月均盈利超3亿元，收入破千亿！这家农牧龙头前三季度从哪赚钱？

10月26日晚间，广东海大集团股份有限公司（002311.SZ）披露2026年第三季度报告。

报告显示，公司今年前三季度收入规模继续扩张，但利润端出现明显回落，账面净利润的降幅显著大于收入增幅，经营活动现金流则保持增长。

规模继续扩张

报表呈现出典型的"增收不增利"盘面。

前三季度，公司实现营业收入1033.49亿元，上年同期为960.94亿元，同比增长7.55%；归属于上市公司股东的净利润29.07亿元，上年同期为41.42亿元，同比下滑29.83%；扣除非经常性损益后的归母净利润24.04亿元，同比下滑42.45%。基本每股收益1.77元，上年同期为2.49元，同比下降28.92%；加权平均净资产收益率11.52%，同比下降5.15个百分点。

分季度看，第三季度单季压力同样存在。公司单季实现营业收入391.09亿元，同比增长4.95%；单季归母净利润12.96亿元，同比下滑13.81%；单季扣非归母净利润10.98亿元，同比下滑27.88%；单季基本每股收益0.79元，同比下降12.22%；单季加权平均净资产收益率5.14%，同比下降0.91个百分点。

表1　海大集团2026年前三季度主要财务指标（单位：亿元，每股收益为元）：

注：上年同期扣非归母净利润金额未在本次季报中直接披露；第三季度单季经营现金流净额未披露。数据来源：公司2026年第三季度报告。

从单季与累计的对照看，第三季度单季归母净利润12.96亿元，相当于前三季度29.07亿元的约44.6%，单季降幅（13.81%）小于前三季度累计降幅（29.83%）。

截至报告期末，公司总资产553.49亿元，较年初475.91亿元增长16.30%；归属于上市公司股东的所有者权益256.84亿元，较年初242.49亿元增长5.92%。

成本增速快于收入

利润表的拆解显示，毛利率回落是本次利润下滑最直接的会计表征。

前三季度，公司营业成本939.65亿元，上年同期为853.96亿元，同比增长10.03%，明显快于7.55%的收入增速。据此测算，本期综合毛利率约为9.08%，上年同期约为11.13%，同比收窄约2.05个百分点；对应的归母净利润率约为2.81%，上年同期约为4.31%，下降约1.50个百分点。

期间费用端，公司整体费用率不升反降。前三季度销售费用21.90亿元，同比下降2.05%；管理费用27.79亿元，同比增长5.19%；研发费用7.17亿元，同比增长14.06%；财务费用2.51亿元，同比增长22.47%。四项费用合计59.38亿元，占营业收入的比重约为5.75%，上年同期约为5.94%，下降约0.20个百分点。

表2　前三季度期间费用情况（单位：亿元）

注：费用率为相关费用占当期营业收入比重，由报表数据测算。数据来源：公司2026年第三季度报告合并利润表。

结构上也有几处逆势抬升值得留意。研发费用增速14.06%高于收入增速，研发费用率提升0.04个百分点；财务费用中利息费用1.74亿元，上年同期为1.31亿元。公司在报表变动说明中披露，短期借款期末较期初增加135.69%，主要系境外子公司短期银行借款增加所致。

减值项目对利润形成额外挤压。前三季度信用减值损失1.76亿元，上年同期为1.25亿元，损失规模扩大；资产减值损失0.18亿元，上年同期为0.14亿元转回，本期转为计提。公司在说明中称，信用减值损失增加主要系业务规模扩大、应收账款增加，以及上年第四季度股权收购子公司应收账款增加，本期相应计提；资产减值损失增加主要系本期计提存货跌价准备增加。第三季度单季口径下，公司披露信用减值损失同比增加40.66%，资产减值损失同比增加233.02%。

税金与营业外项目同样构成拖累。前三季度营业外支出1.03亿元，上年同期为0.78亿元，公司说明主要系受自然灾害影响产生财产净损失；营业外收入0.41亿元，上年同期为0.59亿元，主要系违约金收入减少。

所得税费用的逆势增长，是利润表中另一个需要单独说明的科目。前三季度利润总额37.17亿元，上年同期47.62亿元，同比下滑21.95%；所得税费用6.55亿元，上年同期3.99亿元，同比增长64.20%。据此测算，本期有效税率约为17.62%，上年同期约为8.37%，上升约9.24个百分点。公司在报表说明中称，所得税费用增加主要系应税业务利润增加。利润总额与所得税费用方向相反、税率水平同比明显抬升，其具体构成（包括子公司地区税率、递延所得税等因素）在本次季报中未作进一步披露。

