雀巢把水业务拆出去卖了，然后那杯水成了财报里最亮的字

10 月 22 日，雀巢发布三季度财报。

集团销售额 228 亿瑞士法郎，有机增长 4.0%，实际内部增长率 2.8%。美国媒体评价这是实际内部增长率自 2021 年以来最好的一次表现。瑞士当地媒体说得更直接：这是四年多来首次大幅超越目标。

同一天，雀巢首席执行官费耐睿在业绩会上被问到的最后一个大问题，是关于一杯水。

1

拆出去的资产

正好是涨得最好的那块

今年 7 月，雀巢宣布与美国投资机构 Platinum Equity 设立合资企业 Peranel，双方各持 50% 股权，把雀巢水和高端饮料业务放进这个新主体。今年 9 月，雀巢和另一家投资机构 Yellow Wood Partners 达成协议，以 10 亿美元（8 亿瑞郎）出售大众维生素、矿物质及膳食补充剂业务，其中包含自然之宝等 7 个品牌，以及美国的自有品牌补充剂业务。该业务销售额 12 亿美元，交易尚待监管审批，预计 2027 年上半年交割。

一笔接一笔的剥离动作听下来，容易让人以为这家公司是在收缩。

但财报里那个数字是反着长的。雀巢水和高端饮料业务 2026 年前 9 个月销售额 28 亿瑞郎，有机增长 7.5%；第三季度单季有机增速 12.3%，其中实际内部增长贡献 7.3 个百分点、定价贡献 5.0 个百分点。零售和外出消费两个渠道都实现两位数增长，北美表现突出。

被拆出去准备独立经营的水，是这个季度里增长最猛的业务之一。

一位分析师在业绩会上的说法更直接：这季度销售增长很大一部分来自饮用水和饮料，而这个业务正在被剥离为合资公司。

这是全球快消巨头正在做的一件挺反常识的事——把手里最会赚钱的那块资产变成半独立的合伙企业，换来的是更轻的报表和更快的决策。

2

大中华区的 4.2%有多少是真的

对中国的从业者来说，雀巢这份财报里最该看的数字，是大中华区的 4.2%。

第三季度大中华区实现 4.2% 的有机增长，实际内部增长率 3.7%，定价贡献率 0.5%。拆分结构很清楚：销量在涨，价格几乎没动。

这个 4.2% 有两层底子。集团管理层自己说得很直白，增长一方面源于 2025 年同期由于渠道库存削减而带来的低基数，另一方面源于核心业务表现的持续改善。在华掌门马凯思说的也是同一件事：提升库存健康度、优化产品组合、加强成本和投资管理。

低基数这四个字是关键。

2025 年砍库存，2026 年补回来，这部分增量是账面上的，不是市场给的。真正值得看的是剔除基数之后的实际内部增长率 3.7%——这个数字在当下快消大盘里不算差。前三季度中国城镇快消品市场销售额同比只增长 0.1%，同期雀巢大中华区拿出 3.7% 的实际内部增长，是跑赢大盘的。

定价贡献只有 0.5% 也值得记一笔。这是一家定价权极强的公司——过去几年它靠提价把利润率扛住了。定价贡献降到几乎为零，意味着这一轮增长是靠真实的销量和份额。这比提价健康，但也更吃力。

3

奶粉那道口子还没完全合上

业绩会上有个被反复追问的话题，是婴幼儿配方奶粉召回事件的影响。

费耐睿的说法是，营养品业务整体有机增长 0.3%，医学营养品表现稳健，但成人营养、儿童及全家营养偏弱，二者相互抵消。第三季度，婴幼儿配方奶粉召回事件对雀巢有机增长造成了 20 个基点的负面影响。

分区域看，亚洲、大洋洲和非洲大区由于加大投资、推动创新，业务在逐季改善，已恢复到接近危机前水平。欧洲更复杂：1 段配方奶粉有起色，说明品牌力还在；2 段配方奶粉还有缺口，"显然我们丢失了一些消费群体，这需要时间消化。对于这些流失的消费者，我们要慢慢赢回来"。

首席财务官 Anna Manz 补了一句：集团未对营养品业务进行任何减值。

"没有减值"这四个字，在一家刚宣布要卖掉维生素业务的公司身上格外微妙。

雀巢这两年在大中华区投的钱并不少。自 2020 年起重点聚焦高技术、高创新的婴儿配方奶粉及宠物食品领域，在华新增投资超过人民币 60 亿元。今年是集团成立 160 周年，也是雀巢进入中国市场 40 周年的前一年，雀巢将以"全勤生"身份参加第九届进博会。

一个新业务要在市场上活下来，得先证明自己在监管上站得住。这笔账的兑现周期比一门新口味饮料长得多。

4

增长不在成熟市场

拆开雀巢的地区数据，能看到增长的来源分布很不平均。

第三季度发达市场有机增长 2.2%，实际内部增长 1.9%，定价贡献 0.3%。新兴市场有机增长 6.8%，实际内部增长 4.3%，定价贡献 2.5%。亚洲、大洋洲和非洲大区有机增长 6.4%，实际内部增长率提升至 5.0%，是自 2021 年一季度以来最高单季水平，这个大区里印度市场在 2025 年第三季度双位数增长基础上再实现 20% 的有机增长。

集团目前有 10 个新兴市场国家的年销售额达到或超过 10 亿瑞郎，大中华区、巴西、墨西哥、菲律宾和印度都在这一批里。

增长最快的一块是宠物护理：有机增长 5.3%，实际内部增长 4.3%，猫粮业务势头强劲，冠能等核心品牌表现亮眼。费耐睿说与发达市场相比，新兴市场的宠物数量增长明显更快，消费者越来越重视宠物营养，雀巢新兴市场宠物护理业务今年以来的有机销售额增长约 10%。

食品与零食业务有机增长 5.0%，主要由美洲糖果业务和美国冷冻食品业务回暖带动，加上季节性订单。咖啡业务 3.4%。

美禄这个品牌单独被拎出来讲，雀巢把它当作"核心业务可以重新长回来"的样板。费耐睿的说法是，美禄在亚洲等市场有深厚基础，但仅靠品牌历史并不能带来持续增长，雀巢重点改善了产品竞争力、价格与性价比、产品铺货和市场曝光、以及品牌宣传四个方面。经过这些努力，美禄销售额已重新实现两位数增长，并提升了市场份额。

老品牌重新长回来靠的不是加广告，是补产品、补渠道、补性价比。这套动作现在成了雀巢内部的方法论。

5

真正的信号在成本那一行

首席财务官在业绩会上谈到了涨价。

考虑当前油价带来的成本压力正在传导到产品运输和分销环节，雀巢仍计划第四季度在部分市场加大涨价力度。同时她明确了一点：会在力所能及的范围内提价，同时尽可能维持消费者渗透率。

这句话里有雀巢全部的经营策略——不硬扛成本，但也不硬提价格。宁可少赚一点利润，也要保住渗透率。

第三方机构的判断也在印证这一点。国金证券在食饮三季报前瞻里写道，雀巢 Q3 实际内部增长率 2.8% 高于分析师平均预期的 1.5%，而 1.1% 的定价涨幅低于预期的 1.9%。"增长是靠卖出了更多产品换来的，而不是多付钱。"

把增长最快的业务拆出去独立运营，同时价格不涨，这两件事凑在一起，指向的是同一个动作：用组织结构的灵活性换增长的速度。

巨头在需求走弱的时候，往往不走关厂裁员那条路，而是把资产重新装进更小的盒子里。

分离出去的水业务要自己面对资本回报的考核，账会比留在集团里的时候算得更清楚。

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