SpaceX财报信息大爆炸，四种作用力却没变

电话会的地点在得州巴斯托普，就在星链工厂里。美东时间10月20日下午4点半（北京时间10月21日凌晨4点半），马斯克把第三季度的成绩念了一遍。营收145.8亿美元，比去年同期多了161%，也高过市场大约127亿美元的预期。净利润44亿美元，而一年前这个时候，公司还亏着10.5亿美元。调整后EBITDA 88亿美元，大致是去年的四倍。星舰第一次把卫星送入轨道，这次飞行也第一次算进了收入；星链用户涨到1360万。眼前的账念完，他又把话拉远：明年一季度收入可能到330亿至370亿美元，2027年底的年化收入说到5000亿甚至1万亿，算力最多说到23吉瓦，还提到SpaceX和特斯拉已经各自成立委员会，商量要不要合并。

▲双语字幕视频｜美东时间10月20日，SpaceX第三季度财报电话会在得州巴斯托普的星链工厂召开，这段约15分钟的片段是电话会现场。（来源：第三方X账号 @mylifeonmystyle）

股价白天几乎没动，收在147.79美元，盘后随电话会一路走高，晚间一度涨约8%。据Teslarati转述，摩根大通在电话会后把SpaceX的目标价从240美元上调到500美元，翻了一倍多。

三季度财报会消息太密，我先把它们归到一张表里，分三档：已经进报表的成绩、公司正式给的指引、还停在嘴上的展望。后面讲四种作用力，都可以对着这张表看。金额除另有说明外，均为亿美元。

