在非洲卖“光猫”，这家广州企业刚刚敲钟，市值113亿

作者丨漫地编辑丨关雎图源丨通则康威

今天（10月22日），通则康威（301718）正式在深交所创业板上市，发行价26.88元/股，发行市值约39亿元。开盘价78元/股，开盘市值113.7亿元，较发行价大涨119%。

非洲某个城市的普通家庭，家里没有光纤、也没有电话线，拉一条网线进来可能要挖路、立杆、穿墙，成本极高，运营商根本不划算。通则康威的产品解决了这个问题：一个“盒子（FWA CPE，无线宽带连接终端设备）”，插上 SIM 卡，就能把 4G/5G 基站信号变成家里的 Wi-Fi。

通则康威主要从事系列宽带连接终端设备的生产和销售，直接面向全球电信运营商提供产品服务。这家成立仅七年的公司，在市场研究机构ABI Research 2025年1月发布的 5G FWA CPE供应商竞争力排名中，位列全球第七，是除华为、中兴外唯一进入前十的中国大陆厂商。

公司2025年营收16.46亿元，境外收入占比超过九成，撒哈拉以南非洲贡献过半。

2019年，通则康威由一群通信老兵在广州南沙区共同创立，创始人单建新、王伍等人此前已经共事多年。2021年，创始团队让渡控制权，请来曾任高新兴（300098.SZ）总裁的侯玉清掌舵，公司战略随之转向以海外新兴市场为核心的规模化出海。

上市后，侯玉清作为通则康威控股股东和实际控制人，发行后直接持股比例约21.71%，并通过通康投资、通康创智投资等平台合计控制表决权约40.21%。创始股东方面，单建新持有发行后股份的9.60%，王伍持股约8.92%。

外部投资机构中，浚泉修能发行后持股约2.38%，创东方投资持股2.122%，海汇科创持股0.65%，深圳市龙岗区创业投资引导基金持股0.49%，筠盛投资约0.33%。

投资最早的浚泉修能回报倍数为10.8倍，创东方等其余机构的回报倍数都为3.7倍。

01创始团队“让位”，空降董事长

1999年，单建新、王伍、夏荣平、程洪卫等几人在深圳市太光通信共事，2002年另一家公司深圳市通则技术成立时一同加入。2019年，几人一同创立通则康威时，这个团队已是第三次合作。

通则康威成立后，单建新作为董事、总裁，主要负责日常经营，王伍是董事、副总裁；程洪卫是副总裁；夏荣平曾任监事会主席。这套班子几乎覆盖了从研发、产品到运营的主要环节，且每个人在通信终端行业都有二十年以上的积累，单建新本人还曾参与中国VDSL（甚高速数字用户线路）标准的起草工作。

但这套班子有一个结构性的缺口，即缺少一位既懂通信行业，又有丰富上市公司经营管理经验的人来掌舵。他们发现了侯玉清。

1963年生人的侯玉清，在通信行业已经工作了三十余年。他的履历横跨研究机构与上市公司：

早年在中国电子科技集团第七研究所做研发和销售，后在杰赛科技（现普天科技）做到网络通信分公司总经理，2011年6月起出任创业板上市公司高新兴总裁，在这个位置上一坐就是八年。2021年1月，他离开高新兴。

通则康威召开股东会，一致同意由创始团队代表单建新、王伍将其持有的合计46.035%的股权，以1.08元/注册资本的价格转让给侯玉清及其控制的通康投资。

2021年2月，侯玉清“空降”通则康威，出任董事长。单建新等原创始团队成员则仍在原有职位上各司其职。

此后，通则康威的企业发展轨迹出现了一个明显转向：战略重心从原本的技术班底主导的产品开发，开始转向以海外新兴市场为核心的规模化出海。

2022年6月，外部机构浚泉修能以2500万元认购347.22万元新增注册资本，增资价格为7.20元/注册资本，较侯玉清16个月前的受让价格高出超过6倍。

2023年12月，公司又引入创东方投资、海汇科创、深圳市龙岗区创业投资引导基金、筠盛投资等机构，合计获得投资近1.1亿元。

02一半收入来自撒哈拉以南

目前，通则康威已经在行业细分头部占据一定生态位。按GSA（全球移动供应商协会）口径，公司2024年终端设备CPE（Customer Premises Equipment）及便携式产品出货量约373万台，约占全球30家主要供应商出货总量的9.97%。

