半年收入3个亿，这个老牌上市游戏公司又有挑战了？

文/小猪

导语

刺激的业绩曲线

前段时间，飞鱼科技发布了2026年中期业绩公告，公告中的数据显示：飞鱼科技2026年上半年营收3.19亿元，相比去年同期同比下降了29.7%，归母亏损360.3万元，亏得不算多，但多少有些出人意料。

过去12年时间里，飞鱼科技走出了一条“过山车式”的业绩曲线。

2014年国内手游市场爆发，飞鱼科技依靠《神仙道》和《保卫萝卜》两大王牌IP站上风口，成为了厦门地区第一家在港交所上市的游戏公司。然而好景不长，随着页游市场红利退潮、自研手游新品表现，公司自2016年开始就陷入了长达7年连续亏损的低谷期。

直到2025年，凭借着小游戏产品《一步两步》的突出表现，飞鱼科技一举创下上市以来营收的最高纪录，冲到 8.1 亿元，并扭亏为盈，完成了一次惊险逆袭。

但高光并没能维持太久，小游戏赛道拯救老牌厂商的故事余音未散，2026年半年报再次交出了由盈转亏的成绩。而财报中给出原因也是《一步两步》：游戏进入稳定运营阶段，收入贡献放缓，而更多新游的收益还没兑现。

飞鱼科技心跳式的业绩起伏，戳破了一个真相：小游戏赛道允许厂商用爆款完成翻盘，却很难让他们依靠单一产品支撑长期稳定增长。老牌游戏厂商押注小游戏的转型故事，正从 “爆款狂欢”，迈入考验持续产出能力的矩阵验证阶段。

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两大王牌IP发家

要聊飞鱼科技，绕不开旗下两大王牌 IP：《神仙道》与《保卫萝卜》。它们是飞鱼最核心的资产，也是这家公司的起点。

《神仙道》诞生于页游黄金时代。

2011年5月，由光环游戏自研、心动网络代理发行的《神仙道》页游正式上线，光环游戏收到了100万元的授权金，这也是姚剑军成立光环游戏3年以来的第一笔进账。

姚剑军

在《神仙道》之前，光环游戏第一次游戏开发尝试并不成功，还消耗了大量资金。姚剑军不得不抵押房产、找家里人借钱，来维持团队运营，同时推动第二款游戏的开发，所幸第二次尝试，给了他非常丰硕的成果。

《神仙道》上线后很快爆火，一跃成为了2011-2012年国内最火的RPG游戏之一，并开始疯狂“印钞”，仅2012一年的充值流水就超过了7个亿。

同年，光环游戏紧锣密鼓推出的《神仙道》手游移植版，也多次登顶App Store游戏畅销榜。

《神仙道》的大获成功，成就了姚剑军，也点燃了十年老友陈剑瑜入局游戏行业的想法。

在这之前，陈剑瑜在美图秀秀担任执行总裁，负责美图看看，手握两三亿用户，尤其熟悉女性用户的产品偏好。

2012年，陈剑瑜离开美图，组建了一支风格别致的游戏研发团队：一个拥有社区产品经验的摇滚乐队电吉他手担任主策划，还有一个学电子出身的设计师与一个美术科班画师。

陈剑瑜

几个毫无手游开发经验的人聚集在一起，计划打造一款不那么硬核、暗黑，能打动女性玩家的塔防游戏。

围绕这个目标，他们简化传统塔防的操作门槛，瞄准女性用户偏好的萌系风格，花费大量精力打磨视觉体验、动画表现、音效与美术等各类细节，最终在2012年打造出了这个国民级爆款《保卫萝卜》。

没有重金买量加持，这款辨识度十足的塔防手游，依靠玩家口碑自发传播，iOS版本上线百天下载量就突破了千万大关；到2013 年，游戏月均活跃用户规模已经达到了1690万。

2013年9月，赴京出差的姚剑军（阿飞）走进陈剑瑜的办公室，开门见山提议两家公司合并，陈剑瑜（小鱼）几乎没有犹豫，当场答应，就这样，飞鱼科技诞生了。这段被两位创始人称作 “史上最快的公司合并”的故事，至今依然被记录在飞鱼科技官网文章中。

彼时，姚剑军创立的光环游戏凭借页游《神仙道》站上了赛道龙头，陈剑瑜的凯罗天下也靠着休闲手游《保卫萝卜》收获了海量用户，来自不同赛道的两大热门 IP 强强联合，推动飞鱼科技在2014年12月成功登陆港交所。在那时看来，飞鱼科技的发展前景可谓是一片光明。