档次

项目

数字

对照

已实现

营收

同比+161%；市场预期约127

已实现

营业利润

约27.9

去年同期亏损2.73

已实现

净利润

44.0

去年同期亏损10.5；前九个月仍亏约4.1（归属股东口径约亏10.8）

已实现

调整后EBITDA

88.1

同比+306%

已实现

每股收益

稀释0.35美元

LSEG口径调整后约0.45美元，预期约0.13美元（公司未公布非公认会计准则每股收益）

已实现

星链收入 / 营业利润

52.5 / 23.7

收入同比+69%，营业利润同比约+99%，利润率约45%

已实现

星链宽带用户

单季净增160万；一年前720万

已实现

宽带用户月均收入

69美元

上季66美元，一年前83美元

已实现

企业及政府连接收入

21.3

同比+91%；家庭用户收入31.2，同比+57%

已实现

航空星链

签约约1.2万架

已安装超过3800架

已实现

手机直连月活

约2200万

环比增约37%；不是那1360万宽带用户

已实现

人工智能收入 / 营业利润

75.6 / 4.3

收入同比+830%以上，约占公司收入一半

已实现

其中Cursor贡献

收入约6.1

8月14日完成收购，作价约600；只覆盖约六个半星期

已实现

航天收入 / 经营结果

17.7 / 亏0.07

收入同比+6%；研发约12，大部分给星舰

已实现

本季发射

35次

猎鹰9星链21次，星舰2次，客户任务12次（含重鹰1次）；另有国家安全发射6次

已实现

年内累计发射

113次

公司口径

已实现

星舰第14次飞行

26颗第三代星链卫星

首次入轨，也是首次计入收入；新增下行容量约为一发猎鹰9星链任务的10倍

已实现

名义算力

1.7吉瓦

10月底约2.2吉瓦

已实现

本季资本开支

196

人工智能约164，星链约15，航天约16

已实现

前九个月经营现金流

约131

同期购建支出约481，缺口约350

已实现

现金及短期证券

约899

9月底；有息负债及融资租赁约388

已实现

在手订单

630

其中约420希望一年内确认为收入；已预收175

指引

第四季度资本开支

350至400

公司正式说法

指引

2027年一季度营收

330至370

市场原先大约看到222

指引

2026年底名义算力

2.5至3吉瓦

公司认为路径清楚

口头展望

2027年算力

有把握再增约10吉瓦

连同今年底约3吉瓦，总计约13吉瓦；电力和冷却若跟上，可再增20吉瓦，总计约23吉瓦。后一档马斯克称为很难，但不是做不到

口头展望

2027年芯片上架

延续约每月20万台

明年起以Vera Rubin为主；二季度末希望建成约44万台的训练集群

口头展望

新算力回收期

按现价不到一年

六个月只是他说的「并非不可能」，不是承诺

口头展望

2027年星链补网

年中希望攒够几百颗第三代卫星

高需求地区才比较感觉得到速度改善

口头展望

手机直连卫星

2027年起改由星舰发射

已获准发射1.5万颗；用新频谱正式开通，目标在2028年初

口头展望

2027年星舰发射

上半年希望一周一次

年底或可一周两次，甚至更多；方向仍是完全、快速复用

口头展望

第15次飞行

计划下月

尝试同时接住助推器和飞船；马斯克认为可能性更大，但不保险。据第三方追踪为B22与S42、2号发射位；马斯克此前估计感恩节前

口头展望

路易斯安那航天港

公司公告目标2029年首飞

马斯克称内部争取2028年，2029年很有把握并有望成规模发射；帮不上2027年的发射计划

口头展望

自有芯片

2027年五六月试验芯片

2028年三季度希望在Terafab量产；与特斯拉、英特尔合作

口头展望

2027年底年化运行收入

5000至10000

分析师对2027年全年收入的估计大约只有1100；并非已实现收入

口头展望

与特斯拉合并

双方已设特别委员会

估值、换股比例、时间都未定

表的前半段是成绩，后半段是召唤。两档一混，后面的故事就容易听大了。

2027年的三张单子：算力、星链、星舰

算力是三张单子里最贵的一张。今年底，SpaceX希望名义算力到2.5至3吉瓦。进入2027年，马斯克说再增加10吉瓦相当有把握；年底总规模落在13吉瓦上下，他会觉得正常。还有一档更冲：若电力和冷却都跟上，一年里再铺20吉瓦，连同今年已有的，大约23吉瓦。这一档他自己也说很难，但不是做不到，而且觉得希望在变大。上架速度方面，今年余下每个月大约新上20万台当前这一代芯片，明年照这个速度继续，只是机器主要换成Vera Rubin。他希望明年二季度末，用大约44万台Vera Rubin，搭起当时最强的一个训练集群。芯片本身他不太担心，他担心的是电、散热和机房。新上去的算力，按现在的价钱不到一年能收回；缩短到六个月，只放在明年「并非不可能」那一档。

星链明年的主要功课是把网补厚，收费的故事倒不急着再讲高一截。第三代卫星要让高需求地区的人稳定地感觉到网变快，得先攒下几百颗，SpaceX指望明年年中凑够。手机直连的新一代卫星，2027年开始改由星舰去送，发射许可已经覆盖1.5万颗。用拟收购的800兆赫频谱（尚待FCC批准转让）正式开通，目标写在2028年初，不在2027年。航空上大约1.2万架的订单，是已经签下的存量。所以明年星链发射的重心，是把更大的卫星送上天；下一笔真正的新收入，还得再等一年。

星舰的发射计划，比「每天一发」实在得多。2027年上半年希望一周一次，到明年年底有可能一周两次，甚至更多，方向仍是完全、快速地重复使用。第15次飞行排在下个月，要试着把助推器和飞船都接住。马斯克觉得成的可能性更大，但也说并不保险。据悉这次用的是22号助推器和42号飞船，仍是从2号发射位起飞；马斯克此前估计，有望赶在感恩节前飞。

▲渲染视频｜电话会上，马斯克谈到第15次飞行将尝试同时接住助推器和飞船。（来源：第三方X账号 @LunarCitizens）

路易斯安那州的星舰航天港帮不上这一年业绩：SpaceX公告的首飞目标是2029年，马斯克说内部争取2028年，到2029年才比较有把握成规模地飞起来。明年星舰仍得靠现有场站，先把一周一次飞出来，并开始承担直连卫星的发射。合同倒已经按星舰现成可用来签了，包括到2028年的三份新增龙飞船载人任务、阿尔忒弥斯三号的星链通信、18份国家安全发射、一份月球载荷，以及三份微重力科研飞行。这些是订单，还不是2027年的飞行频次。

