湖北
投资者内参丨马振阳
10月26日，中金公司最新发布的《估值调到哪了？》研报指出，今年下半年以来，中国资本市场出现较大幅度回调，沪深300、创业板指、恒生指数和恒生科技指数较年内高点分别累计回撤20.2%、41.1%、18.9%和35.8%，年内收益均已转负，部分龙头企业股价已回调至接近2024年“924”行情启动前的水平。
随着市场持续调整，A股整体估值已经回落至历史均值以下。其中，创业板指前向市盈率降至22.9倍，处于过去十年4.7%分位，估值指标接近2024年“924”行情启动前的水平。
中金判断，A股当前估值反映市场可能已经处于超调或过于悲观水平。尤其是部分科技领域估值重新回到历史较极端低位水平，中期投资吸引力显著提升，当前不必过于悲观。
创业板估值接近“924”，处于近十年4.7%分位
根据Wind数据，截至10月23日，沪深300指数前向市盈率为11.9倍，前向市净率为1.1倍，均低于过去十年的历史均值（12.1倍和1.2倍）。相比年内高点，分别回落19.0%和15.5%。
沪深300股权风险溢价达到6.2%，已升至历史均值上方一个标准差以上，历史经验显示，该指标升至这一水平时，多次对应A股市场的阶段性低位区域。
沪深300股权风险溢价上升至2010年以来均值向上1倍标准差附近。
相比沪深300，创业板的估值调整更加明显。截至10月23日，创业板指前向市盈率降至22.9倍，低于历史均值1.2个标准差，处于过去十年4.7%分位；股权风险溢价达到1.6%，高于过去十年历史均值1.7个标准差。上述指标均已接近2024年“924”行情启动前的水平，处于历史较极端位置。
创业板指股权风险溢价高于历史均值1.7个标准差。
与此同时，今年年中A股市场出现的部分结构性高估值现象也明显缓解。中证1000与沪深300的滚动市盈率比值从年内高点3.9倍回落至3.0倍，中证500与沪深300的滚动市盈率比值从2.9倍回落至2.3倍。
从行业层面来看，目前A股大部分行业的市盈率已经低于历史均值。
其中，非银金融、有色金属、食品饮料、电力设备、美容护理、传媒等板块的市盈率估值位于2010年以来历史25%分位以下；农林牧渔、建筑材料、计算机、汽车、机械设备、煤炭等行业仍高于历史均值。
A股估值低于全球主要市场，股债相对吸引力升至高位
港股市场估值同样回落至历史较低水平。截至10月23日，恒生指数前向市盈率和前向市净率分别为10.5倍和1.2倍，均低于历史均值；恒生科技指数分别为18.7倍和1.8倍，低于历史均值0.9个和1.1个标准差。
国际比较来看，A股整体估值在全球主要市场中明显偏低。沪深300前向市盈率约为11.9倍，恒生指数为10.5倍，明显低于美国标普500指数的21.0倍、日本日经225指数的20.3倍、印度SENSEX30指数的17.8倍以及欧洲Stoxx600指数的13.8倍。
从股债配置角度来看，当前中国十年期国债收益率约1.6%，处于历史低位，而A股股息率随着市场调整有所回升。根据股息率与国债收益率测算的股债相对吸引力指数达到184%，处于过去五年90%分位以上，权益类资产的相对配置吸引力处于历史高位。
A股可能已经超调，重回“科技+红利”配置
对于后续市场，外部扰动与资金面压力叠加，短期仍需等待积极信号，但国内基本面与中期逻辑并未改变。上周金融街论坛年会围绕稳市机制、投资端改革和流动性支持的部署，向市场释放了政策积极信号，有利于逐步稳定市场预期、提振投资者信心。
A股整体估值已处于历史偏低位置，尤其是部分科技领域估值重新回到历史较极端低位水平，中期投资吸引力显著提升。当前全球货币秩序重构与科技叙事对A股的支撑逻辑没有改变，不必过于悲观。
配置方面，建议重回“科技+红利”的哑铃型结构。在总量增长弹性有限、结构性高景气与市场风险偏好波动加大并存的环境下，这一结构有望兼顾盈利增长弹性、股东现金回报与组合稳定性。
近期重点关注两条主线：一是三季报业绩增速环比改善的领域，包括上游部分有色金属，以及受益于AI高景气和海外需求的科技硬件等；二是高股息资产，在国内长端利率处于历史低位、上市公司维持分红规模、股债相对吸引力上升的背景下，高股息板块再度成为资金配置的重要选择。
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