黄金周报｜美债收益率回落，黄金延续震荡

截至上周五（10月16日），伦敦现货黄金报收4165.18美元/盎司，自10月9日以来累计下跌28.97美元/盎司，跌幅-0.69%。上周伦敦现货黄金价格震荡，金价最高上行至4217.19美元/盎司，最低触及4073.20美元/盎司。

回顾月初以来主要市场动态：美国9月CPI、PPI双双超预期，能源与住房分项推动通胀压力再度抬升，市场对10月加息的定价一度大幅提升；但零售核心数据疲软、多位美联储官员表态谨慎，叠加沃什在IMF年会“模糊”表态，周末10月加息概率再次回落，市场主流预期仍为12月再加息。央行购金方面，全球主要黄金买家之一哈萨克斯坦央行启动黄金减持计划。地缘方面，美伊冲突再度升级，霍尔木兹海峡袭船事件增加，乌克兰重启对俄炼厂打击，国际油价冲上110美元/桶附近高位，或可关注黄金ETF国泰（518800）。

周度回顾：

经济数据方面：10月14日公布的美国9月CPI环比上涨0.65%、符合预期，同比上涨3.7%、高于预期的3.6%，创今年5月以来新高；更能反映趋势的核心CPI环比上涨0.33%、高于预期的0.2%，同比回升至2.6%。核心CPI三个月年化增速已升至3.4%，显著高于美联储2%的目标。10月15日公布的9月PPI环比上涨1.3%、核心PPI上涨0.7%，均大幅超预期，能源价格连续第二个月大涨10.8%。同日公布的9月零售销售环比增长0.8%、好于预期，但主要由加油站销售贡献，剔除汽车与汽油的核心对照组零售仅增长0.1%、不及预期，高能源价格对消费的挤出效应开始显现。就业方面，当周初请失业金人数19.9万人，维持低位。

美联储方面，政策预期经历“过山车”。CPI数据公布后，市场对10月28日议息会议加息的预期大幅提升，10年期美债收益率升至5.30%，美元指数走强；但当日晚些鲍曼、戴利等官员释放鸽派信号，加息概率迅速回落。10月16日，美联储主席沃什在IMF年会压轴座谈中重回“模糊”风格，对超预期的CPI和PPI着墨甚少，仅原则性重申将实现物价稳定，市场解读为其不准备在10月加息。目前市场主流机构均预期10月按兵不动、下一次加息首先观察12月。

央行购金方面，全球主要黄金买家之一哈萨克斯坦央行启动黄金减持计划。该行副行长表示，美债收益率已升至多年未见的高位，增强了美元资产的吸引力；且该行黄金储备已达386吨、占外汇储备约78%，“持仓开始呈现单一资产组合的特征”，而外汇储备必须保持流动性。从减持方式看，本次调整一半通过出售黄金期权、一半通过出售实物黄金完成，以降低对市场的冲击。值得注意的是，该行并未因此看空黄金——其明确表示“市场预测显示金价仍将继续上涨”，计划先实现75%的配置目标后再根据市场情况灵活调整。

地缘方面，中东局势再度升级。伊朗革命卫队称美方关于霍尔木兹海峡“处于开放状态”的说法与实际完全不符，海峡袭船事件再度增加，胡塞武装持续袭击沙特能源基础设施；乌克兰重新打击俄罗斯炼厂，市场对通过外交解决纷争的预期明显降温。白宫一周内已连续打出放宽对俄“影子船队”制裁、推动乌克兰停火、IEA协调释储等多项举措试图平抑油价，但目前油价仍然维持高位，油价的二轮通胀效应或成为影响后续加息动作的关键变量。

周点评：黄金长牛的基础逻辑仍然稳固

上周的CPI与PPI冲击，再次对金价进行了一次压力测试，而金价走出“利空不跌”的走势与韧性。核心CPI连续第二个月超预期、10月加息概率盘中冲上五成，但金价盘中下探4073美元/盎司后迅速被买盘托起，全周仅微跌0.69%——与9月中旬加息落地后不跌、10月上旬触达4100美元/盎司后迅速探底回升的走势一脉相承，或印证了在央行购金与配置买盘主导下，金价逐步对利率的利空形成钝化。更进一步看，本周市场结构出现了一定的积极变化：一是利率预期见顶回摆，10月加息概率周末再度下降，政策逆风阶段性出清；二是长端利率或走出阶段性顶部，金价有望迎来一定的修复空间。短期来看，金价或继续在4100-4300美元/盎司区间震荡蓄势，等待更进一步的信号。

从中长期来看，黄金长牛的基础逻辑仍然稳固。财政赤字、地缘紧张及货币担忧等中长期因素仍然支撑黄金需求。在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升，全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新的定价锚。世界黄金协会最新调研显示，45%的受访央行计划未来12个月内增持黄金，89%预计全球官方黄金储备将继续上升，结构性买盘的趋势未改。

投资者或可结合自身配置久期与风险偏好进行投资，或可考虑逢低布局，把握黄金中长期的配置价值。后续可持续关注全球宏观经济走势、地缘局势和全球央行购金情况等。

注：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。涉及基金费率请查阅法律文件。