披露的消息密得像一场大爆炸，可拽着这家公司的还是那四股力，方向也跟上个季度差不多：星链是引力，把利润吸在身边；星舰的推力刚刚生出来；烧钱是拉拽力，花得比公司自己造血快；再远一点还有召唤力，蓝图总比报表跑得快。数字换了不少，受力的方式没换。

星链的引力没变：23.7亿美元利润，几乎把全公司吸在手里

马斯克难得坐着念稿，地点就在星链工厂。看了他这么多年的人，会觉得这不太像他。以往讲到星舰、火星，或者某个大得吓人的数字，他往往是站着的，讲快了还会跑题。这一次，他大部分时间老老实实把稿子念完了。道理不难懂：对面坐的是公开市场的股东，股票代码SPCX，说出去的话得对得上账。而他坐着念得最顺的，恰恰是星链——远一点的故事适合站着讲，已经到手的收入，坐下来念就够了。

这一季，连接业务收入52.5亿美元，同比增长69%。营业利润23.7亿美元，差不多比去年多一倍，利润率大约45%。全公司营业利润约28亿美元，绝大部分是星链赚的。上市后第一个盈利季度，托住成绩的是星链，火箭和暴涨的人工智能收入都排在后面。

用户数也是一笔笔对得上的。消费宽带用户1360万，这个季度净增160万，一年前只有720万，新用户主要来自发达市场。每人每月平均付费从上季度的66美元升到69美元，不过一年前是83美元，客单价其实比去年低。家庭用户收入增长57%，企业和政府增长91%，已经到21亿美元。航空大约签了1.2万架，装好设备的超过3800架。机上终端的产量今年翻了四倍，年底前还想再翻一倍。

手机直连卫星是另一笔账，跟那1360万宽带用户不是同一拨人。它的月活跃用户大约2200万，比上季度多了三成多，可这些人眼下并不按月交宽带费。SpaceX已宣布收购800兆赫频谱（尚待FCC批准），也拿到1.5万颗新一代直连卫星的发射许可，打算2027年用星舰送上去，服务希望2028年初开通。真走到那一步，星链想做的就不止是给家里装个路由器，而是在美国当一家移动通信公司。这后半截，更像他站起来才讲得尽兴的未来；此刻坐着念得完、也对得上钱的，还是1360万宽带用户和23.7亿美元利润。

引力的来路没变：卫星送上去，用户按月付钱，航空公司、企业和政府把单价托住。变的只是吸力更强了。毛利率大约55%，其中大概三个百分点来自一次性的关税退税，第四季度会回到平常水平。手机直连要真正收费，得到2028年。星链已经把家撑起来了，但还没到可以不看价格的地步。后面的消息更响，可让他在椅子上坐得住的，是这笔已经进账的钱。

星舰的推力刚出现：26颗卫星入轨收费，放话还是一周一次

航天收入17.7亿美元，比去年只多了6%，比清淡的上个季度则高出一大截。全季发射35次：猎鹰9号送星链21次，星舰2次，客户任务12次（含重鹰1次）；国家安全发射任务6次。这个板块几乎打平，只亏了700万美元，上季度还亏着5亿多。研发花了大约12亿美元，大部分砸在星舰上。

第14次飞行，是这股推力头一回进报表：星舰第一次入轨，送上去26颗第三代星链卫星。公司说，新增的下行容量大约抵得上一发猎鹰9号星链任务的十倍。从试飞走到收费，比再许一次火星实在得多。按SpaceX自己的口径，年内发射已经累计113次，星舰也总算不只是为试验而飞了。

推力还推不动的地方，也看得很清楚。35次里，多数仍是猎鹰9号给自家送卫星，星舰这次送的也是自家的星链。收入是记下了，钱却只在公司内部转了一圈。高需求地区的用户要想稳定感到网速好起来，得等到明年年中那几百颗第三代卫星就位。2027年上半年的一周一次，就是为了把这些卫星，以及后来的手机直连星，按得住的节奏送上去。每天一发还远得很，路易斯安那也来不及帮忙。

