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《电鳗财经》电鳗号/文
10月20日，宁德时代发布了2026年前三季度的业绩报告。今年前三季度，该公司实现营收4421亿元，同比增长56%;归母净利润645亿元，同比增长32%。单看第三季度，营收同比增58.58%，归母净利润212亿元，同比增14.54%——利润仍在增长，但增速只有营收的四分之一。环比的角度更直观：今年第三季度归母净利润较第二季度的225.5亿元有所回落。
由此可见，宁德时代的收入在加速，而利润在减速，而这不是需求端出了问题，而是利润表的结构在发生变化。
2026年上半年，宁德时代全球动力电池使用量市占率40.2%，同比提升2.2个百分点;国内乘用车装车份额46.7%，提升幅度更大。储能电池出货量上半年位列全球第一，储能系统营收同比暴增87.5%至532.6亿元。换言之，该公司卖出去的东西更多了，在动力和储能两条线上都没有丢掉阵地。问题出在每一单位收入所留下的利润变薄了。
上半年，宁德时代的综合毛利率23.93%，同比下降约1.1个百分点，第二季单季降至23.15%;第三季进一步滑到20.69%，同比掉了5.1个百分点，环比再降2.46个百分点，创下2022年四季度以来的低点。该公司的解释指向营业成本增速略高于营收增速，这在重资产、产能持续爬坡的阶段并不反常。但更深一层的压力来自几股同时收紧的力量：出口退税退坡正在分阶段落地，电池消费税的传导存在时滞，贸易壁垒抬升了海外环节的摩擦成本。摩根大通所描述的“产业链利润更广泛的重新分配”，指向的正是这个方向——电池环节过去凭借技术代差和规模效应拿到的超额利润，正在被税收工具和下游议价向前后两端挤压。
《电鳗财经》注意到，宁德时代的储能这条线需要单独拎出来看，因为这是当下最确定的增量，也内含着对利润率的稀释。上半年储能营收占比已逼近两成，出货量增速接近翻倍，高盛调研显示头部企业的储能排产已经排到2027年一季度，海外ESS需求(欧洲、美国增长70%—80%，新兴市场翻倍)是最大分化因子。但储能电芯的单价和毛利率结构不同于动力电池，其在收入中的占比快速抬升，本身就带有“以利润率换收入增速”的成分。高盛对此的判断相对温和，认为宁德时代的毛利率环比压缩更多是“国内占比上升、ESS中电芯占比提高”的结构性结果，而非定价权走弱。这个区分是成立的，但它同时也意味着，只要储能继续以快于动力电池的速度扩张，综合毛利率就很难回到此前的水平。规模与利润率之间的这道取舍，是主动选择，也是阶段性的代价。
截至今年上半年末，宁德时代在建产能764GWh，加上已建成的约1050GWh，总规划产能超过1.8TWh。产能利用率维持在95%附近，管理层称“基本饱和”，部分客户需求仍未满足。在建工程从年初的297亿元增至430亿元，增幅44.73%，资本开支节奏并未因为毛利率承压而放缓。这是一条典型的“以当期折旧和资本占用换远期份额”的路径。它的合理性建立在两个假设之上：储能需求的持续性足以消化新增产能，以及公司在技术代差上的领先足以让它在价格谈判中保住相对体面的单位盈利。前一个假设目前有订单能见度支撑，后一个假设则需要持续观察消费税传导和海外本地化供应的实际效果。
宁德时代的2026年前三季度业绩报告透露出，该公司仍然是中国锂电产业链中份额最稳固、技术储备最完整、海外布局最靠前的公司，但“卖得更多”和“赚得更厚”之间的线性关系已经不再成立。 储能的放量、海外收入的占比上升、产能的持续投放，都在把该公司推向一个收入盘子更大、单位利润更薄的新阶段。这个阶段里，市占率数据依然好看，但利润率的走向、税费成本的消化节奏、以及国内大储能否在四季度补上进度，才是真正决定市场愿意给多少倍估值的东西。规模惯性仍然在，只是惯性本身，已经不足以回答利润去哪了。
《电鳗财经》将继续关注后续发展。
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