退复星南宁、卖莱美老厂：中恒集团的收缩账

11月10日晚间，中恒集团（600252.SH）发布公告，全资子公司中恒怡鑫拟通过公开挂牌方式，转让所持复星医药（南宁）有限责任公司34%股权，首次挂牌价格不低于1113.73万元。交易完成后，中恒怡鑫将不再持有复星南宁股权。

这是近一个月内，中恒系披露的第二笔资产挂牌。10月9日，其控股子公司莱美药业（300006.SZ）刚将重庆老厂土地及房产放到北部湾产权交易所挂牌，底价3123.2万元。

两笔交易的绝对金额都不算高，但放在中恒集团前三季度业绩承压、持续梳理存量资产的背景下，也是一个战略信号——非核心资产加速出清，公司试图通过盘活存量、压降杠杆，对冲主业下滑带来的短期压力。

一笔按合同条款定价的退出

复星南宁成立于2025年2月，注册资本1亿元，股权结构为复星医药（600196.SH）旗下上海复星医药产业发展有限公司持股51%、中恒怡鑫持股34%、南宁产投统一投资集团持股15%，注册地址落在中恒南宁医药产业基地的产品检验中心，主营业务覆盖药品批发、药品进出口、医疗器械销售等医药流通业务。

作为一门医药批发生意，这家合资公司落地一年半，仍处在业务拓展周期，财务端持续亏损。

2025年，复星南宁全年实现营收723.45万元，净利润亏损1131.5万元；2026年上半年营收898.73万元，已经超过2025年全年营收，净利润继续亏损730.17万元。截至2026年6月末，公司账面净资产仅1138.33万元，较2025年末的1868.5万元缩水39.1%，一年半累计亏损1861.67万元。

按持股比例折算，中恒怡鑫对应的净资产份额约为386.58万元，第三方评估机构给出的股东部分权益评估值也与此基本持平。

本次挂牌底价并未锚定评估结果，公告明确，定价遵循合资经营合同约定收购价与评估结果孰高的原则，按合资合同测算的收购价为1113.73万元，为评估值的2.88倍，同时高于中恒怡鑫1020万元的实缴出资。若按底价成交，这笔退出相较账面净资产份额存在明显溢价。

交易落地路径来看，依据《公司法》以及合资合同约定，标的公司其他股东在同等条件下享有优先购买权。

目前持股51%的控股股东上海复星医药产业已明确拟行使优先购买权，南宁产投选择放弃优先购买权。受制于国有资产转让合规要求，本次股权出让仍需要通过北部湾产权交易所公开挂牌征集意向方，但最终由控股股东接盘的概率偏高，留给外部市场竞价的空间有限。整体来看，这笔交易体量偏小，价值更多体现在战略层面。

流通业务收口，资产端同步做减法

退出复星南宁是中恒集团近年业务结构调整的一个缩影，指向医药流通板块持续收口的大趋势。

2026年三季报直观体现了这一趋势。财报显示，公司前三季度实现营业收入10.01亿元，同比下滑30.73%；归母净利润亏损3798.59万元，由上年同期盈利2344.72万元转为亏损；扣非净利润亏损7134.47万元，而上年同期扣非净利润尚有479.79万元。

拆分单季表现，三季度营收2.76亿元，同比下降33.33%，扣非亏损3122万元；当期依靠4203.72万元非经常性损益，才实现归母盈利1081.74万元。公司在财报中明确，营收下滑的核心原因是药品销售及流通业务规模收缩。

流通业务的压力并非今年才显现。今年3月，中恒集团对旗下商业业务开展全面自查，认定2025年前三季度部分业务采用总额法确认收入的依据不足。完成前期会计差错更正后，2025年前三季度营收从19.48亿元下调至14.45亿元，同期合并净利润调整为亏损1115.42万元。

归母亏损背后，3335.87万元的非经常性损益形成了利润缓冲，主要来自非流动资产处置收益646.5万元和金融资产公允价值变动及处置收益，后者按税前口径列示，扣除所得税与少数股东损益影响后计入合计。剥离这部分一次性收益，7134.47万元的扣非亏损更贴近主业真实水位。

这次更正牵出的不只是收入规模，总额法确认依据不足本身，就指向流通业务在业务实质与盈利质量上的双重压力。沿着这条线索看，复星南宁这笔参股股权的退出，意味着流通业务的收缩已经从并表范围延伸到参股项目，非核心流通资产正在逐步出清。

同样的存量资产梳理动作，也出现在控股子公司莱美药业身上。

10月，莱美药业公告挂牌出售重庆南岸区月季路8号老厂土地及地上建筑物，挂牌底价3123.2万元，对比账面净值382.48万元，评估增值716.57%。

该厂区建成于2003年，当前部分厂房对外出租，部分用于固体制剂生产，后续生产将逐步搬迁至茶园新制剂厂。交易设置附加条件，受让方需要承接全部现有租赁合同，保障莱美药业在搬迁完成前正常生产。如果最终按评估底价成交，这笔交易预计对净利润贡献约2084.22万元。

从这笔资产处置资金的偿债安排来看，标的资产已经抵押给浦发银行重庆分行，对应授信额度8000万元，当前贷款余额7000万元，将于2027年1月31日到期。按照公告安排，卖厂资金优先用于清偿对应债务或者置换抵押品，完成解押之后才能交割。

一边退出参股流通股权，一边处置闲置工业物业，两条动作指向同一个方向——中恒集团正在系统性盘活存量，优化资产负债结构。

三季报财务数据印证了这一变化。截至三季度末，公司短期借款由年初10.75亿元降至5.52亿元，长期借款从4.68亿元降至1.61亿元，叠加一年内到期非流动负债、租赁负债，整体有息负债从17.68亿元压缩至7.46亿元；资产负债率由年初33.01%回落至24.96%，杠杆持续下行。

莱美的想象空间与主业缺口

非核心资产持续收缩的另一面是中恒集团向制药主业聚焦，而这份聚焦的落点仍在控股的创业板公司莱美药业身上。

作为广西国资旗下医药上市平台，中恒集团在2020年通过表决权委托搭配股份受让的方式入主莱美药业，初衷是补齐特色专科药、创新管线短板，完善制药业务布局。

但入主之后，莱美药业业绩长期不及预期，自2019年起连续七年亏损，累计亏损规模超过8亿元，营收持续萎缩，长期成为中恒集团利润表的拖累。

2024年12月，中恒集团曾计划以不低于4.42元/股公开征集受让方，转让所持莱美药业23.43%股份；征集期结束后，公司以意向方无法完成尽调为由暂缓转让。

市场对莱美药业的预期，来自控股子公司瀛瑞医药的纳米炭铁混悬注射液。这款药物依靠诱导癌细胞铁死亡发挥药效，I期临床18例受试者整体疾病控制率达到84.2%，联合放疗方案已经推进至II期临床。

二级市场围绕这款在研药形成较高热度，不少市场观点认为纳米炭载体具备平台化潜力，未来可以搭载化疗、免疫调节等多种活性物质。受管线预期带动，莱美药业年内股价波动剧烈，市值一度突破百亿元。莱美药业也针对股价异动发布风险公告，提示该管线后续研发、审批、商业化都存在重大不确定性。

回归基本面，莱美药业前三季度营收同比下降9.58%，归母净利润亏损3068万元，扣非净利润亏损3984万元。公司各项费用同步收缩，前三季度研发费用5876.35万元，同比下降25.44%；销售费用下降29.53%，管理费用下降9.05%。（本文首发于钛媒体App，文丨健闻千观，作者丨曹三堇）