集中度太高，有的LP谈AI色变

原“中国私募股权投资”

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• 来源：PE星球
• 文：韦亚军

摄影：Bob

有的LP十分警惕，“直接拒绝了PE基金的募资邀约”。

近日，据资产管理媒体Pensions & Investments（P&I）报道，顶级机构型LP——俄亥俄州学校雇员退休金（简称：SERS），正规划启动全面的组合审查，以确定其全部AI风险敞口。

由此，SERS成为全球最新一家对AI投资风险、以及新建数据中心潜在陷阱感到不安的大型机构投资人。

LP把鸡蛋分散了

“但所有篮子投的几乎都是AI”

SERS成立于1937年，是美国历史最悠久的公共养老金之一，专门为俄亥俄州中小学、社区学校和社区学院的非教学雇员——包括校车司机、食堂与后勤人员、行政职员等提供退休保障。

截至2025年6月30日（2025财年末），SERS净资产约200亿美元（含各项基金的市场价值口径约211亿美元），是俄亥俄州第三大公共养老金，其中私募股权目标配置约占总基金的14%，约为28.82亿美元。

报道指出，SERS本次全面审查的核心任务是，把组合里到底沾了多少人工智能（AI）摸清楚，这背后正是对"AI投资集中度风险"的深切担忧。

什么叫"相关性风险"？

简单而言就是，从表面上看，你的投资分散在股票、债券、私募股权、基础设施等多个篮子里；但如果这些篮子里装的其实是同一条AI产业链，甚至同一批AI公司，你还觉得安全吗？

明摆着的事儿，这就不用等到AI行业暴雷，只要稍微下行点，你就会跟着倒大霉，因为所有篮子会同时下跌，而且每个篮子里都有你的投资份额。

没任何余地可躲，这正是SERS担心的核心。

一家LP分别投资多家GP，是为了分散风险利益最大化，而如今他们不想让“分散风险”化身为把自己拉向深渊的枷锁。

有的LP十分警惕

“直接拒绝了PE基金的募资邀约”

SERS不是第一家。它的动作只是呼应了其他养老金基金对"相关性风险"（correlation risk）的警惕，以及对投资新建数据中心可能踩坑的担忧。

纽约市退休系统（NYCRS）也在行动，其首席投资官Monte Tarbox近日更是直接拒绝了一支PE基金的募资邀约。

他给出的理由是产品AI持仓过重。"当那一天来临时，我们不想被晾在那里，让人问'你们为什么对所有东西都说了是？'"这是明确拒绝。

而美国最大的公共养老金CalPERS（加州公务员退休系统），其超额AI敞口近年来持续攀升（主要源于大型非上市公司投资），已正式采纳"全投资组合方法"（TPA），也要把旗下投资组合放到统一维度审视AI风险。

全球最大主权财富基金GPFG（挪威政府全球养老基金，管理约2万亿美元）的CEO则多次警告称，截至2025年底，前10大持股公司（其中7家为美国科技公司）已占基金、股票投资的21.3%，"是基金历史上从未见过的集中度风险"。该基金2026年三季度还因债市下跌亏损约297亿美元，管理层对AI产业链波动保持高度警惕。

此外，澳大利亚Aware Super（2400亿澳元），芬兰Elo养老金（360亿欧元），以及Marsh Investments（管理8460亿美元）……全部都已经开始追踪AI敞口风险，部分机构甚至为此开发了一套专门的追踪系统。

根据Invesco对90家主权财富基金的调查显示，超过50%的受访者已将市场集中度列为AI投资的首要风险。

除了VC/PE机构

几乎所有金融、IT大厂们都在疯抢AI盛宴

风险尚未集中爆发，但“千里之堤、毁于蚁穴”。AI正以前所未有的方式击穿机构投资者的分散化防线。

高盛估算，AI基础设施相关公司（芯片厂商和超大规模云厂商）约占标普500总市值的40%。

据阿波罗全球管理（Apollo）数据，AI相关发行占今年投资级债券发行总量的近一半、占风险投资资金的87%（中国同行的对应词汇是‘All in’）。

数据来自高盛、Apollo Global、国际清算银行（BIS）等

如果仅仅是风投行业下重注，风险可能还没那么大，毕竟风投行行业在整个全球经济中的体量并不是最高的。

但是现在金融行业、IT行业、以及其他行业的大厂们通过银行贷款、债券、股票、信托…都在想方设法来分一杯AI的羹，而且生怕跑慢了。

稍微有点医疗常识的人都知道，一旦“毒素”通过毛细血管扩散至全身，那就基本到了不可挽回的地步。

国际清算银行（BIS）指出，过去5年，直接贷款基金投向AI和IT行业的贷款翻了4倍、约占组合的15%；在新兴市场，仅3家芯片制造商的股票就占基准指数超过1/4的权重。