天合为何把“全球第二”卖了？真相竟然是这样……

10月30日晚，深南电A（000037.SZ）公告，拟以支付现金方式收购天合科技持有的天合跟踪不低于51%且不超过70%股权，交易预计构成重大资产重组。

一方是深圳国资旗下以燃气发电为主业的老牌能源公司，另一方是全球光伏组件龙头。而天合跟踪，则是伍德麦肯兹2026年度全球跟踪支架综合排名亚军。

因此，尽管交易各方的优质显而易见，但这笔交易的“别扭”之处同样显而易见——深南电A并非光伏行业企业，而天合卖的却是全球第二的“好资产”。

而这一“别扭”，却清晰透视出光伏行业并购正在“溢出产业链”的新特点。

01

天合光能为什么卖？

天合光能（688599.SH）并不缺“卖”的理由。

2026年前三季度归母净利润-19.42亿元，扣非净利润-41.05亿元。

三季度末，资产负债率已从2025年末的76.93%升至约79.70%，单季经营活动现金流也由正转负。

但天合要卖的，不是一块亏损资产。

2019年成立的天合跟踪是天合科技的全资子公司，后者则是天合光能全资子公司。

2018年，天合光能收购西班牙跟踪支架企业Nclave，也是全球首批跟踪支架企业之一，获得其12年技术积累与欧洲工程经验。

2021年，天合完成全资控股后，Nclave技术全面融入天合优配解决方案。

目前，天合跟踪在全球跟踪支架市场位列第二，截至2025年底累计交付超过35GW，覆盖70多个国家900多个光伏电站。

2025年，天合支架业务境外收入约28.4亿元，欧洲毛利率19.82%，其他境外市场21.3%，远高于境内的11.3%。

因此，天合此次交易背后的“算盘”，或是想用优质资产控股权降低负债，换回流动性，从而把资源集中到组件和储能第二曲线上。

双方的交易结构或许也印证了这一点。公告显示，天合光能将保留30%—49%股权，业绩承诺义务人同时包括天合科技和天合光能母公司。

这种“让出控制权，共同成长”的模式，既不是“甩包袱”，也不是“断臂求生”，而可能是天合为实现目标能选择的最好方式。

但天合光能的代价是，天合跟踪资产出售后，天合光能的系统解决方案或难再形成“组件—支架—储能”的协同链条。

天合用光伏链条的缺口回笼资金以“养大”储能，但前路似乎尚远。

2026年上半年，天合储能收入24.72亿元，毛利率约20.98%。尽管出货同比大增188%，但占营收比重仍不足8%。

02

深南电A为什么买？

深南电A的收购意愿，或来自自身主业的长期承压。

2025年，深南电A归母净利润1.61亿元，但扣非净利润亏损8089万元，已是连续第五年扣非亏损；利润转正主要靠中山南朗电厂土地收储带来的2.84亿元非经常性损益。

2026年Q3，深南电A归母净利润亏损1683.47万元，同比下滑1037.22%；扣非净利润亏损1749.38万元，同比下滑2343.01%。

该公司主业燃气发电收益收到容量电价调整和现货市场波动影响，而综合能源服务体量尚小，因此公司需要一个能讲述增长故事的新引擎。

深南电A对此次交易的解释是，有助于公司在“燃气发电+综合能源服务”的基础上，拓展新业务，打造第二增长曲线。

而天合跟踪恰好提供了这样一个入口。

因此，深南电A买的不只是支架产能，而是构建其“第二曲线”的基础——全球第二的智能跟踪平台、覆盖70多个国家的渠道，以及光伏系统核心延伸的产业抓手。

但正如天合是“咬牙”出售，深南电A买的也未必轻松。

截至2026年9月末，深南电A货币资金仅2.62亿元。以这样的现金储备去收购一家全球第二的支架公司控股权，支付压力显然不小。

而深南电A选择控股51%—70%的交易方式，而非全资收购，或与此有关。

这一方式既取得公司控制权，又把现金支出控制在可承受范围内，同时也可通过天合光能的业绩承诺来对冲整合风险。

因此，深南电A的收购资金从何而来，国资大股东能提供何种支持，这些都是这笔交易能否顺利落地的关键。

而即使资金层面无虞，收购之后的整合仍是更深的考验。

一家以燃气发电和综合能源服务为主业的公司，如何管理一家制造和销售网络遍布全球的支架企业？如何稳定核心团队与主要客户？如何与天合光能继续实现业务协同？

这些也都是深南电A躲不开的必答题。

03

光伏大并购新阶段？

事实上，深南电A发起的这一并购，或无意中开启了光伏并购的一个新路径。

而这一点，需要放在整个2026光伏并购大潮中来看，才体现出其独特性。

2026年上半年，全国光伏相关企业注销5089家，同比增长8.3%，平均每天超过28家退场。

而与“退场出清”同时存在的是“并购出清”。

“并购出清”的最初模式，也是典型模式，即企业在产业链内纵向补链。

2026年3月，全球硅片巨头TCL中环（002129.SZ）在行业寒冬中出手，以12.58亿元获得一道新能源59.14%股份，合计控制66.34%表决权，从而补齐自身“硅片—电池—组件”一体化短板。

一道新能源此前Pre-IPO估值超过90亿元，本次交易投前估值仅8亿元，从而侧面印证了TCL中环策略之‌精准。但同时，财务压力与整合风险也是必须承担的题中之义。

而另一龙头通威股份(600438.SH)收购丽豪清能100%股权，则是产业链内横向集中模式。

通威过去两年合计亏损超过160亿元，支付方式从现金转向“股份+现金”，本身也说明即便是龙头，现金也不再宽裕。

但收购若完成，通威的硅料总产能将达110万吨，市占率则有望接近37%。

上述两种模式中，作为买方的TCL中环和通威，均为光伏行业龙头企业，标的公司则都是行业寒冬中遭遇困境的链内企业。

而深南电A的出手，则代表了“并购出清”的第三条路径，即：产业链外企业跨界重组。

这一并购交易目的不是“趁低吸收”，而是由光伏资产的跨界需求方控股，然后双方共同成长。

而这种链外重组模式或也开启了“光伏大并购时代”的重要新维度、新阶段——并购不再只是链内龙头对产能的整合，而是链外资本对光伏核心资产控制权的重新争夺。