的更新OS结果显示，HARMONi全球ITT人群OS获益持续向好，HR=0.76，西方人群OS获益同样提升至 HR=0.76，和国内HARMONi-A研究的生存数据保持高度一致。Summit已把最新阳性分析结果递交给FDA，用于支撑BLA审评，如果依沃西最终成功敲开美国市场的大门，这将成为康方生物兑现全球商业化愿景最重要的转折点。

另值得一提的是，依沃西的全球关键3期研究Harmoni-3的最终PFS与中期总生存期（OS）数据预计将在今年下半年公布。今年5月披露的该试验的无进展生存期（PFS）未达到预设统计学显著性，引发了Summit股价的暴跌。尽管中期分析未达标，独立数据监察委员会仍建议研究按原计划推进，维持双盲设计。

无论商业化潜力还是临床开发前景，依沃西仍要接受多重关键考验。

有市场分析认为，按照资本运作的常规逻辑，更合理的融资节点或应放在价值催化剂兑现之后，或是在关键事件临近、市场尚未把潜在利好纳入估值之时，借助更好的交易结构完成募资。

谭雄天指出，对于仍处在投入期的创新药企而言，再融资本身是行业常态，投资者想要区分企业是出于长期布局的合理融资，还是现金流告急下的被动补血，可以重点跟踪几组核心指标。

首先看现金基本面：账面资金、现金消耗速度和经营性现金流，共同决定企业资金安全边界，测算无外部融资下的存续周期。一旦现金储备只够支撑1–2年运营，募资的被动属性将大幅增加。

其次看资金投向与商业化质量。需要区分资金是投入具备明确临床价值、商业化前景清晰的核心管线，还是仅用于维持基础运营。叠加已上市产品的销售增速、毛利率、销售费用率，审视商业化爬坡效果。当主力产品增长疲软、亏损持续，持续融资本质上是填补经营失血。

此外，管理层过往资本运作履历同样值得参考。通过复盘历次募资后的研发转化、业绩兑现表现，综合判断本次融资是为下一阶段成长储备资源，还是企业造血能力缺失带来的被动选择。

（科创板日报记者 史士云）