CoreWeave：曾经的以太坊矿工，拖垮了整个 AI 股

编辑 | 吴说区块链、ChatGPT

TL;DR

· CoreWeave 股债同步下跌，算力和芯片股同期承压。 2026 年 10 月中旬，公司部分无担保债券收益率升至 15% 附近，一只 2031 年到期债券一度超过 16%。截至 10 月 16 日当周，股价累计跌近 25%；Nebius 等同类公司同步下跌，费城半导体指数当周跌幅超过 11%。

· 公司从以太坊挖矿起步，现向科技公司提供 AI 算力。 CoreWeave 成立于 2017 年，2020 年推出云平台，2025 年在纳斯达克上市。目前提供 GPU 集群及配套云服务，客户包括微软、OpenAI、Meta 和 Anthropic。2025 年，微软贡献了公司约 67% 的收入。

· 长期合同积压超过 1,000 亿美元，收入仍需按交付进度确认。 截至 2026 年 6 月底，公司剩余履约义务为 1,037 亿美元，预计其中约 41% 将在此后 24 个月内确认为收入。公司另行披露的“收入积压”约为 1,040 亿美元，该指标口径更广，相关收入确认需满足交付和服务可用性等条件。

· 二季度营收同比翻倍，公司仍录得亏损和较高融资支出。 2026 年第二季度，CoreWeave 收入为 25.75 亿美元，同比增长约 112%，净亏损为 6.26 亿美元，净利息支出为 6.40 亿美元。截至 6 月底，公司披露债务总额为 356 亿美元，另有约 163 亿美元经营租赁负债。

· 公司强调财务改善，研究机构对融资前景提出不同判断。 黄仁勋表示，CoreWeave 的财务实力正在改善、资金成本正在下降。高盛于 10 月 19 日将评级上调至买入，预计公司仍可为扩张融资。Gartner 则预计，到 2030 年，成本压力和业务差异化不足将使超过 80% 的 neocloud 提供商不再独立运营。

2026 年 10 月中旬，CoreWeave（纳斯达克代码：CRWV）出现股债同步下跌。公司部分无担保债券收益率升至 15% 附近，2031 年到期的一只债券收益率一度超过 16%。10 月 14 日，公司股价下跌约 15.5%；截至 10 月 16 日当周，累计跌幅接近 25%。

同期，Nebius、Applied Digital、IREN 等算力和数据中心公司股价下跌，费城半导体指数当周跌幅超过 11%。CoreWeave 和 Nebius 所属的 neocloud，通常指面向 AI 等高性能计算任务提供 GPU 云服务的新型云服务商。

一、从以太坊挖矿转向 GPU 云服务

CoreWeave 的前身是 Atlantic Crypto，由 Michael Intrator、Brian Venturo 和 Brannin McBee 于 2017 年共同创立。三人此前从事商品及能源市场交易，公司初期使用 GPU 进行以太坊挖矿。

据公司 2021 年发布的历史介绍，团队在 2018 至 2019 年市场低迷期间收购低价 GPU 设备，并逐步拓展挖矿以外的计算业务。2019 年，公司收购渲染平台 Leonardo Render；同年 12 月，更名为 CoreWeave。

2020 年，CoreWeave 云平台上线，向视觉特效、渲染及机器学习等客户提供计算服务。2022 年 9 月，以太坊完成“合并”，由工作量证明转向权益证明。CoreWeave 在上市文件中表示，公司已停止挖矿业务。

CoreWeave 目前提供 GPU 集群、网络、存储及配套软件服务，供客户训练和运行 AI 模型。公司通过采购计算设备、租赁数据中心和签订电力等配套合同部署算力，再按客户协议提供云服务。

2023 年，英伟达参与 CoreWeave 的 B 轮融资。2025 年 3 月 28 日，CoreWeave 在纳斯达克上市，发行价为每股 40 美元，发行 3,750 万股，发行总规模约 15 亿美元。公司营收从 2023 年约 2.29 亿美元，增至 2024 年约 19 亿美元、2025 年约 51 亿美元。

二、科技巨头的千亿美元订单，撑起扩张预期

公司年度报告显示，微软是 CoreWeave 最大的客户，2024 年和 2025 年分别贡献约 62% 和 67% 的收入。公司同时与 OpenAI、Meta、Anthropic 等签署了算力服务协议。

2025 年 3 月，CoreWeave 与 OpenAI 签署初始协议，合同价值最高 119 亿美元；随后于当年 5 月和 9 月扩大合作。按 2025 年 9 月 25 日公告，双方当时的合同总价值最高约为 224 亿美元，服务涉及模型训练等计算任务。

2026 年 4 月 9 日，CoreWeave 宣布与 Meta 签署约 210 亿美元的扩展合作协议，提供 AI 云计算能力至 2032 年 12 月。公告称，相关算力将部署在多个地点，并包括英伟达 Vera Rubin 平台的早期部署。

4 月 10 日，公司宣布与 Claude 开发商 Anthropic 签署多年期协议，支持其模型开发和部署。当时公告预计，相关算力将于 2026 年晚些时候开始上线，初期采用分阶段部署方式。

英伟达同时是 CoreWeave 的投资者和算力采购方。2025 年 9 月，CoreWeave 披露，一份与英伟达签署的订单初始价值为 63 亿美元。在满足交付、服务可用性及合同其他条件的情况下，英伟达有义务购买相关剩余未售出算力，期限延续至 2032 年 4 月。