合同倒是已经按星舰现成可用来签了。到2028年，新增三份龙飞船载人任务；阿尔忒弥斯三号要用星链通信；另外还有18份国家安全发射、一份星舰月球载荷，以及三份做微重力科研的飞行。政府没等它便宜得像货车才下单。这说明推力是真的，但还说明不了航天业务已经开始大把赚钱。

只拿航天发射收入的增速去估这家公司，容易估低；照嘴上的每天一发去估，又容易估高。第14次飞行说星舰长大了，至于这个板块能不能靠自己吃饭，还得再看。明年若真能一周飞一次，推力才算从成绩单走进日程表。

烧钱的拉拽力没变：净利润44亿美元，这个季度花出去196亿美元

利润是扭过来了，可这44亿美元不能全当成主业挣的。营业利润大约28亿美元，多出来的16亿美元上下，来自营业利润以下的几项：其他收益10亿出头，其中跟关联方有关的大约5.6亿；利息净收入近2亿；税收上还有约3.9亿的利得。把今年前九个月放在一起算，SpaceX仍亏着大约4亿美元（归属股东口径约10.8亿）。所谓首次盈利，说的只是这一个季度，今年的旧账还没补上。按公认会计准则，稀释每股收益0.35美元。市场上更常引用的LSEG口径调整后每股收益大约0.45美元，预期大概0.13美元。两套数字都好过预期，但别揉成一句「每股到底赚了多少」。

钱往哪儿花，方向就更没变了。这一季资本开支196亿美元，大约164亿进了人工智能，星链约15亿，航天约16亿。人工智能收入75.6亿美元，比去年多了八倍出头，头一回超过星链，占到总收入一半以上。营业利润却只有4.3亿美元，这里面有Cursor的影响。这笔收购8月14日完成，作价约600亿美元，本季只确认了6亿出头的收入，大约六个半星期；相关的股权激励约12亿美元，把利润压得很薄。另外还有大约234亿美元股权奖励，要在未来三年左右陆续计入损益。就算去掉这笔并购，人工智能相关收入环比仍大幅增长，云合同才是主菜，客户里看得到谷歌和Anthropic。这块业务眼下在拉规模，还没到交利润的时候。收入排第一，不等于生意最好。

今年前九个月，经营现金流大约131亿美元，买设备、建厂房花了约481亿，中间缺口大约350亿。这个洞，主要靠上市净募到的约857亿美元，再加上大约120亿美元新债补上。9月底，现金和短期证券还有约899亿美元，有息负债大约388亿。看着厚实，是因为夏天刚融完钱。公司说，第四季度还要再花350亿至400亿美元。照这个花法，手头的钱大概只够再猛花两个季度，除非后面的收入能把现金流一起带起来。2027年那张算力单子若按10吉瓦去铺，拉拽只会更重；若有人按23吉瓦去听，拉拽就更不是今年这点现金兜得住的。

新部署的算力多久能回本？财务官说，按现在的价格不到一年，每瓦价格还略高于上季度说的30至50美元那一档的上沿。马斯克补了一句更冲的话：缩短到六个月「并非不可能」，但他没有说一定会发生。这话传出去，常常变成「人工智能投资六个月就能回本」。可他讲的只是新上的一批、又恰好卖在高价上的算力，并不是已经投进去的全部家当。把一句留了余地的话听成整家公司半年回本，就听大了。10吉瓦可以拿来当真往下算。23吉瓦，以及明年二季度末那44万台Vera Rubin，先放在最乐观的一档。

远方的召唤力没变：万亿、新航天港、自有芯片，合并也还停在商量

这股力一晚上铺得很开，脾气还是老样子：总比最近两个季度跑得快，也总离已经到手的利润更远。

路易斯安那要建新的航天港。公司公告的首飞目标是2029年，马斯克说内部争取2028年，2029年比较有把握开始成规模地飞，场子按每年数千次来规划。芯片准备跟特斯拉、英特尔一起做，目标是2027年五六月在奥斯汀的实验室点亮第一颗试验芯片，2028年三季度再到德州的Terafab进入量产。这两件事都进不了未来几个季度的收入，却会被反复拿来解释现在为什么得花这么多钱。在这家公司里，2028年是个常挂在嘴边的年份。近处能核对的，仍是前面那三张单子：10吉瓦有没有加上，第三代星链明年年中够不够用，星舰能不能从大约一个月一次走到一周一次。

