一天回来235亿，摩尔线程稳了？

开盘1570亿，收盘1806亿，一天市值回来235亿元，国产GPU龙头摩尔线程可谓跌宕起伏。

10月23日开盘，摩尔线程股价334.12元，也是该日最低价，收盘384.18元，单日上涨39.19元，成交额27.35亿元，换手率13.47%，振幅15.86%，总市值1805.75亿元，流通市值215.14亿元。也就是说，从开盘到收盘，摩尔线程市值回补了约235亿元。

此前，摩尔线程经历一段较长时间的下跌，从7月9日769.5元至10月15日的最低315元，历史时三个月。

10月23日，虽然市场一度整体下跌，但它的股价并没有击破前低。

张力制图

那么，摩尔线程稳了吗？

笔者以为，从股价趋势图来看，摩尔线程似乎已经有了企稳的迹象，但它还面临一个大考：解禁，时间在12月7日，只剩不到六周时间。

那天，摩尔线程将有1.859亿股限售股解禁，占总股本39.55%，占当前流通股本（5600万股）的331.98%，股票类型为首发原股东限售股份及首发战略配售股份。

解禁后，摩尔线程流通盘将从5600万股一次性扩大到约2.42亿股，扩容约3.3倍。

此前的9月7日，摩尔线程已经预演过一次解禁场景。当天解禁2577.45万股，占总股本5.48%，流通盘从3022万股扩到5600万股，股价20cm跌停，收报415.49元，市值跌破2000亿元，成交金额34.67亿元。

意味着当日有不少解禁股价趁势而逃。

此后几天，摩尔线程股价继续下跌，一度跌至315元，市值最低跌至1480亿元。

而12月的解禁规模，是9月的约7倍，对应的是Pre-IPO原始股东——“一级投资人完全解禁了”。

对摩尔线程的投资者来说，9月份解禁是“小试”，12月是量级完全不同的一关。那些成本远低于现价的持有者，有多大的意愿继续留在牌桌上，是个问号。

说起摩尔线程，故事多多，小插曲也精彩。

2026年7月WAIC现场的视频，至今仍然是理解摩尔线程公众叙事困境的最佳入口。观众拿着话筒，看着摩尔线程的产品MTT AICUBE家庭AI中枢，直接问产品经理：“你们费了好大的力，开发这些功能很好的产品，但是呢，市场在哪里？场景在哪里？”

产品经理尝试解释，最后落了一句：“它比闹钟更强。”

那个银灰色的小方块，32GB版本定价10999元，搭载自研“长江”SoC，定位“家庭AI算力中枢”，集成智能体、本地NAS和轻量化桌面计算。单看参数并不寒酸，但一台万元级设备，对外最直观的价值总结是“优于闹钟”。

有总结称，这类产品“更多是厂商为资本市场讲故事的产物，而非面向消费者的成熟生意”。

笔者以为，这个梗之所以被热炒，是因为它精准地暴露了一个结构性错位：摩尔线程真正的客户在云上、在数据中心里、在万卡集群的机房中，而它却试图用一个普通家庭找不到支付理由的消费品，来完成对公众“阐释”。

回到摩尔线程“真正在做的事情上”。

2026年上半年，摩尔线程营收17.36亿元，同比增长147.42%，仅用六个月就超过了2025年全年15.06亿元的收入。云端智算产品收入16.93亿元，占总收入约97.5%，驱动力是MTT S5000智算卡和夸娥万卡级集群的规模化交付。上半年有6.6亿元智算集群合同完成交付并确认收入。夸娥集群在Dense大模型训练中MFU达到60%，MoE大模型40%，训练线性扩展效率95%。2026年9月，京东云宣布拟以摩尔线程全功能GPU为算力底座，建设十万卡国产智算集群，这标志着国产GPU首次进入头部AI云企业的十万卡级核心集群。MUSA软件栈开发者已突破80万人，SGLang完成MUSA代码主线合入。

但同一份半年报里显示，摩尔线程扣非归母净利润仍然亏损1.51亿元，主业尚未盈利。

毛利率从上年同期的69.14%降至56.95%，二季度单季更是低至49.26%，单季蒸发超过18个百分点。

公司解释为受半导体原材料价格上涨及产品交付结构变化影响。

经营活动现金流净流出21.69亿元，相当于同期营收的约125%，较上年同期扩大86.30%。

客户集中度方面，2025年年报显示前五大客户收入占比高达91.36%，收入对大客户订单节奏的敏感度极高。

摩尔线程强调，“扣除股份支付影响后净利润8353万元”已扭亏，但股份支付是真实的人力成本，至少说明其当前经营层面的盈利质量仍然较脆弱。

当然，对于摩尔线程来说，增长的长期逻辑是清晰的。

国产AI芯片的市占率正在爬坡，政策托底方向明确。产品线上，“花港”新架构算力密度提升50%、计算能效提升10倍，“庐山”GPU产品有望于年内（Q4）上市，是国内首款支持硬件实时光线追踪的国产图形卡。

如果“庐山”在Q4顺利落地，会形成一个短期产品催化窗口。

与此同时，近六个月，8家机构的摩尔线程平均目标价为904.48元，与当前市价有500多元的巨大上升空间。

然而，12月7日的解禁是未来六周内最硬的变量，不需要任何基本面理由就能改变供需结构。即时闸门一开，摩尔线程的新故事又将会如何演？

本文中的市场分析、预测等内容仅代表作者观点，不构成对读者的投资建议。投资者应根据自身风险承受能力做出独立判断。

作者 光云

版面编辑 褚念颖

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