四川大决策投顾 ：休闲食品：高势能渠道重塑竞争壁垒

四川大决策投顾 摘要：休闲食品行业正从流量驱动转向品质与供应链效率驱动，健康化、功能化、场景化成为产品升级主线。量贩零食、会员店等高势能渠道持续释放红利，传统渠道触底企稳，龙头凭借全渠道适配与供应链壁垒加速虹吸份额。板块估值处于历史低位，基本面改善与市场悲观预期形成较大预期差。

1.休闲食品行业概述‌

休闲食品是指通常在正餐以外的时间里或休闲时间食用的包装食品，主要包括：糖果、巧克力及蜜饯；种子及坚果炒货；香脆休闲食品；面包、蛋糕与糕点；饼干；肉制品以及水产动物制品；调味面制品；休闲蔬菜制品；休闲豆干制品；其他休闲食品。

休闲食品饮料零售行业是食品饮料零售行业最大的细分市场，2024 年其 GMV 占比达到53%。一般来说，休闲食品饮料强调放松、享受和社交属性，具备轻便、即食的特征，以其口味、便利性及娱乐社交属性而受到青睐。

中国休闲食品饮料行业的价值链由三个重要部分组成：1）上游休闲食品厂商；2）中游零售渠道；及 3）下游消费者。

2.休闲食品行业稳步扩容，下沉市场成核心增长引擎

近年来，休闲食品行业受可支配收入增长、城镇化进程加快、现有产品持续升级以及新产品推出和销售渠道不断改善等因素推动，持续稳定增长。中国休闲食品饮料零售行业的市场规模从 2019 年的 2.9 万亿元增长至 2024 年的 3.7 万亿元，年复合增长率为 5.5%。展望未来，预计行业将持续扩张，并以年复合增速 5.8%的速率于 2029 年增长至 4.9 万亿元。

过去五年，中国休闲食品饮料零售行业正在加速向下沉市场渗透发展。2024 年，下沉市场 GMV 和高线市场 GMV 分别为 2.3/1.4 万亿元，过去五年的 CAGR 分别为 6.5%和 4.0%。随着下沉市场消费水平的提升与基础设施的日益完善，下沉市场未来的增长潜力巨大。此外，近年来可以看到休闲食品饮料专卖店因其更贴近消费者正在快速崛起。预计 2024-2029 年，

下沉市场 GMV 的年复合增速将保持在 6.8%，持续领跑高线市场 4.1%的预期年复合增速。

3.市场格局相对分散，头部排序有所变动

休闲食品行业品类丰富、需求分散，呈现“大行业、小公司”的局面，行业集中度较低。但近年来，随着更多玩家加大对该行业的重视并积极布局，市场份额逐渐向头部集中。2023 年 CR5 为 16.1%，CR10 为24.0%，分别较 2018 年提升 1.7pct 和 2.1pct。与此同时，头部企业内部竞争格局也有所变化，玛氏、旺旺等份额虽仍领先于行业，但有走弱迹象；而百事等则加速布局，市场份额迅速超车，成功跻身行业前三位。2023 年中国旺旺市场份额为 2.8%，较2018 年下跌 0.4pct，主因产品老化、大单品竞争力降低。

4.头部领衔成长，挖掘出海增量

渠道变革带来的增量，仍然是对整个板块影响最广泛、最大的因素。这里面包括以万辰集团为代表的零食量贩渠道，以及抖音和会员制商超（以山姆为主）渠道。 具备自产能力的上市零食公司已陆续与零食量贩平台开展合作；其中盐津铺子合作的时间最早、合作关系最深入，2024年零食量贩渠道在盐津铺子营收中占比30%左右，过半数的上市公司营收结构中零食量贩的占比超过10%。

此外休闲食品企业陆续开始出海探索。以甘源为例，越南市场已经贡献上亿元的销售额，今年继续突破其他东南亚市场；盐津铺子也已经开始海外建厂计划；洽洽继续稳扎稳打，放大出海优势。参考国际休闲食品的发展经验，我们认为出海会是国内企业增强市场影响力、获取增量市场份额的重要一环。

5.休闲食品投资逻辑与个股梳理

休闲食品行业正从流量驱动转向品质与供应链效率驱动，健康化、功能化、场景化成为产品升级主线。量贩零食、会员店等高势能渠道持续释放红利，传统渠道触底企稳，龙头凭借全渠道适配与供应链壁垒加速虹吸份额。板块估值处于历史低位，基本面改善与市场悲观预期形成较大预期差。

相关个股：甘源食品、洽洽食品、盐津铺子、三只松鼠、好想你等。

风险提示：消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原料价格波动风险；食品安全问题等。

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