合并也属于这股召唤力，只是这回换成了董事会的说法。两家公司应股东要求，各自请独立董事组成特别委员会，商量合不合并。马斯克承认自己是关联方，商量时得回避。他认为合在一起有道理，软件、芯片、制造和数据中心已经卷在同一场竞赛里。但他也说，要是把这件事说成已经定了，就说过头了。估值、换股比例、时间，一件都还没定。特斯拉那边要通过，得有全部股份的一半点头，而不只是有投票权的那部分。门槛定这么高，就是防着变成他想并就能并。委员会才开始干活，离一份换股协议还远；条款写出来之前，股价里提前算进去的合并好处，都只是想象。

▲视频｜被问到SpaceX与特斯拉合并时，马斯克说合并「有很多好处」，但把它说成板上钉钉「说得太过了」，两家的特别委员会也还没有达成一致。（来源：第三方X账号 @XAngus）

当晚市场真正买的，是一句近得多的话。公司预计，2027年第一季度营收330亿至370亿美元，市场原先大概只看到222亿。理由是未来六个月的云合同看得见。手头订单630亿美元，其中约420亿希望在一年内变成收入，还有175亿是客户已经预付、先记在账上的钱。也就是说，有一部分现金跑在了确认收入前面，这和空口说「相信我」到底不一样。

马斯克另外说的5000亿至1万亿美元，指的是2027年底的年化运行收入，不是已经赚到手的钱。分析师对2027年全年的估计，大约只有1100亿美元上下。今年6月刚上市那阵，他说的还是2030年收入约1万亿；如今换成了2027年底的年化口径，年份往前挪了一大截，口径也变了。订单让较低的那一档有了讨论的余地，万亿则更适合留在演讲里，别当成明年一定会出现在报表上的数字。下个季度就能核对的，是330亿美元有没有着落；那句万亿，得等两年以后才见分晓。别拿后一句的气魄，去给前一句标价。

消息会散，四种力还在

星链的引力更强了，来路没变，它仍是唯一称得上成年的业务。星舰的推力第一次记进了收入，但它还是往后走的本钱，算不上眼下的利润来源。烧钱的拉拽力也还在，44亿美元净利润盖不住196亿美元资本开支，更盖不住前九个月那个大缺口。至于远方的召唤力，合并、23吉瓦、新航天港和万亿年化收入，都比报表跑得快，好在原话里大多自己留了退路。

他马斯克坐在星链工厂里，先把养家的账念完，再把还没写进协议的未来讲出去。坐着念得完的，是已经发生的事；要站起来才讲得满的，还是星舰、算力和合并。下一个季度，能跟现实对上的只有几件近事：第四季度那几百亿美元，有没有变成租得出去的算力；第15次飞行，能不能把助推器和飞船都接住；发射间隔，能不能从大约一个月一次走到一周一次。2027年那三张单子，就从这几件近事往后接。万亿收入和两家合并，都得等白纸黑字，不必先当喜事办。

10月20日晚上，市场买下的是一个超出预期的季度。四种作用力，没有一股被这张成绩单扭过方向。

主要信源：SpaceX第三季度财报新闻稿及8-K附件99.1（2026年10月20日）；SpaceX 2026年第三季度财报电话会文字记录（Benzinga、Motley Fool，2026年10月20日）；CNBC、路透社财报报道（2026年10月20日）；FCC DA 26-1078号批文（2026年10月6日）；Ars Technica 800兆赫频谱报道（2026年10月9日）；马斯克X帖（2026年6月14日、10月10日、10月20日）；X帖 @LunarCitizens（2026年10月20日）、@mylifeonmystyle（2026年10月20日）、@XAngus（2026年10月21日）、@Teslarati（2026年10月21日）。文中调整后每股收益与市场预期为LSEG口径，2027年全年收入预期为FactSet等机构估算，订单、手机直连月活、算力吉瓦数与发射计划为电话会口头口径，第15次飞行的箭船编号与发射位仅见第三方追踪，「感恩节前」为马斯克此前估计，摩根大通目标价仅见Teslarati转述。