史上最差业绩！空调老大跌懵了

10月19日，珠海格力技工学校开学第一课，72岁的董明珠以校长身份站上讲台。台下有学生喊她“奶奶”，她当场不太高兴：你怎么能喊我奶奶呢？我还很年轻。人的价值不用年龄来衡量，是精神来衡量的。

一周之后，她掌舵的格力电器发布了2026年三季报。

这份财报要是能开口说话，大概会喊一声“疼”。

第三季度，格力营业收入366.78亿元，同比下滑7.97%；归母净利润39.96亿元，同比下滑43.31%。

利润近乎腰斩，创下格力上市以来三季度单季利润最大跌幅。

董明珠说自己还在“当打之年”。可市场看到的是：这位董事长掌舵的公司，正处在近几年最冷的时刻。

2019年，高瓴资本捧着416亿入局，说要“做时间的朋友”。朋友做了7年，账上还浮亏着几十亿。

格力到底有多“冷”

把前三季度的账一起来看的话：营业总收入1265.44亿元，同比下滑8.07%；归母净利润172.74亿元，同比下滑19.51%。

格力自己给的解释是：消费电器业务同比下降，原材料价格高企又挤压了利润空间。

财报发布次日，格力股价跌1.56%，收在36.60元，总市值约2050亿。

我们把家电三巨头放在一起看，差距就出来了：

美的集团第三季度营收1073.22亿元，下滑4.12%，但归母净利润149.47亿元，反而增长25.93%；

海尔智家营收697.04亿元，下滑10.13%，净利46.82亿元，下滑12.31%。

格力的营收降幅不是最大的，43.31%的净利跌幅把另外两家甩开一大截。

营收都在下滑，为什么偏偏格力的利润跌得最狠？

这就要说到格力的命门了。

82%的收入靠空调

大家知道格力绝大多数是因为空调，但这门生意，2026年不好做。

第三方机构产业在线的数据显示，2026年前三季度，中国家用空调行业总销量1.5亿台，同比下降8.4%，降幅还逐季扩大。

行业在下行，格力比谁都疼，因为它太“专一”了。

2026年半年报显示，以空调为主的消费电器板块，在格力营收里占了82.86%，比2025年的78.4%占比还高。

美的呢？智能家居占比67.04%，B端商业及工业解决方案已经做到25.64%。

打个比方，像美的、海尔都是开超市的，格力是专营店。人家超市啥都卖，这个品类垮了还有别的顶上；而专营店只有一样货，行情一变，库存和利润一起遭殃。

更要命的是，格力在最难的时候，还坚持“不打价格战”。

经济观察报记者10月底走访广州市场发现，格力入门级产品普遍比同级别贵800到1000元。

而行业数据显示，国内家用空调零售端2100元以下机型的占比已经升到54.45%——一半以上的消费者在买便宜货，这块市场格力几乎是战略性放弃。

中低端让给了美的、小米，高端呢？美的有Colmo，海尔有卡萨帝，都走品质路线，格力的高端份额也在被一点点挤。

智能家电这种新战场，格力掉队得更明显——记者拿200元左右的智能风扇对比，美的、小米都能语音控制、连续对话，格力连档位调节都经常识别不清，反复开关机。

空调卖不动，别的业务又撑不起来。格力也不是没试过。格力钛、格力手机，当年都是真金白银押上去的，最后都不了了之。

出海更是起了个大早、赶了个晚集：2001年格力就在巴西建了拉美首家工厂，比多数中国企业都早。可2026年上半年，格力海外收入127.44亿元，同比下降21.98%，占总营收只有14.26%。同期美的海外营收超千亿、占比43.5%，海尔智家2025年的海外收入甚至超过了国内。

