赵建：金融街论坛重磅发声，熟悉的味道又回来了？

一，无力的呼喊2024年9月24日，是很多中国投资者重新看到“国家意志”和“制度优势”的一天。那天，央行、金融监管总局、证监会负责人同台，降准0.5个百分点，下调7天逆回购利率20个基点，引导存量房贷利率下行，并首次创设两项直达资本市场的结构性工具：证券、基金、保险公司互换便利，首期规模5000亿元；股票回购增持再贷款，首期额度3000亿元
。随后几天，政治局会议、财政增量、楼市政策接续点火，A股从约2800点一跃而起，10月8日成交3.48万亿元，市场像一口压抑太久的锅，突然被掀开。924后，我一直是坚定的多头。坚定的理由不是“政策万能”，而是中国资产彼时处在极端悲观定价里，地产下行、地方债收缩、居民提前还贷、股市融资功能逼近失灵，社会资产负债表需要一次公开的、强力的、可预期的修复。924最珍贵的地方，不只是涨了指数，而是重建了三条底线：国家队入市，向市场证明系统性风险不会被放任；限制圈钱式抽血，让投资者相信融资市正在向投资市回头；保护中小投资者利益，让“入市”重新成为一种可以讨论的国家战略。但牛市最贵的是一致性，最脆的也是一致性。行情进入2026年后，结构越来越像一条单腿走路：指数靠科技、AI、算力、半导体抬着走，多数传统产业、消费、医药、地产链和小盘股趴在原地。到2026年中，裂缝更清楚了。6月已有近700只个股跌破“9·24”起点
；9月24日两周年时，沪指仍站在起点上方约41%，创业板指与科创综指两年翻倍以上，全市场1430只个股翻倍，但同日沪指已回落至3888点、成交缩至1.67万亿元
。一句话：冰火两重天，指数是热的，多数股票和多数账户是冷的。今年7月市场巨震之后，我接连写文章，核心意思只有一句：是时候再来一次“924”式的稳定政策了。不是因为股市大幅下行本身，而是因为稳定预期是有窗口期的；窗口期里不出手，后面就要用更大的成本去追。很遗憾，这些文章大部分没有留下来。看到信号，我们在8月大幅减仓。那种感觉很不好：像站在岸边，眼睁睁看着一个还能救的人往深水里走，你喊，风把声音吹散；你递绳子，水面只剩一圈圈越来越急的漩涡。9月24日，两周年纪念日，我写了《924的遗产还剩多少》。我的判断是：三大遗产——国家队入市、限制圈钱抽血、保护中小投资者利益——基本消耗殆尽。文章很快也下架。后面市场的走势，大家已经看到。10月15日，上证指数最低3674.82点，尾盘勉强守住3700点，收报3707.48点；全市场5565只个股中5108只下跌，占比92%；自2024年9月24日开盘至今，1116只个股累计涨跌幅为负，也就是重新跌回“924”行情启动时的价位之下
。百余只科技股从年内高点腰斩，前期翻倍的基金收益大面积转负。指数牛、个股熊，变成指数也开始回头。二、久违的声音但是今天，金融街传来的声音，确实让熟悉的味道回来了一些。不是幻觉，至少有三样东西能对上2024年10月18日金融街论坛那组记忆的节拍。第一，央行开始直接处理非银体系的赎回螺旋。潘功胜在2026金融街论坛年会开幕式上宣布，央行将会同金融监管总局、证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具；适用机构包括银行理财子公司、公募基金管理人及对应银行母行、证券母公司，在资管机构群体性流动性风险、债市“赎回—抛售”负反馈的特定情景下启用，同时强调宏观审慎要求、高等级抵押品、防止定价扭曲和兜底幻觉
。这与924后从“互换便利”“回购增持再贷款”到金融街细则落地的节奏，是同一条逻辑线：先把银行体系稳住，再把资本市场和非银资管纳入央行稳定器的半径。第二，工具箱还在继续扩容。央行同时宣布扩大常备借贷便利适用范围、推动银行间与交易所债券市场互联互通落地、试点便利境外金融机构在境内外汇市场人民币购售，并将出台金融支持北京、上海、粤港澳大湾区国际科技创新中心的指导意见
。这不是单一救市口号，而是债券市场、外汇市场、离岸人民币、科创金融一起动，意在降低“股债汇”互相踩踏的概率。第三，证监会重新把市场生态放到中心。吴清在开幕式强调“全力应对多重超预期输入性风险挑战”，一体推进防风险、强监管、促高质量发展，并宣布同意首批18只主动ETF注册，为市场引入增量资金
。更关键的是市场最关心的“减持”与“漏洞”：公开报道把这次证监会口径概括为从扩容走向堵漏，包括进一步细化违规减持处罚认定、推进精准追责，并把境外挂钩A股杠杆产品纳入风险雷达