CPE 类产品工作原理是通过接收通信基站发出的无线信号，将其转换为以太网或 WiFi 信号，为手机、电脑、智能家居等提供网络连接。

CPE 的优势在于无需铺设光纤、光缆，可在网络基础设施不足的地方为用户提供网络连接。

从招股书披露的结构看，通则康威的产品目前以CPE为单极轴心、以5G化为增长引擎、以海外新兴市场为增量出口，但增长的质量被价格竞争和客户议价权持续稀释。

图：CPE设备网络连接架构，源自招股书

产品端，CPE类产品长期贡献八成以上主营收入，2025年占比83.87%，其中5G CPE从2023年的54.66%升至2025年的63.28%，收入约10.34亿元、同比增长约60%，而4G CPE占比收缩至20.59%；便携式产品收入占比从2024年的14.06%回落至6.56%，光通信产品虽从零起步做到6201万元，但尚不足以改变产品结构的单极集中。

通则康威收入结构 图源：招股书

值得注意的是，其营收扩张与利润修复之间的背离。通则康威营业收入从2023年的10.25亿元增至2025年的16.46亿元，两年复合增长率26.75%，2025年单年增速42.94%；但归母净利润2023年为1.07亿元高点，2024年回落至8035.44万元，2025年仅修复至9536.89万元。

究其原因，其主营业务毛利率近三年从30.60%降至27.77%、再降至23.19%，核心5G CPE均价从914.25元/台跌至682.30元/台，对应毛利率同步从27.51%收缩至24.03%。

招股书将毛利率的下降归结为5G FWA从“技术溢价期”进入“下沉渗透期”、运营商要求更具价格竞争力的设备，以及2024年代际切换期部分方案仍采用联发科、高通芯片带来的阶段性成本偏高。

换言之，通则康威正在用价格让渡换取运营商订单和渗透率提升。

市场结构也进一步放大了这一模式的收益与风险。通则康威的境外收入占比从2023年的81.32%升至2025年的90.61%，2025年撒哈拉以南非洲贡献50.93%，中东及北非占23.90%，两者合计超过七成。

通则康威营收区域分布 图源：招股书

公司产品进入约90家全球运营商供应链，核心客户包括：印度最大综合通信解决方案提供商和非洲第二大移动网络运营商Airtel、非洲最大移动网络运营商MTN、英国电信运营商Vodafone、法国电信运营商Orange，以及中国移动、中国电信等。

其中，非洲5G FWA家庭渗透率仅3%至5%，增量空间确实存在，但当地运营商成本敏感度更高，公司“以价换量”的策略在财务上直接表现为毛利率下探和应收账款增加。

2025年四季度基于紫光展锐第二代国产芯片的新产品批量供货后，2026年一季度通则康威的主营业务毛利率回升至29.82%，公司据此判断新一代自研蜂窝通信单元产品有望回到较稳定区间。

03 FWA CPE业务是门好生意吗？

从市场规模与增速看，FWA CPE的全球出货量仍在扩张，但增量正在向5G集中。

GSA统计显示， 2025年FWA CPE总出货量预计增长26%至3,530万台，其中5G CPE增长19%至2,010万台。

目前，行业参与者可以划分为两类：一类是通信系统综合设备商，以华为、中兴通讯、爱立信、诺基亚为代表，它们具备完整的电信系统设备供应能力，CPE只是其众多业务线中的一条；另一类是专业宽带连接终端设备商，专注于CPE等用户端设备的设计、研发与销售，通则康威即属此类。

从5G FWA CPE 市场格局来看，两类参与者之间的关系不是简单的替代。因为运营商在采购局端设备时往往需要终端设备与之适配，而综合设备商也有动力支持专业终端厂商开发适配其系统的CPE，以扩大自身核心设备的市场需求。所以在这种结构下，通则康威这类厂商可以承接综合设备商不愿或不便覆盖的那部分运营商定制需求，从而形成错位竞争。

然而，FWA CPE业务的利润率相对有限，像是诺基亚已决定逐步调整该业务方向，将资源优先投入毛利率更高的光纤相关业务；与此同时，随着5G FWA芯片成本下降，CPE平均售价持续走低，5G FWA在价格上正在与固定宽带方案争夺同一批用户。

当下，中东、北非和撒哈拉以南非洲的5G FWA正进入“价跌量增”的加速渗透阶段，运营商加强成本控制、寻求价格竞争力更高的产品，通则康威为配合客户加速5G渗透而主动下调价格。

对于通则康威而言，作为专业终端厂商，后续能否借助国产芯片平台的成本优势或产品的代际切换，在维持份额的同时把毛利率推回更可持续的区间，方能决定它能否成为真正具备盈利韧性的细分龙头。