基本盘缩水、第二曲线没长出来、海外掉头向下，三件事叠在一起，才有了这份最冷三季报。

一边市场遇冷，另一边是始终“顽强”的董明珠。

1990年，36岁的她丧夫之后孤身南下，进了格力前身“海利”空调厂当业务员。

追讨42万欠款，硬是磨了40天；1992年在安徽卖出1600万，占全公司八分之一；1994年骨干业务员集体出走，她临危受命接经营部长，第一年就把销售干了7倍。

她这辈子最信的一件事，是产品过硬、价格不松口。

这套打法替她打下半壁江山，也把“不打价格战”刻进了格力的骨子里。

只是时代变了。消费者钱包收紧、把“制冷”当第一需求的时候，坚持品质溢价成了一条更难走的路。

416亿进场7年没赚到钱

说起格力的股东，绕不开高瓴。

2019年格力混改，珠海国资的格力集团要出让15%股权。那是当年资本市场最热闹的一场竞标，25家机构挤进意向投资者见面会，最后高瓴击败厚朴投资胜出。

2019年12月2日，高瓴旗下珠海明骏以46.17元/股受让格力9.02亿股，总价416.62亿元，其中约208.31亿是向银团借来的。

这场交易之后，格力从国资控股变成了无控股股东、无实际控制人的公司，高瓴承诺保持经营管理团队稳定，不以谋求控制权为目的——“做时间的朋友”。

7年过去，时间给这份友谊的回报是：股价从46.17元，跌到39元上下。

2020年到2025年，格力累计每股分红14.53元，高瓴这9.02亿股合计落袋约130亿元，这是“做时间的朋友”里最实在的部分。

但借来的208亿是要还的。2026年2月，高瓴首次减持格力，以37.13元/股的均价卖掉0.76%，套现15.89亿元，全部拿去还银行贷款，这也是它时隔多年第一次在格力上动手。

减持后，珠海明骏手里还剩8.6亿股。假设按10月27日36.60元的收盘价算，这8.6亿股对价约314.6亿元。把减持回收的钱也算上，当年416.62亿买进来的股份，账面浮亏约86亿元。

再加上市场估算7年超过50亿的贷款利息，高瓴这笔投资7年下来基本白忙活一场——赚了个分红，亏了利息，本金还泡在浮亏里。

高瓴买格力，相当于首付一半、贷款一半买房。房子7年没涨，月供一分不能少，到了还贷期限还得割肉卖房凑钱。

所谓做时间的朋友，时间先把利息收走了。

有意思的是，三季度，格力前十大股东里出现一张新面孔：宁波雅戈尔服饰有限公司，也就是“男装第一股”雅戈尔的孙公司。

它买了格力1.65%的股份，按最新股价对应市值约34亿。雅戈尔这几年在资本市场买得勤，今年上半年投资收益就接近20亿，被市场调侃成“主业做衣服、副业抄底”。

董明珠本人三季度也增持了1169.82万股，直接持股比例提到2.22%。

但三季度末格力股东户数50.13万户，比6月底少了13.79%。

散户在撤，产业资本和自己人在进。

这么多钱同时进来，图什么？图的是格力另一张牌——分红。

从“成长股”变“收息股”

我们觉得格力现在最能打的，不是空调，是分红。

2025年财报，格力每10股派20元（含税），2026年中期又推出预案，每10股派10元（含税），拟派现金55.53亿元。

按第三方统计，近三年含回购在内，格力累计分红496.85亿元，在沪深300里排得上第一梯队，股利支付率57.88%。

前三季度格力经营活动现金流净额240.63亿元，虽然同比降了47.38%，但依然是家电头部三强里现金储备最多的。光大证券研报表示，格力当前PB处于底部区间、现金质量优异，市盈率TTM也就8.9倍。

为什么“分红”突然这么香了？看看无风险利率就懂了。

10年期国债收益率已经降到1.64%的历史低位，存银行、买国债，一年到手也就1个多点。

格力股息率5%以上，相当于把一张锁定高息的存单摆在桌上——市场越动荡，这张存单越香。

京海互联这样的产业资本愿意在股价低迷时加仓，逻辑也在这：既能靠经销商身份赚卖货的钱，又能按比例拿到更高分红，一箭双雕。

但这个逻辑有个前提：分红要靠利润撑着。

格力2023年营收见顶，如果利润继续往下走，再高的股息率也守不住——分红的钱，终究是从利润里掏出来的。