。若用924的语言翻译，就是：一方面给增量，另一方面堵住恶意抽血、绕道减持、杠杆外溢的口子。熟悉吗？熟悉。国家队与准国家队工具、限制无序减持、修复投资者回报，这正是上一轮行情点火前后的“三根火柴”。火柴重新擦亮，市场当然会闻见烟味。三、市场的走向但会不会爆发一轮“924式”的行情？我的答案分成两层：短期之内，脉冲式修复是有可能的；若要掀起类似上一轮那样声势浩大、以两年计的大牛市，仍然很难。不是泼冷水，而是三根火柴虽然相似，灶里的柴火、窗外的天气、家里的人气，都已经不同。我还是用老模型：天时、地利、人和。天时不利，而且比2024年更拧巴。上一轮924之所以猛烈，一个重要外部背景是美联储处在降息通道，全球美元流动性从紧转松， risk-on 有风。现在不是。美联储9月16日刚刚把联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%，点阵图对应年底中值约4.1%，通胀仍高于目标，会议纪要还提示多数官员认为年内可能再加息
也就是说，上一次是“美元降息+中国政策宽松”共振，这一次更像“美元重新加息+中国被迫独立宽松”。独立宽松可以做，但汇率、利差、外资风险偏好都会更挑剔。再加上美股在AI资本开支与高利率之间剧烈拉扯，韩国等亚太市场对全球流动性突变又极其敏感，韩美股市的大幅波动很容易通过情绪、ETF、衍生品和北向资金外溢到A股。天时不是没有风，是风从逆风位刮来。地利一半修复，一半仍贵。好消息是，经过10月这一轮回撤，A股的“假指数”水分被挤掉不少。前面提到，1116只个股已经跌回924启动价位之下；这意味着市场并不像指数显示的那样高高在上，很多股票已经提前把政策预期吐了出来。坏消息是，决定指数方向的科技股仍不能说便宜。两周年时创业板指累计上涨114.89%、科创综指上涨152.03%
；10月中旬虽然百余只科技股腰斩，但腰斩不等于便宜，很多公司只是把“市梦率”跌回“市销率”，离稳定现金流支撑估值仍有距离。地利因此是分裂的：传统资产便宜却缺信心，科技资产有故事却缺便宜。脉冲修复最容易发生在“超跌+政策+空头回补”三件套同时出现时；但要走成趋势牛市，需要盈利兑现接住估值，而2026年全A盈利虽在改善，结构仍高度集中在少数高景气赛道
。指数要牛，不能只靠十条鲸鱼起舞，需要三千只股票不拖后腿。人和最难。资本市场表面交易的是预期，底层交易的是社会流动性。过去一段时间，宏观政策给人的体感并不一致：货币在尽力宽松，资本市场在努力引水，可居民端和中小企业端仍然感到流动性被抽紧。财政有财政的难处，地方有地方的窟窿，税务部门有税收任务，社保有可持续压力；但如果“富人补税、穷人补缴社保”在体感上同时加速，就会形成资产负债表修复期的反向抽水。负债端最脆弱的家庭最怕不确定性，风险偏好最高的中产最怕既有资产缩水，还在扩张的企业最怕非税与追缴。大家可以理解国家账本，却不能在账本理解中失去现金流。若一部分人负责雪中送炭，另一部分人看似只是依法办事、客观上却雪上加霜，市场就会得出一个冷峻结论：政策方向也许向好，政策合力却不可靠。而牛市恰恰最怕“不可靠”三个字。所以，脉冲可以来，牛市还需要点火之后的添柴。柴在哪里？不是更多的口号，而是“一致性宏观政策”。货币政策要宽松，财政就要敢于在居民端、地产端、地方化债端形成真实支出；资本市场要引入长钱，税收、社保、非税、监管就要给企业主和中产形成稳定预期；科技要自立自强，传统产业也不能被当成旧世界的包袱在流动性上慢性失血。最怕的是有人做饭，有人砸锅；锅里刚冒热气，有人从下面撤柴，有人从上面加税，有人把门打开让冷风灌进来。市场会原谅政策迟到，很难原谅政策打架。四、熟悉的味道，但是今非昔比对投资者而言，今天之后最重要的是区分“止跌”与“重启”。止跌靠政策表态、流动性工具、空头回补和超跌反弹；重启靠盈利周期、地产出清、居民收入预期和社会风险偏好的系统性回升。前者可以在几天内完成，后者通常要几个季度。若把止跌误读成重启，会在脉冲高点再次成为别人的流动性；若把止跌当成毫无意义，又会错过政策重新定价的窗口。我8月减仓，不是因为看空中国，而是因为当时稳定预期的信号不够；今天我愿意承认味道回来了，但也不会把火柴当成炉膛。金融街这次发声，最有价值的不是某个单一工具，而是承认了一个事实：资本市场稳定已经不只是证监会的事，而是央行、金融监管总局、证监会、外汇局乃至宏观政策共同面对的系统问题。非银赎回工具防的是债股汇互相传染，减持堵漏修的是融资市旧伤，主动ETF和科创金融给的是长期叙事。方向是对的，力道还需要观察，一致性更是关键。924留给市场最大的遗产，其实不是指数从2800到3700，而是证明了一件事：当政策真正一致、真正向投资者倾斜、真正以修复资产负债表为目标时，中国资产可以在极短时间内完成重估。今天，熟悉的味道回来了；但愿它不是节日烟花，而是一致性宏观政策的开胃汤。要推动A股重新走牛，修复本已伤痕累累的资产负债表，还需要更大力度、更长时间、更少掣肘的合力。不能有人做饭，有人砸锅；要方向一致，一起维护中国经济和资本市场向好的不易局面。市场等的不只是利好，而是一群做饭的人，终于承认彼此在同一张桌子上。重磅预告：10月22日本周四晚8:30，赵建院长将直播开讲“924重演？牛市会回来吗？”，欢迎大家扫码预约。

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