但前进的旅途往往不会是一帆风顺的，进入2014年后，页游市场红利逐渐消退，飞鱼科技开始通过积极打造衍生续作的方式，来延续“神仙道”IP生命力。

2016年到2017年两年间，飞鱼授权心动网络开发的《神仙道 2》页游和《神仙道高清重制版》手游，飞鱼自研《神仙道 2》手游（后更名为《灵妖记-神仙道外传》）三款续作先后上线。2023年，飞鱼科技又推出了一款正统续作《神仙道 3》。

《神仙道》IP系列产品运营情况

不过时至今日，整个《神仙道》产品线中，仅有初代《神仙道》页游、授权开发的《神仙道高清重制版》手游仍在保持正常运营，其余产品均已停运或官宣即将停服。即便是一度备受期待的《神仙道 3》，上线初期依靠IP情怀拿到了不错的开局，但在内卷激烈的放置卡牌赛道中，依然难以维持长线增长。近期，官方已经发布公告，宣布该作将于12月9日停止运营。

《神仙道3》收入走势图，图源：点点数据

从飞鱼科技财报数据来看，这仅存的两款产品能够贡献的营收已经十分有限，并且截至目前，飞鱼也没有公布打造《神仙道》全新续作的计划。

这个活跃了15年之久的IP，就此结束了它的黄金时代。

相比之下，《保卫萝卜》IP的发展后劲更足。

目前，三款正统续作《保卫萝卜2：极地冒险》《保卫萝卜3》《保卫萝卜4》都在稳定运营中，且都获得了不错的市场成绩。于IP十周年节点上线的《保卫萝卜4》，更是在玩家情怀的加持下，获得了超千万的预约量，游戏上线当天不仅登顶App Store免费榜，还成功出圈，登上了微博热搜，引起了更加广泛围观和讨论。

《保卫萝卜》IP系列游戏运营情况

即便如此，对于一个上市公司的体量而言，单款休闲游戏能够带来的营收依然杯水车薪。

2026上半年财报数据显示，统计期内以《保卫萝卜 4》贡献为主的休闲手游收益为3394万元，占总营收10.7%；游戏外，《保卫萝卜》IP 的授权与实体周边销售收入，更是只占到了总营收不足1%的份额。

《保卫萝卜4》收入走势图非常平稳，图源：点点数据

IP虽香，但要把它当做“铁饭碗”，还是不现实的。

因此，在持续挖掘两大王牌 IP 价值的同时，飞鱼科技也在不断朝着更多方向进行业务尝试，他们曾经打造出了《三国之刃》这样总产值近15亿元的爆款手游，推出了《霓虹深渊》这款全球销量突破百万份的口碑独游，布局了《魂器学院》等二次元产品，还试水过海外发行。但这些，都没能成长为推动公司业绩长期增长的核心支柱。

IP红利逐渐消散、老牌爆款热度慢慢褪去，新品又难以支撑大盘长线增长，飞鱼科技就此陷入了持续多年的亏损。

直到，他们打造出了第一款爆款小游戏。

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靠小游戏爆款逆袭

飞鱼科技小游戏业务的发展速度快得令人咋舌。

2023 年，也是飞鱼正式确立小游戏赛道战略的第一年，H5 小游戏营收占比仅 0.1%，几乎可以忽略不计；到 2024 年，H5 小游戏营收达到 8997.4 万元，占公司总营收 32.5%；2025 年更是突破 6.23 亿元，占总营收飙升至 76.9%，直接带动公司总营收翻倍，实现业绩扭亏为盈。

也就是说，飞鱼科技仅用短短三年时间，就把小游戏业务从0发展为了公司营收的核心支柱。

而这首要归功于旗下热门爆款《一步两步》。《一步两步》是典型的“靶心like”产品，2024年，也就是《正中靶心》爆火的第二年，靶心like赛道进入爆发期，一大批类似的小游戏涌进市场，其中成功爆火的产品有大梦龙途的《向僵尸开炮》，还有飞鱼科技的《一步两步》。

《一步两步》：靶心like玩法

参考热门前作，《一步两步》的核心玩法采用了经典的竖屏站桩肉鸽塔防结构，怪物从屏幕上方持续涌出，玩家英雄在底部自动输出，在积累到足够多经验时，可以触发三选一的随机肉鸽技能选项，玩家可以自由搭配选择，完成技能构筑，同时搭配局外长线角色养成，对抗一波又一波的敌人。

