订单累计约206.41亿元！算力“单王”行云科技，部分客户二次上调合同金额，股价较年内高点回撤逾四成

11月5日，行云科技（SZ300209，股价24.20元，市值224.73亿元）发布《行云科技股份有限公司投资者关系活动记录表》。11月3日下午，公司以线上电话会议形式举行特定对象调研，董事长张文、财务总监曹锐、董事会秘书夏亦才等出席，多家机构参与。

记录表显示，公司今年累计公告披露的算力及存储相关订单规模已达约206.41亿元。V客户、VB客户、VC客户等头部客户基于对公司交付能力的认可，在项目推进过程中协商上调了租赁价格，其中V客户、VB客户已完成第二次合同金额上调。

8月以来，公司股价在高位出现回撤：8月13日盘中前复权最高价达41.00元，而11月5日收盘前复权价已回落至24.20元，较年内高点回撤40.98%；不过，公司股价（前复权）年内累计涨幅仍有344.04%。

从单一大客户到多元结构，Token分成实现项目落地

针对订单扩量和调价的原因，公司给出三方面解释。从外部看，供需环境趋紧，在供需严重错配的背景下，拥有真实交付能力的服务商获得更强的议价权。从客户看，头部客户的大模型训练与推理需求呈指数级增长，单个复杂Agent（智能体）任务的Token（词元）消耗量是普通对话的4至15倍；客户对算力的需求从“一次性训练”转向“持续耗算”，推动其主动上调合同金额以锁定长期算力资源。从公司自身看，多笔订单的规模与商务条款，都以部分算力单元完成实际交付并通过客户业务实测验证为前提。

按记录表披露的清单，V客户的服务器租赁合同金额为88.48亿元，前两批已交付起租；VC客户的算力服务合同金额为55.08亿元，首批已交付起租；VB客户的算力服务合同金额为33.57亿元，前两批已交付起租；VD客户9.22亿元的算力服务合同正在履行中；VE客户8.72亿元订单已交付起租；VF客户、VG客户的服务器销售合同分别为2.39亿元和5.73亿元，均已交付。

公司表示，自2026年初业务转型升级以来，算力业务发生三方面变化：客户结构从以单一大客户为主，拓展为大客户、中型客户及部分短期订单客户并行；服务器类型由单一海外高端类型拓展至涵盖中高端的多种类型；业务模式从以设备硬件租赁为主，发展为资产自持、轻资产、合作运营、受托承租、贸易等多种模式并行。

在MaaS（模型即服务）平台与Token分成方面，公司称MaaS平台已完成内部测试，“Token工厂”首批算力单元已完成交付验收，Token分成已实现项目级落地；公司与VB客户的重签合同创新性地设置并上调了单位固定Token分成金额，形成商业化样本。

就二级市场表现，公司披露，实际控制人王维年内多次增持股份，本次第二次增持金额已接近5000万元且尚未结束；11月2日，董事长、总经理张文提议启动股份回购，拟投入2亿元至3亿元，回购价格上限不高于董事会审议通过回购方案决议前三十个交易日股票交易均价的150%。

前三季度营收增近19倍，单季净利2.57亿元

据行云科技2026年三季报，公司总部位于湖南长沙，前身为天泽信息，2011年4月登陆深交所创业板，2024年12月完成司法重整，2026年2月正式更名。公司确立“跨境数字贸易+AI算力基础设施”双主业战略，形成跨境数字贸易、AI算力基础设施、液冷算力配套服务、数智软件运维四大协同板块。

财报显示，公司前三季度实现营业收入11.75亿元，同比增长1896.66%；归母净利润2.69亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润2.71亿元，同比增长445.95%；经营活动产生的现金流量净额2.38亿元，同比增长2203.47%。其中第三季度单季营业收入9.21亿元，同比增长5556.94%；归母净利润2.57亿元，同比增长446.52%。

公司称，服务器贸易业务自2026年8月起实现规模化交付，首批算力租赁集群于同期起租并确认收入。

资产端投入同步加大。期末固定资产21.28亿元，主要来自算力服务器设备；在建工程7.35亿元，为算力基础集群项目投入；预付款项3.37亿元，主要为预付供应商设备采购款。

公司在记录表中提示，大额算力订单存在交付进度调整的可能，算力收入按月度交付验收确认，业绩释放节奏受客户验收流程、设备上线进度影响存在波动；同时面临行业竞争与价格波动、跨境经营与合规、融资与折旧等风险。

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