主动权益类基金 修复净值曲线进行时

　　◎记者 陈玥

　　近期，市场有所调整，主动权益类基金的净值纷纷回撤。

　　Choice数据显示，截至10月14日，普通股票型基金和偏股混合型基金近一年的平均净值增长率分别为0.39%和-0.53%，今年以来平均净值增长率均为负，近一年净值倍增的基金仅剩6只。

　　对基金经理而言，四季度尤为重要——不仅是全年业绩的收官阶段，更是决定持有人体验、修复净值曲线的关键时间窗口。受访机构普遍认为，四季度行情将沿着“盈利验证下的震荡与结构分化”展开。如何摆脱轮动带来的磨损，稳住并增厚组合业绩？一系列问题亟待基金经理解答。

　　业绩分化

　　成长板块为何持续回调

　　10月以来，随着市场调整，主动权益类基金的净值分化也有所显现。

　　Choice数据显示，截至10月14日，全市场主动权益类基金近一年净值增长率头尾最大差距已突破200个百分点。

　　对此，业内人士认为，保住“战果”并非依靠长期持有或持续高仓位进攻，而是在市场较为火热的阶段及时降低仓位、控制回撤。“长期持有需要面对的一个情况是，收益高度集中在少数交易日。当然，长期在场并不意味着必然盈利，如果市场整体下行，长期在场同样会承受下跌风险。”易方达基金表示。

　　成长板块为何持续调整？对此，华夏基金认为，本轮成长板块回调更多是外部波动引发的情绪共振，而且前期科技板块涨幅较大，交易拥挤，引发了一轮出清。从回撤幅度和估值分位数看，创业板部分悲观预期或已得到释放。与此同时，部分权重公司的业绩仍保持增长，为观察成长板块的基本面提供了积极线索。

　　后市怎么看？易方达基金表示：参考历史数据，2020年以来，科创50指数连跌4周以上的情况共出现过14次，此后的一周平均涨回3.61个百分点，急跌后回补通常更明显；创业板指数自2010年6月以来，连跌4周以上的情况共出现过23次，22次有后续数据的样本中，首周平均回补3.56个百分点，不过回补情况的差异也比较大。中长期来看，国产算力、半导体自主可控等产业逻辑仍在。如果海外扰动缓和、抛压减弱，叠加上市公司三季报业绩验证，创业板指、科创50的后续表现值得关注。

　　行业轮动

　　从“科技信仰”到“哑铃策略”

　　当前，“再平衡”策略渐成行业共识。

　　“展望后市，市场大幅下行空间有限，但上行空间的打开，仍要看到增量产业进程的催化或全球紧缩预期的缓和，后续指数预计仍以震荡格局为主。短期内哑铃策略预计仍将占优，关注大金融等稳定风格及科技成长方向。”招商基金表示。

　　博时基金表示，中期来看，国内基本面修复、产业自主创新政策仍将支撑A股结构性机会，市场机会重心逐步由远期叙事转向盈利兑现。“红利打底，成长择机”的配置策略值得关注：以低估值高股息的能源、煤电、公用及部分金融为底仓，控制仓位，减少追高，在外部变量缓解前采取防守兼顾弹性的应对策略。

　　“再平衡”之下，以科技和创新药为核心的成长股依旧受到基金经理高度重视。

　　鹏华基金权益投资一部副总监杨飞直言，科技板块上涨或将更多呈现结构性特征，中长期创新技术驱动叠加当期业绩驱动的方向或是核心主线。具体关注三条主线：一是受益于海外CPO/NPO逐渐落地的光芯片产业链（包括光芯片制造、光无源器件、光设备等）；二是受益于国内需求爆发及国产化率提升的算力（包括国产AI芯片设备、国产AI芯片设计、先进封装制造等）；三是受益于端侧产品逐步开始放量的半导体芯片设计（包括模拟芯片和数字SOC芯片等）。

　　创新药方面，嘉实基金大健康研究总监、基金经理郝淼认为，创新药BD（对外授权）出海仍是主要趋势，CXO（医药外包服务）方向投资价值值得关注。内外需共振叠加AI制药双重增量，将助推板块进入2到3年的业绩上行周期。结构性方向上，自免2.0、肿瘤ALK、二代ADC是下一阶段值得关注的三大线索。

　　挖掘细分

　　从“验证当下”到“布局来年”

　　主流板块之外，基金经理正在挖掘更广泛的行业机会，其中不乏“布局来年”的方向，包括固态电池、AI应用、传媒等。

　　固态电池方面，华安基金认为，固态电池本质上就是把液态电解质换成了固态电解质，使其在性能、安全性上全面优于液态电池，目前“半固半液”的半固态电池已初步量产，未来数年会逐步渗透至主流车型，全固态电池则方兴未艾。随着《新型电池产业发展“十五五”规划》的出台，全固态电池行业发展有望按下加速键，并在不久的将来进入日常消费场景，也为该板块未来的增长打开上行空间。

　　今年以来，随着大模型能力的提升和推理成本的下降，AI应用商业化进展超出预期，从AI短剧、AI编程到AI Agent等多元场景，下游应用场景进入商业化验证阶段，AI商业化闭环有望加速形成。总体来看，传媒板块在AI赋能下或将实现降本增效，有望带来持续的营收增长，AI应用相关公司的盈利能力正逐步改善。工银瑞信大消费投研团队认为：出版方面，AI教育及上游版权通过AI短视频变现等市场增量逻辑，以及地方国企集团资产注入预期等利好，有望带来较好的业绩弹性；游戏方面，行业中长期出海逻辑仍在兑现，业绩兑现高度依赖老产品的长线运营能力及新产品的创新管线，看好新品类孵化和重点大单品储备的头部公司；影视方面，四季度多部重磅进口电影上映，利好相关电影发行方及院线方，同时可关注出海顺利且有盈利预期的短剧公司。