CoreWeave 的 2026 年一季度业绩公告还披露，英伟达已完成一笔 20 亿美元的 A 类普通股投资。

三、收入翻倍，债务与利息负担也在增加

CoreWeave 8 月 11 日公布的财报显示，2026 年第二季度收入为 25.75 亿美元，同比增长约 112%；净亏损为 6.26 亿美元，上年同期净亏损为 2.90 亿美元。同期净利息支出由 2.67 亿美元增至 6.40 亿美元。

现金流量表显示，当季经营活动现金净流入为 6.79 亿美元，购置物业与设备等现金支出为 64.22 亿美元。公司在 8 月给出的 2026 年全年资本开支指引为 350 亿至 390 亿美元，并预计第三季度利息支出为 8.6 亿至 9.4 亿美元。

公司主要通过股权融资、贷款、债券及可转债等方式筹集资金。2023 年 8 月，公司获得由 Magnetar 和 Blackstone 牵头的 23 亿美元债务融资额度，以英伟达芯片作为抵押。

2026 年 3 月，公司宣布完成一笔最高 85 亿美元的延迟提款定期贷款融资（DDTL 4.0）。该融资由项目设备及客户合同支持，获得穆迪 A3、DBRS A（low）的投资级评级。公告披露，融资包括 SOFR 加 2.25% 的浮动利率部分，以及初始提款时利率约为 5.9% 的固定利率部分。

截至 2026 年 6 月底，公司披露的债务总额为 356 亿美元，另有约 163 亿美元的经营租赁负债。部分项目贷款由 GPU 设备及客户合同支持，通过项目子公司融资。

订单方面，公司披露的剩余履约义务（RPO）为 1,037 亿美元，指已签约但尚未履行部分对应的合同金额。公司预计，其中约 41% 将在截至 2028 年 6 月底的 24 个月内确认为收入。

公司另行披露的“收入积压”（revenue backlog）约为 1,040 亿美元。按照其定义，这一指标包括剩余履约义务，以及其他预计未来可从已承诺客户合同中确认的收入，相关收入确认仍需满足交付和服务可用性等条件。

四、股债同步下跌，市场担忧蔓延至 AI 板块

据 Bloomberg 报道，10 月 14 日，CoreWeave 一只票面利率为 9.625%、2032 年到期的无担保债券，价格跌破面值的 80%，收益率超过 15%。路透社援引交易数据称，公司一只 2031 年到期的债券收益率于 10 月 15 日一度超过 16%。上述收益率为债券的市场交易收益率。

投资人 Chamath Palihapitiya 在 X 发布了 CoreWeave 债券收益率图表，马斯克随后回复“Yikes”。同周，根据标普全球市场财智的数据，CoreWeave 的债务违约保险成本升至 1,000 个基点以上。

10 月 14 日，CoreWeave 股价下跌约 15.5%，收于约 65.78 美元；截至 10 月 16 日当周，累计下跌接近 25%。10 月 16 日盘中，Nebius 下跌约 10%，Applied Digital 和 IREN 各下跌约 9%。

路透社报道称，当周美国通胀数据公布后，市场对进一步加息的预期升温。IG 集团首席技术分析师 Axel Rudolph 表示，资本成本持续上升可能使高杠杆企业承压，即使 AI 算力需求仍然强劲。

10 月 19 日，高盛上调评级后，CoreWeave 股价盘中一度反弹，但当天收盘仍下跌约 0.44%。据 Tradeweb 数据，公司一只 2031 年到期债券的收益率回落至 15.13%，较前一交易日下降 19.5 个基点。

10 月 22 日，CoreWeave 再次下跌约 10%，Nebius 下跌约 7%，英伟达、Meta 等股票同步下跌。Meta 公布的第三季度自由现金流为负 21.2 亿美元。

五、需求之外，融资与回报成为争议焦点

CoreWeave CEO Michael Intrator 在发给员工的备忘录中表示，市场有时会误解公司并作出非理性反应，同时强调公司的客户需求及合同积压。

10 月 15 日，英伟达 CEO 黄仁勋在斯德哥尔摩活动中向记者表示，CoreWeave 的财务实力正在改善，资金成本实际上在下降。他表示，不认为英伟达需要为 CoreWeave 提供兜底支持。

10 月 14 日，Gartner 发布研究称，如果 AI 服务提供商维持当前资本开支节奏，到 2030 年底，超过 3.5 万亿美元的 AI 基础设施支出可能面临减值风险。该机构预计，到 2030 年，成本压力及业务差异化不足将使超过 80% 的 neocloud 提供商不再独立运营。

Gartner 分析师 Will Sommer 表示，若要覆盖已宣布的资本开支、融资成本，并实现该机构假设的 12% 投资资本回报率，AI 数据中心所有者到 2030 年累计需要约 8.5 万亿美元收入；该机构预计，同期可归属于 AI 数据中心的企业和消费者端 AI 收入不超过 3.6 万亿美元。

10 月 19 日，高盛将 CoreWeave 评级由中性上调至买入。以 Gabriela Borges 为首的分析师团队表示，CoreWeave 在 neocloud 企业中处于较高质量水平，预计其未来扩张仍可获得融资，债务成本仅会较现有水平温和上升。据《金融时报》10 月 14 日报道，CoreWeave 正寻求让更多由芯片和客户合同支持的贷款获得投资级评级，以吸引保险公司资金。联合创始人 Brannin McBee 表示，公司整体也可能在未来数年内获得投资级评级。

Bloomberg 10 月 15 日报道，CoreWeave 三位联合创始人自 2025 年 3 月 IPO 以来累计出售约 33 亿美元的公司股票，其中约 24 亿美元在 2026 年出售。公司发言人表示，相关出售均预先安排并已充分披露；截至报道时，三人合计仍持有约 20% 的股权。