期货相关损益托举账面利润

剔除营业成本、费用与减值之后，投资类损益是本期利润表中方向与主业相反的项目。

前三季度，公司投资收益5.05亿元，上年同期为-0.37亿元；公允价值变动收益0.61亿元，上年同期为-0.22亿元。两项合计约5.65亿元，上年同期合计约-0.60亿元。公司在报表说明中披露，投资收益同比大幅增加主要系期货平仓收益增加，公允价值变动收益同比增加主要系本期期货浮盈；第三季度单季口径，投资收益同比增加1446.29%，公允价值变动损益同比增加369.16%。

非经常性损益的明细可以印证这一结构。前三季度公司非经常性损益税后合计5.03亿元，占当期归母净利润的17.30%；其税前构成中，除有效套期保值业务外，持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置金融资产和金融负债产生的损益合计5.50亿元。第三季度单季非经常性损益税后合计1.98亿元；同期上述金融资产和金融负债相关损益为2.34亿元（税前口径，再经所得税、少数股东权益及其他项目抵减后计入非经常性合计）。

这也解释了归母净利润与扣非归母净利润降幅之间的落差。本期归母净利润同比下滑29.83%，扣非归母净利润同比下滑42.45%，两者相差12.62个百分点。换言之，在剔除上述金融资产、期货相关损益及其他非经常性项目后，公司经营性盈利的回落幅度更大。

经营现金流逆势增长

与账面利润回落形成对照，公司经营活动现金流保持增长。

前三季度经营活动产生的现金流量净额60.57亿元，上年同期为50.17亿元，同比增长20.72%；经营现金流净额约为当期净利润30.62亿元的1.98倍。销售商品、提供劳务收到的现金1015.27亿元，占营业收入的比重约为98.24%，上年同期约为97.97%，收现质量基本平稳。

利润与现金流方向背离，与营运资金随旺季备货、结算节奏变化直接相关。报告期末，应收账款60.50亿元，较年初29.79亿元增长103.11%；存货129.30亿元，较年初113.72亿元增长13.70%；应付票据77.97亿元，较年初38.13亿元增长104.49%；应付账款71.43亿元，较年初57.26亿元增长24.74%。公司说明称，应收、预付、应付票据等项目变动，主要系业务规模增长、逐渐进入旺季，应收客户账款、预付原材料采购款与票据结算相应增加。

投资与筹资端，公司处于扩表与资本投入状态。前三季度投资活动产生的现金流量净额为-40.58亿元，上年同期为-20.06亿元，净流出规模扩大；其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金25.41亿元，上年同期为23.79亿元，同比增长6.82%。公司披露，在建工程期末较期初增加78.65%，主要系境外子公司新建、扩建厂房所致。

表3　现金流量主要项目（前三季度累计，单位：亿元）

数据来源：公司2026年第三季度报告合并现金流量表。

筹资活动现金流量净额为-17.59亿元，上年同期为-36.76亿元，净流出收窄；报告期内取得借款收到现金72.94亿元，上年同期为37.48亿元。公司同时偿还了部分境内长期银行借款——期末长期借款较期初减少59.31%，短期借款较期初增加135.69%，负债结构境内长贷向境外短贷调整的特征在报表层面有所显现。

期末负债合计283.22亿元，较年初220.91亿元增长28.21%；按此测算，资产负债率约为51.17%，年初约为46.42%，上升约4.75个百分点。

养殖端价格承压，原料成本分化

饲料需求与下游养殖景气度直接相关。据农业农村部畜牧兽医局、中国饲料工业协会发布的分析，2026年前三季度，全国工业饲料总产量26167万吨，同比增长3.5%。其中，配合饲料产量为24551万吨，同比增长3.9%。

养殖价格端仍处低位。国家统计局数据显示，10月中旬生猪（外三元）价格9.8元/公斤，环比下降4.9%；10月第2周，监测县生猪均价10.06元/公斤，同比下降2.8%。行业“供强需弱”，产能消化仍在进行，磨底未见尽头。

原料成本端呈现分化。北京市粮食和物资储备局二季度市场分析报告称，二季度豆粕价格大幅下跌，主要由于南美大豆大量到港、油厂压榨量大，叠加生猪养殖亏损拖累饲料采购需求，库存回升带动价格下跌。鱼粉方面，公司在9月券商交流活动中表示，2026年全球鱼粉第一大供应国秘鲁受厄尔尼诺现象及幼鱼占比偏高等因素影响，捕捞配额同比大幅下降、供应紧张，鱼粉价格大幅上涨，后续捕捞进度将影响价格走势。该表述为公司公开表态，具体采购成本与库存对冲安排未在季报中披露。

综合本次季报，已经可以确认的事实包括，收入规模站上千亿关口并保持增长；归母净利润与扣非净利润同比回落，扣非降幅更深；综合毛利率同比收窄，期间费用率小幅下降；期货及金融资产相关损益对账面利润形成托举；经营现金流逆势增长，应收、存货与票据随旺季扩张；公司推进境外厂房建设，负债规模与资产负债率同比抬升。