一名期货研究员眼中的钢铁“长冬”

文 | 产联社CLS

九月底，我又一次从邯郸出发，一路往南，去武安，看钢厂，也看贸易商。

这条线，我走了五年。三年前走这条路，路边的货运车排成长龙，库房里堆着山一样的钢材；三年后再走，三年后，钢厂的轧线依旧运转，路上的大车却少了一些，厂库也不见了那高高的钢材。

这是钢铁行业连续下行的第五个年头。作为一名在期货公司做钢材研究近五年的研究员，我见过2021年那一轮钢价冲上历史高点的狂热，也亲历了此后长达数年的下行。

今天，不谈行情、不喊拐点，只想借这篇短文，把这几年在钢厂、贸易商、下游企业之间看到的真实状态，以及我们这些做期货研究的人，在这样一个漫长冬天里究竟能做什么，老老实实地写下来。

数字里的"长冬"：这不是一次普通的回调

市场上习惯用"周期"来安慰自己：涨多了会跌，跌多了会涨。但这一轮下行的特殊之处在于——它不是一次急跌后的出清，而是一场缓慢、持续、几乎看不到尽头的阴跌。几组数据摆在面前，很难再用"正常调整"四个字轻轻带过。

这张表里最刺眼的，不是某一个数字，而是它们之间的关系：供给已经在主动收缩，需求却收缩得更快。2026年上半年粗钢产量同比下降3%，看似在"反内卷"、在自律限产；可同期表观消费量掉了3.6%，库存反而堆到三年新高。中钢协在年中的判断很直接——行业头顶悬着大约2亿吨的过剩产能，而真正的需求端，地产用钢的长周期下行并没有结束，制造业用钢的结构性增量，又一时填不上地产留下的那个大口子。

价格端同样如此。螺纹钢期货在2026年7月一度逼近3100元/吨的整数关口，现在更是在3000元/吨附近不断挣扎；热轧卷板亏损一度超过240元/吨；往年所谓的“金九银十”也彻底失效，从九月初开始，钢价一路阴跌，螺纹钢期货价格3050元/吨，这个价格水平，已经基本处于近五年的最低点。对行业里的每一个从业者而言，这不是季节性回调，这是整个价格中枢的系统性下移。

比钢价更冷的，是人心

数据是冷的，但比数据更冷的，是我这两年在一线感受到的人的状态：

钢厂的朋友，不再谈扩产了。放在五年前，钢厂之间聚会，话题绕不开新高炉、新轧线、新产能置换；人们回忆曾经一吨钢材一千元的利润，怀念卖钢材三个月能换一辆宝马的岁月；现在的饭桌上，谈得最多的是检修计划、是哪条线先停、是我今年能不能少亏一下。中大型钢厂还能靠规模和流程优势硬撑，一些地方性小钢厂，账上的现金流已经紧到要靠票据贴现和仓单融资周转。

钢贸商朋友们，也从从赌行情退回到做流通。这是一个让我感触很深的群体。五年前的钢贸圈，流行的是"冬储"——节前囤几千上万吨库存，赌一波来年上涨赚差价。这几年，几乎没有人再敢这么干。我在邯郸、天津接触的贸易商，普遍把库存压到极低，订单来了再向钢厂锁货，赚的是十几块甚至几块一吨的流通费。不是他们不专业了，是被持续下行的价格教育得不敢再押方向。"现金为王"四个字，被反复说出口的时候，背后是一次又一次被套的真金白银。我熟悉的一位规模较大的贸易商，今年已经开始做厂库出租的生意了，按他的话讲，少买一点，少亏一点。

产业工人和基层销售，是沉默的大多数。一些从钢厂、从钢贸公司离职的年轻人，转向了新能源、转向了物流、转向了和黑色完全不相关的行业。我在一次路演后被一位从业多年的销售总追问："你们做研究的，跟我们说实话，钢价什么时候能回来？"我只能露出苦笑，回一句，我也不知道。

最后，也包括我们这些做期货研究的人。我自己这几年，写研报越来越谨慎，曾经还可以和客户吹嘘钢价看多少点位，讨论下一波钢价什么时候上涨；现在更多的工作，是跟企业一起算成本、套利润、锁基差。不是看不准了，而是越来越清楚地意识到：在一个长期下行的市场里，研究员最不该做的事情，就是用一句"现在还看不到底"去消费客户那点本就脆弱的信心。

不做在冬天里喊“夏天来了”的人

市场下行的时候，恰恰是期货这个工具最被需要的时候。但坦率讲，很多产业客户对期货的理解，还停留在"另一个赌场"的阶段。这几年我反复在跟客户讲一句话：期货是规避风险的工具，不是用来赌大小的。具体来说，我觉得在这样一个漫长的冬天里，期货研究员至少有三件事需要做。

1. 套期保值的的运用。下行周期里，钢厂最怕的不是价格低，而是"低了还能更低"带来的现金流失控。一个合理的、基于盘面的卖出套保方案，能帮钢厂把未来几个月的销售利润提前锁住，把价格风险转移给市场上愿意承担风险的参与者。这件事听起来简单，但真正能从头跟到尾、把基差、交割、仓单、增值税都算清楚的研究员并不多。我们的价值，不是在晨会PPT上画一张漂亮的走势图，而是在客户厂长犹豫"要不要在3200点卖保"的那个晚上，陪他把成本表和套保比例一笔一笔算明白。

2. 运用好基差贸易，做好策略研究。传统钢贸"低买高卖"的模式，在单边下行里注定亏损。基差贸易、点价、含权报价这些在海外大宗商品贸易里已经非常成熟的做法，这几年才开始在国内黑色产业链慢慢普及。作为研究员，我们有责任把这些工具的真实成本、真实风险、真实适用场景讲清楚——不是卖产品，而是做教育。一个学会用期权锁定最大亏损的钢贸商，比十个每天在朋友圈喊"抄底"的分析师，对这个行业更有价值。

3. 变得更加专业，把不确定性作为研究对象。这是我对自己这一行最重要的提醒。在一个长期下行的市场里，最有害的研究结论，就是那些看似振奋人心的"见底信号"。我们真正应该做的，是把下行的驱动因素拆开——地产新开工的韧性还有多少、出口退税政策的走向、产能置换新规的落地节奏、反内卷限产的执行力度——然后告诉客户：在每一种情景下，你的企业应该怎么应对。研究员的底气，不来自预测对一次拐点，而来自哪怕判断错了，客户按你的框架做决策，也不会死。

结语：冬天的人要先学会御寒

我不认为钢铁行业会一直这样冷下去。产能出清、兼并重组、反内卷政策的推进，加上真正高质量发展所需的板材、特钢、新能源用钢的结构性机会，这个行业终会迎来新的平衡。但我同样清楚地知道：那个"春天"不会在明天早上就来，而在它到来之前，还要有很多企业、很多人，熬一段并不轻松的日子。

作为一名期货研究员，我能给这个行业、给我的客户、给我自己的承诺是：不做那个在冬天里大喊"夏天来了"的人，而做那个陪大家一起算账、一起锁价、一起想办法把这个冬天熬过去的人。

炉里的火还没灭。人心这团火，也不该先灭。

本文数据来源：中国钢铁工业协会、国家统计局、国家发展改革委公开信息、兰格钢铁研究中心及公开市场监测数据；文中观点仅代表作者个人观察，不构成任何投资建议。