从中国拿到17.5亿后，夏巴兹转身跟日本搭线，巴铁算盘越打越精了

2026年5月，巴基斯坦在中国银行间债券市场成功发行首笔熊猫债，融资17.5亿元人民币。几个月后，夏巴兹政府又把目光投向了日本，开始研究在东京发行日元计价的“武士债”。

中国这边的钱刚融到，日本那边的门又准备敲，美元债也重新发起来了。巴基斯坦这是又缺钱了，还是准备在中日之间重新下注？

事情恰恰没这么简单。真正值得关注的，不是谁把巴基斯坦“拉过去”了，而是这个常年被外汇和债务逼得四处求援的国家，正在学着把几张牌同时攥在手里。

巴基斯坦拿到的17.5亿元人民币，不是中国政府直接给的援助，更不是一笔不用偿还的“红包”，而是巴基斯坦政府自己发债借来的钱。

2026年5月，巴基斯坦首次在中国境内发行熊猫债，规模17.5亿元人民币，期限3年，票面利率2.5%。

这笔债获得亚洲开发银行和亚洲基础设施投资银行部分信用增级，市场认购超过88亿元人民币，超额认购达到5倍以上。更重要的是，这只是一个72亿元人民币熊猫债计划的第一笔。

换句话说，中国真正给巴基斯坦打开的，是一扇资本市场的大门。

以前巴基斯坦缺外汇，最熟悉的路径是找IMF、找中国、找沙特和阿联酋，谈展期、谈存款、谈双边支持。这些办法能救急，但问题也很明显：越是在急着要钱的时候，选择越少，主动权越弱。

熊猫债的不同之处就在这里。它让巴基斯坦第一次能够直接进入中国本土人民币债券市场融资，而且第一单市场反应相当不错。2.5%的票面利率，对比巴基斯坦存量美元债约7.7%的平均票息，融资成本的差距一目了然。

正常情况下，既然这扇门刚打开，巴基斯坦应该先把中国市场吃透。但夏巴兹政府显然不想只开一扇门。

2026年10月，巴基斯坦财政部长奥朗则布公开表示，首笔熊猫债不会是“一次性发行”，政府准备继续进入中国市场；他又提到，发行日本武士债“是有道理的”，巴方应该认真研究，不过目前“还需要做更多功课”。

这里面的分寸要看清楚。巴基斯坦不是已经从日本借到了钱，而是准备研究怎么进去。这条日本线其实也不是10月份突然冒出来的。

2026年1月，日本和巴基斯坦时隔约7年再次在东京举行政府—企业联合经济对话，大约80名政府和企业代表参加。

巴方明确提出，希望日本扩大在矿产、采矿、农产品和信息技术等领域的合作；日本方面则直接谈到日本企业在巴基斯坦经营遇到的问题，以及当地投资环境还需要改善。

这意味着，所谓“转身找日本”，并不是夏巴兹政府突然改变方向。金融只是其中的一环。巴基斯坦想从日本得到的，还有企业投资、产业技术、矿产开发以及更稳定的资本来源。

所以表面上看，是中国这边刚融资17.5亿元，又跑去研究日本武士债。往深一层看，其实是巴基斯坦开始有意识地做一件事：别再把所有希望压在一两个融资来源上。

如果只看熊猫债和武士债，很容易把这件事理解成中日竞争。可把2026年巴基斯坦的几个动作摆到一起，味道马上就变了。

9月3日，巴基斯坦重新杀回国际债券市场，一次发行30亿美元双期限欧元债券。其中17.5亿美元期限为5年半，票息7.5%；另外12.5亿美元期限10年，票息7.9%。市场订单接近60亿美元，差不多是发行规模的两倍。

这说明什么？人民币市场能借，借。美元市场重新开放，也借。日本日元市场能不能进去？继续研究。

事情还没完。巴基斯坦目前还有300亿元人民币的中巴货币互换安排。奥朗则布已经表示，等这项安排2027年到期时，巴方还准备向中国提出扩大额度。

同一时期，他又在等待美国方面对一个拟议中的100亿美元外汇稳定机制给出回应。看到这里，逻辑其实已经很清楚了。巴基斯坦不是在做“中国还是日本”的单选题，它在做加法。

中国不能丢，日本可以加进来；美元市场恢复了，也要进去；美国如果愿意给新的金融支持，同样可以谈。谁的融资成本低一点，谁的期限长一点，谁的条件好一点，就多一个选择。

这套算盘为什么现在才开始打？因为巴基斯坦以前是真的被“没选择”逼怕了。

2022年的那场大洪灾就是典型。世界银行等机构当时评估，洪灾造成约149亿美元直接损失和152亿美元经济损失，两项加起来超过300亿美元，灾害对GDP造成的直接冲击约相当于2022财年GDP的2.2%。

