连中三箭，压力大+生意烂+财报不可信，元道通信财务造假案例分析

元道通信301139SZ，因欺诈发行、信息披露违规被证监会行政处罚，触及重大违法强制退市条件，深交所决定其于2026年10月27日退市。

元道通信2022年7月8日在深交所创业板上市，截止于2026年10月23日，10月平均市值0.8亿，2023年9月，月平均市值曾经达到48.3亿，跌去98%。

投资要成功，首先是避雷。

元道通信造假大雷，是可以事前察觉吗？

答案是肯定的。

早在2025年4月28日，元道通信公布2024年报，开篇就告诉你，审计师出具了保留意见，这是性质极其严重的财务造假信号。

如果看到这个信号，再去看看其他财务数据，可以立即发现财务造假风险高危。

在公布2024年报后的两个月内，2025年5-6月，元道通信市值始终在30亿以上，完全有机会跑出来。

直到2026年7月被证监会立案调查，股价才急转直下。

所以，一旦你了解财务造假的危险信号，引起警惕，再掌握一点识别财务造假的方法，是有可能跑出来的。

财务造假信号，我有一张检查清单，三大类十五项62个检查点，可以按图索骥。

可以看我的书《财报真相》，也可以把这张清单扔给AI，让AI帮你检查下，你持有的标的，是不是存在财务造假危险信号。

我的财务造假识别方法，写在我的新书《财报真相》，核心方法：“三个观察视角、两个舞弊识别框架、一张危险信号清单”，简便易学，新手轻松上手，投资场景避坑财务造假，京东当当微信读书均有，需要签名版加我的微信raojiaoshou9。

如果性质严重财务造假危险信号，或者财务造假危险信号比较多，那就需要警惕了，此时需要具体案例具体分析，用《财报真相》中两个财务舞弊检查框架套一下，如果两个都是红灯，高度危险。

闻到危险的味道，跑啊，兄弟。

下面对元道通信做一个简单财务分析，分析时间点，假设在2025年4月底，元道通信披露2024年报后。

首先看一下 元道通信是干什么业务的。

根据元道通信2024年报：

公司是领先的通信技术服务企业，主要面向通信运营商中国移动、中国电信、中国联通等和通信基础设施运营商中国铁塔，以及通信设备制造商提供包括通信网络维护与优化、通信网络建设在内的通信技术服务，保障信息通信网络各环节有效运行，为终端用户提供稳定、高质量网络环境。通信网络维护与优化服务是对现有通信网络设施、设备的运维、优化，以保障通信网络稳定、可靠，延长通信基础设施使用寿命；通信网络建设服务则是对通信网络设施的新建、改建，以提高网络覆盖率，扩大网络承载量和提升网络速率。

公司主要盈利模式是以工作量为基础向客户收取通信技术服务费。客户定期同公司核对工作量并考核服务质量，以合同服务单价、核定的工作量，经考核调整后与公司结算。

经过十余年发展，公司已成长为行业领先的全国性、综合性通信技术服务企业。公司核心业务是为中国移动提供通信网络维护业务。

根据上述业务描述和年报其他信息，元道通信业务特征有以下几点：

• 一家技术服务公司，服务内容是通讯网络维护和优化。

• 外包项目制商业模式，通讯运营商的外包服务公司，按工作量结算的项目制商业模式，外包提供劳务服务。从成本结构看，人力密集型服务外包公司。

下面我们看财务数据，元道通信2022年7月上市，2019-2021年3年为IPO招股书报告期，2022-2024年为上市后3年。

上述数据反映了元道通信上市前后，盈收规模、盈利能力和盈利质量。

上市前后，判若两人

上市前三年

2019-2021，营收快速增长，营业收入从7.53亿涨到16.25亿，翻番，归母净利润稳定增长，从0.62亿涨到1.07亿。

2019-2021年，平均毛利率17.4%，平均归母净利润7.1%，不很好，也不特别差，一个移动运营商的外包公司，也就是这个水平。

2019-2021年的盈利质量，净现比0.27，不好，一般来说大于1才比较正常，说明挣了利润没能转化为现金，赚了利润没挣钱。自由现金流3年合计0.48亿，还好，是正数，一家做服务外包的公司，我们也期望其自由现金流是正数。

上市后三年

2022-2024年，上市后三年，业绩立即变脸。

2022年继续增长，毕竟7月才上市，此时业绩下滑，说不定就上不了了。

2023-2024年大幅下滑，2024年，营业收入12.82亿，比2022年高点21.11亿下滑39%，归母净利润0.42亿，较2022年高点1.25亿下滑66%。有点业务要崩的样子。

盈利质量更糟，经营现金流三年合计居然是-2.72亿，业务已经不能养活业务自己，居然三年还投入8.24亿Capex，IPO募集11亿，都投入资本开支，一家以人力服务为核心的外包服务商，投这么多资本开支，似乎是要转型，反衬基本盘业务真的不行了。

从一元收入需要WC看，IPO报告期2019-2021，平均0.36，还算正常，而上市后的2022-2024，平均高达0.69，而且连续升高到2024年的1.03，极不正常，可能存在经营资产减资不充分隐患。

其他数据我们就不看了，乏善可陈。

我觉着，从财务分析看，元道通信，烂生意，无疑。

其次，舞弊压力大不大？IPO，一张好报表是必须的，压力自然大，且IPO报告期三年，与上市后三年业绩大相径庭，可以合理推测，IPO报告期用力过猛，财务数字压力大。

压力大+生意烂，在生意质量-舞弊压力识别框架的右上角，高度危险，红灯。

第二个舞弊识别框架，生意质量-财报可信度舞弊识别框架。

财报可信度，采用会计经典“红旗理论“信号识别法，如果舞弊信号很多，或者出现性质严重的舞弊信号，应判定为财报可信度低。

元道通信，年报审计被出具保留意见，属于性质严重，内控不可靠严重信号，应判定为财报不可信。

烂生意+财报不可信，生意质量-财报可信度舞弊识别框架，右上角，放弃，红灯。

在2025年4月底，元道通信公告2024年报的时间点，两个舞弊识别框架，都是红灯，高度危险。

因此，只要能掌握识别财务舞弊的方法，类似元道通信这类造假风险还是比较容易判断的。

本文系个人兴趣研究，用于财务分析实务方法，不构成股票投资推荐，请读者留意

作者：饶钢，交大高金博士，港中文会计硕士，复旦哲学研究生，资深董秘CFO，财经作家，上海交通大学上海高级金融学院客聘教授，上海国家会计学院兼职教授。

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