即时战斗的爽感叠加局外长线卡牌养成，为游戏带来了可观的变现空间。再加上飞鱼科技在2024年投入了大量资源，以足够的耐心进行集中买量投放，持续积累用户，前期蓄力终于在2025年迎来兑现期：H5 游戏板块收入在这一年大幅爆发，一举扭转了飞鱼多年亏损的局面。

在这之后，飞鱼科技持续推进更多小游戏产品的开发，陆续推出了《兽化三国》和《逆转回合》。这两款产品也都曾冲上各大小游戏平台畅销榜TOP40，其中《逆转回合》最高还挺进了微信畅销榜TOP27，也算是个小爆款了，不过还是没能达到《一步两步》的头部量级。

《兽化三国》：咸鱼like玩法

进入2026年，已经运营两年时间的《一步两步》步入了产品自然生命周期的成熟阶段。虽然游戏一度凭借两周年活动，重返微信小游戏畅销榜第8名，但相比于爆发期，整体收入贡献已经明显放缓。财报显示，2026上半年，H5小游戏占比依然维持在74.7%的高位，但具体的收入却降到了2.38亿元。

与此同时，为了稳住这款核心产品的流水，推进《逆转回合》等新品的上线推广，飞鱼科技依然需要支出大量营销及发行费用，这些投入无法在短期内兑现。这些因素叠加在一起，直接造成了公司上半年的亏损。

《逆转回合》：大富翁棋盘 + 回合卡牌 + 肉鸽元素

简单回顾后我们可以发现，这两年来，飞鱼科技的盈亏都与《一步两步》密切相关：爆款爆发则业绩大增、热度回落就迅速陷入亏损。这种押注单品的模式，显然并不具备可持续性。

小游戏赛道本身就具备高弹性、高波动的特征，爆款的创收上限很高，但这类产品可遇不可求，且单品的生命周期存在天然天花板。若是一家公司的业绩命运，完全绑定在某个爆款上，一旦后续新品无法顺利接棒，业绩就会剧烈震荡，盈利与亏损的切换只在一念之间。

因此，对飞鱼科技而言，真正的破局点绝不只是追逐下一个《一步两步》，而是快速产出更多精品，搭建起能够分散风险的稳定产品矩阵。

飞鱼科技旗下部分小游戏产品

从这一点来看，飞鱼科技的下半年，还是很值得期待的。

9 月，飞鱼科技上线了一款小游戏新品《下方了》，该产品一度冲上微信小游戏畅销榜 TOP9，距离《一步两步》的历史最佳成绩仅一步之遥。除此之外，飞鱼科技还在财报中透露，未来几个月，他们将陆续发布多款不同玩法的小游戏，和一款覆盖主机、PC、移动端的跨平台游戏。

《下方了》：躺平like与靶心like

更值得关注的是，飞鱼科技还与腾讯签订了全新游戏业务合作框架协议，合作期限从2026年4月到2028 年底，双方约定将在游戏研发、运营、广告等领域持续展开多元合作。并且，飞鱼科技在协议中为渠道及推广预留了极高的费用预算，预计2026年、2027年及2028年支付给腾讯的各项费用上限将分别达到5.08亿元、6.15亿元及2.21亿元。

这份长期协议的落地，意味着双方对未来的合作体量都抱有较高预期，也为飞鱼科技深耕微信小游戏生态留足了想象空间。

回过头来看，飞鱼科技的成果其实已经相当丰厚了：《神仙道》在页游时代掀起全民热潮，《保卫萝卜》成为国民休闲 IP，《三国之刃》创下十多亿的总产值，《霓虹深渊》收获全球玩家好评，再到《一步两步》凭借小游戏赛道完成逆风翻盘。随便拎出其中任何一个，都是绝大多数游戏团队难以企及的高度。

但对于如今的飞鱼科技而言，这些还不够，单次爆款能带来阶段性的业绩救赎，但资本市场，却没有耐心一次次等待下一场幸运。

只有稳定、可复制的产出能力，才能真正推动公司长线稳步增长。而今，《下方了》的亮眼开局、储备中的多款H5新品、以及跨平台项目与腾讯生态合作，都是飞鱼试图跳出 “单品决定盈亏” 循环的尝试。未来飞鱼能否跳出过山车式的业绩魔咒，还要交给后续产品与市场来检验。

这家走了12年的老牌厂商的转型大考，才刚刚进入下半场。