微亿智造上市前急刹车背后，具身智能资本热潮降温，商业化质量成核心标尺

距离原定上市日期仅剩三天，工业具身智能企业微亿智造紧急叫停港股上市进程。

10 月 25 日，微亿智造公告宣布延迟全球发售及港股主板上市计划，原定于 10 月 28 日挂牌、最高 8 亿港元的募资计划戛然而止。

成立于 2018 年的微亿智造，主营工业具身智能机器人与 AI 智能设备，落地检测、打磨、补焊等工业场景。相较多数仍处于研发试水阶段的人形机器人企业，微亿智造已实现规模化营收与阶段性盈利，商业化落地能力相对成熟。

值得关注的是，微亿智造原计划发行约3727.58万股，发行价区间为每股16.63港元至21.46港元，仅引入一名基石投资者，认购金额约1570万港元，机构托底力度偏弱。

微亿智造暂缓上市并非行业个例，此前环动科技、节卡机器人等多家商业化落地成熟的机器人企业，已先后终止IPO。

随着赛道热度退去、估值泡沫收敛，资本市场对工业具身智能企业的盈利稳定性、回款质量、可持续商业化能力审核标准持续趋严，机器人赛道的资本化热潮或迎来拐点。

盈利与回款存短板，基石认购意愿偏弱

微亿智造的营收盘子持续做大，但利润曲线起伏不定。招股书披露，2023 至 2025 年，公司营收从 4.34 亿元增长至 7.96 亿元。

其中，工业具身智能机器人业务增长最为迅猛，收入由 1.14 亿元增至 4.53 亿元，在总营收中的占比从 26.3% 抬升至 57%，成为拉动增长的核心业务。

盈利的起伏构成另一重反差。招股书显示，2023 年其净亏损约 1.14 亿元，2024 年扭亏，拿下约1570 万元净利润，到 2025年利润又回落至 506.6 万元，净利率不足 1%。

图：2023年-2026年前五个月微亿智造综合损益及其他全面收益表截图。

研发投入是影响利润的重要因素之一。2025 年，微亿智造研发开支达到 2.35 亿元，相当于同期营业收入的近三成。且受后续持续加码研发影响，公司预判2026 年全年净利润将低于前五个月的水平。

盈利能力之外，回款压力同样不容忽视。招股书披露，2025年，微亿智造贸易应收款周转天数达到 256 天，资金占用压力显著；2026年前五个月周转天数缩短至188天，压力有所缓解。

“周转天数虽有改善，资金占用仍值得关注。现有收入能够证明商业化已经发生，尚不足以单独证明持续盈利。” 汇生国际资本总裁黄立冲向《凤凰 WEEKLY 财经》表示，有收入与形成稳定盈利之间，仍然隔着成本、交付和回款。对于工业具身智能企业而言，技术上能够复制，并不意味着商业上能够低成本复制。

晶捷品牌咨询创始人陈晶晶认为，微亿智造暂缓上市、基石认购偏弱，是市场环境、发行定价和公司基本面共同作用的结果。虽然公司收入增长较快并已实现盈利，但盈利能力有限，叠加基石投资者寥寥，估值预期和二级市场定价难以达成一致。

“在发行条件不理想时暂缓上市，有助于避免因勉强挂牌后大幅破发，影响企业长期估值和投资者信心。” 陈晶晶说。

港股IPO热度分化，机器人估值面临重新定价？

机器人企业上市进程调整的同时，港股IPO市场整体也呈现明显分化态势。

9月以来，四方精创、军信股份等企业先后调整H股发行上市安排。10月20日，原定于23日挂牌的瘦西湖文旅，也宣布延迟全球发售。

新股二级市场表现持续走弱。Wind数据显示，今年9月港股共有12家新股上市，其中7家上市首日破发，破发率接近六成。

不过从全年维度看，港股IPO并非全面遇冷。毕马威数据显示，2026年前三季度香港共有116宗IPO，募资规模约3880亿港元，整体融资体量依旧处于高位。

黄立冲表示，近期港股短期发行氛围确实趋于谨慎，但不能仅凭阶段性情况判定全年IPO市场走弱。

“公开发售热闹，也不等于整个发行已经有保障。”他解释，散户申购、机构配售和上市后的长期买盘是完全不同的投资逻辑，不能仅靠公开认购倍数判断新股发行质量。

据他介绍，目前二级市场同赛道已上市公司估值普遍回落，投资者对新股的定价标准随之收紧。如果企业依旧沿用前期偏高的估值预期，很容易出现定价与市场接受度脱节的问题。新增新股不仅要比拼赛道前景，还要和已经上市、财务透明、走势稳定的同类公司竞争资金，发行价格的合理性成为投资者核心考量。

“当下资本市场最明显的变化是，投资者对新股价格、收入质量和发行方案的包容度显著下降。”在黄立冲看来，企业主动延迟上市，是市场化定价博弈的结果，并不涉及监管否决或其他特殊因素。

资本化集体遇冷，机器人赛道告别热度溢价？

不只港交所，A股机器人产业链企业的资本化进程同样遇冷，多家企业主动终止、撤回IPO，行业资本化节奏整体放缓。

9月21日，上交所披露，浙江环动机器人关节科技股份有限公司及保荐人撤回发行上市申请，科创板IPO审核正式终止。其控股股东双环传动解释，终止上市主要基于市场环境变化，结合公司整体业务发展与资本运作综合规划作出的决策。

图：9月21日，上交所披露环动科技及保荐人撤回发行上市申请截图。

更早之前，协作机器人企业节卡机器人也于2025年12月撤回科创板IPO申请。而人形机器人企业智元机器人近期传出10亿至15亿元新一轮融资消息，本轮融资或调整其原有上市时间表，目前公司尚未对此作出官方回应。

从行业属性来看，工业制造是机器人赛道中商业化落地较早的细分领域，相较于家庭服务等场景，工业机器人客户需求明确，不少企业已经实现规模化落地，形成稳定营收。即便如此，一众具备营收体量的机器人企业仍遭遇资本化承压，行业发展逻辑正在发生转变。

“尽管不同企业调整上市计划的原因各异，但资本市场正在提高对具身智能商业化质量的要求。”陈晶晶指出，投资者不再只关注技术突破和订单规模，而是更加重视订单能否真实交付和回款、客户能否复购，以及商业模式能否规模化复制并形成稳定的利润和现金流。

黄立冲表示，行业核心分水岭，在于企业能否完成从“技术能落地”到“商业可持续”的转变。目前行业已跑出规模化收入，足以证明技术找到了付费客户，但收入规模不代表商业价值兑现。

在他看来，上游零部件企业、工业智能解决方案企业、人形机器人整机企业的商业化验证逻辑完全不同，不能仅凭多家企业调整上市计划，就判定整个具身智能行业失去融资与资本化能力。行业正处于必经的迭代阶段，需要从证明“产品做得出来”，进阶到证明“客户愿意持续购买、企业能够稳定盈利”。

一级市场融资端也呈现明显的分化特征。据盖世具身智能不完全统计，今年4月、6月，国内具身机器人及核心零部件领域各诞生10笔10亿元级大额融资，而9月10亿元级大额融资仅剩下2笔，不过当月行业融资事件仍达49笔。

黄立冲分析认为，大额融资降温、整体融资活跃可以同时并存。当前行业并未进入全面融资寒冬，而是呈现显著的结构性分化。部分企业前期融资充足、筹备上市，大额融资有所减少，并非机构普遍看空赛道、停止布局。市场投资逻辑已经从追逐赛道热度，转向甄别企业真实商业化能力与长期盈利潜力。