高瓴退出、德福资本出手，两大介入龙头企业将合并

“谁能想到有一天归创通桥竟然把先健科技吞了。”一纸公告震惊了不少医疗器械行业人士。

11月6日，归创通桥宣布，联合德福资本设立持股平台，以每股1.60港元、总价约14.82亿港元，认购先健科技新发行的9.26亿股新股。交易完成后，该平台将持有先健科技16.7%股份，成为单一最大股东。其中归创通桥出资约8.89亿港元，持有平台约60%权益，德福资本持有约40%权益。

按公告当日收盘价测算，归创通桥、先健科技市值分别为 64 亿、 77 亿港元。市值更小的归创通桥反而成了买家。

其实仔细分析这次并购案，就会发现背后的关键推手是医药行业的专业投资机构：德福资本。德福资本在和归创通桥联合入股先健科技的同时，还以每股22港元的价格，认购归创通桥新发行的3980万股H股，出资约8.76亿港元。目前先健科技的董事长谢粤辉、CEO、CFO将集体更换为德福资本和归创通桥的人马。归创通桥方面明确表示，未来有意向推动两家公司的合并。

归创通桥“以小吞大”背后

归创通桥与先健科技虽然同处心血管介入器械赛道，但业务优势有所不同。

归创通桥主要布局神经血管和外周血管介入，产品覆盖脑卒中、外周血管疾病等领域；先健科技集中在主动脉介入和结构性心脏病领域，同时覆盖外周血管及起搏电生理业务，拥有主动脉腔内治疗、左心耳封堵器以及先天性心脏病封堵器等产品。双方整合后，将实现外周血管介入、神经血管介入、主动脉血管介入及结构性心脏病四大领域全覆盖。大致上只要是血管介入，新公司就都能做。

除了产品，更吸引归创通桥的可能是先健科技的海外网络。近年来，归创通桥持续加码国际化，但海外市场营收规模仍然不大，2025年海外收入仅0.49亿元。先健科技已经建立起覆盖近120个国家和地区的销售网络，2025年海外收入接近4亿元，占总收入近三成。双方如果整合，有望共享海外渠道、注册资源和市场推广能力，减少重复投入，也让产品更快进入新的市场。

不过，两家公司的体量相近，归创通桥凭什么吞下先健科技？答案不只在于业务互补，也在于双方当下不同的经营势头。

这几年，先健科技业绩增长乏力，股价表现也持续承压。2026年上半年，先健科技实现收入约6.01亿元，同比下降11.2%，归母净亏损约3434万元。反观归创通桥，同期实现收入约6.32亿元，同比增长31.1%，净利润约1.79亿元。

这样的情况下，先健科技此前也曾经试图通过外部并购寻找新的增长点。今年5月，先健公告拟以约18.73亿元收购华医圣杰约96.46%股权，后者是先心病封堵器厂商，是高瓴投资的企业。

当时双方设定的交易方式，是先健科技向华医圣杰发行可转债。如果满足条件，债券全部转股，高瓴将持有先健扩大后股本约15.66%。这笔交易的特殊之处在支付方式，先健向卖方发行可转债。未来债券转成股票，高瓴不用掏一分钱，就能持有先健扩大后股本约15.66%，变成单一最大股东。

资本市场显然并不满意这一方案，可转债转股会大幅稀释老股东权益，方案公布后先健股价一度大跌超15%。7月20日，先健科技宣布不再推进该交易；11月5日，双方正式签署终止协议。

前脚与高瓴分手，后脚由德福资本接棒

高瓴没能接下先健科技，德福资本愿意接。

对于先健科技来说，德福资本不是外人。早在2020年11月，德福资本就和高瓴资本一起，通过场内大宗交易受让了先健科技的股份，成交价为2.3港元/股。交易完成后，高瓴、德福分别持有先健科技 6.06%、6%的股份。两家机构几乎同时成为先健科技的重要股东。

但这几年先健科技在资本市场的表现并不好，股价跌到1.6港元左右。先健的产品力并不差，其与股价表现之间明显落差，让外界开始重新审视先健原有管理层的经营和资本回报能力。

对于持有先健多年的德福资本而言，继续做一个等待股价回升的财务投资者，显然不是唯一选择。就在先健和高瓴“分手”后第二天，德福资本联合归创通桥进场，拿出了一套完全不同的方案，与归创共同设立持股平台，直接认购先健新股。同时，出资约8.76亿港元认购归创新股，进一步加深与归创的利益绑定。

德福之所以选择归创通桥，也并非临时起意。它本身就是归创通桥的重要股东，对两家公司的情况知根知底。先健科技手握主动脉介入、结构性心脏病等产品和市场基础，却亟待改善经营表现；归创通桥收入保持增长、希望进一步拓展产品版图。两家公司各有所长，也各有短板。

对德福来说，这或许正是一个难得的整合机会。如果归创通桥能够盘活先健的产品和渠道，先健经营改善带来的价值，德福可以通过持股平台分享；如果归创借此扩大业务版图、实现规模增长，德福作为归创股东，也能从中受益。一边押注被整合的资产，一边押注负责整合的公司，哪边跑出来德福都有份。

交易完成后，随着归创团队还将进入先健科技董事会和管理层，归创通桥在销售管理、费用控制和产品商业化的经验，也将用到先健科技身上。当然，资本可以撮合一场联姻，但要让这场联姻产生价值，最终还得看经营整合的成色。

撰稿丨方涛之

编辑丨江芸 贾亭

运营｜李木子

插图｜视觉中国

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