问题是，洪灾只是把原来的脆弱性一下暴露出来。巴基斯坦长期需要进口能源、工业原料和设备，同时还要拿外汇偿还外债。一旦出口、侨汇或者外部融资跟不上，外汇储备就容易快速承压。

这时候最麻烦的不是“账上没卢比”，而是手里的美元不够。过去几年巴基斯坦几次陷入紧张局面，本质上都是同一个难题反复出现：外部融资稍微收紧，国内就开始被动。

所以现在夏巴兹政府想改变的，并不是债务本身，而是借钱时的姿势。以前更像是着火以后挨个打电话，现在则希望趁经济情况稍微稳下来，先把电话簿扩充好。

这对巴基斯坦来说相当重要。只有一个渠道愿意借钱，对方开什么条件，你往往只能谈细节。

如果人民币、美元、日元市场都能进入，再加上IMF、多边机构和双边货币安排，那么情况就不同了。融资来源越分散，巴基斯坦自己的议价空间就越大。

这才是“巴铁算盘”真正算精的地方。不是它突然变有钱了，而是它终于明白：对一个长期缺外汇的国家来说，选择本身就是筹码。

不过，这里也得泼一点冷水。借钱的门变多，不代表债务问题就解决了。今天借人民币，明天借美元，后天再发日元债，如果最后没有转化成出口、产业和稳定的外汇收入，不过是把同一个问题拆成几种货币继续往后推。

融资多元化只能让巴基斯坦少一点被动。真正决定它能不能翻身的，仍然是有没有能力自己挣到足够的外汇。

那么，日本会不会借这个机会挤进来，削弱中国在巴基斯坦的影响力？这个问题可以讨论，但现在就下结论，还早。日本确实拿到了新的机会。巴基斯坦需要投资，需要工业技术，需要矿产开发，也需要新的长期资本。

日本企业在汽车、装备制造、资源开发和产业管理方面有自己的优势。

2026年1月东京那场经济对话，巴方已经把矿产、农业、信息技术等合作方向摆到了桌面上，日本方面也明确表示，希望改善当地商业环境、推动贸易和投资。

如果未来巴基斯坦真的发行武士债，再有更多日本企业进入当地，那么日本在巴经济存在感增加，几乎是可以预期的。对东京来说，这也是一张不错的入场券。

但有入场券，和取代中国，是两回事。巴基斯坦现在做的动作恰恰证明，中国这条线没有被削弱。17.5亿元熊猫债只是第一单，整个计划规模72亿元；财政部长已经明确说还要继续发行。

300亿元人民币货币互换不但没有准备退出，巴方还想着2027年进一步扩大。也就是说，日本这边在“加”，中国这边同样在“加”。

更不用说两国之间还有中巴经济走廊以及多年积累下来的能源、交通、基础设施和产业合作。这种关系不是发行一两笔日元债就能复制的。

因此，真正发生变化的并不是“中国的位置突然被日本抢走”，而是巴基斯坦过去那种严重依赖少数外部支持者的格局，正在出现松动。

对中国来说，这也意味着一个变化。以前巴基斯坦选择有限，中国资金的重要性天然更突出；以后如果日本资本、国际债券市场、美国金融工具乃至其他渠道都逐渐打通，巴基斯坦自然会更有底气比较成本、比较条件、比较项目。

它的筹码在增加。相应的，任何一个外部伙伴仅靠“过去关系好”来维持优势，都会越来越难。但这并不一定是坏事。中国真正应该在意的，也不是阻止巴基斯坦去日本借钱。国家之间做生意，本来就没有规定只能找一家。

真正能守住位置的，是中国市场融资成本是否有竞争力，中巴经济走廊项目能不能产生回报，中国企业能不能给巴基斯坦带来就业、出口和工业能力。

如果这些东西依然有吸引力，日本来不来，根本改变不了中巴合作的基本盘。反过来说，如果项目本身没有竞争力，就算日本不来，其他资本迟早也会来。这才是新的现实。

巴基斯坦现在这套操作，乍一看确实有点“算盘打得噼啪响”。中国的人民币市场要进，日本的日元市场想开，美国的金融工具也不拒绝，国际美元债重新恢复以后，同样马上出手。

但这并不是什么突然的外交变脸。它更像是一个被外汇危机反复教育过的国家，终于开始学着不给自己只留一条退路。

只是巴基斯坦接下来还有一道更难的题。能找到五个地方借钱，只能证明融资能力改善了；什么时候不需要一遇到外汇压力就四处筹钱，才算真正改变命运。

所以日本的武士债究竟能不能发出来，反倒不是最重要的。真正值得盯着看的，是夏巴兹政府趁着融资窗口重新打开，到底能不能把这些借来的人民币、美元和将来可能出现的日元，变成工厂、出口和稳定的外汇收入。

这一步走成了，“巴铁算盘”才算真的把账算明白。走不成，无非是把以前只敲一扇门借钱，变成同时敲三扇门而已。