比恒大更惊人，中国第二大民企轰然倒下，负债7500亿，创始人落网

之前大家刷到恒大爆雷的新闻，都觉得已经够刷新认知了。谁能想到当年稳坐中国第二大民企位置的海航，垮台的速度比恒大还快上一大截。从揣着1000万启动资金闯入行的小公司，一路膨胀到手握万亿资产的商业帝国，最后直接摔得渣都不剩，连创始人都落网获刑。

故事要从1993年的海南说起，那时候海南刚建省没几年，遍地都是敢闯敢拼的捞金机会。陈峰攥着1000万本金扎进航空业，这点钱在当时连半架波音飞机都买不下来。换做别的创业者，可能得攒个十好几年才能慢慢攒出第一架飞机，可他直接玩出了旁人想都不敢想的杠杆滚雪球路子。

他先租来一架飞机，直接抵押出去换贷款，拿到钱再租下一架，接着继续抵押扩张，就靠这套以租代购、以贷养机的模式，硬生生把手里的机队规模越滚越大。1995年他拿到了美国机构的投资，公司信用等级直接跳级，融资渠道一下就宽了好多。1999年公司顺利上市，攥住了资本市场的融资工具之后，海航的并购步子直接迈得没边了。

放在当时的行业红利期，靠杠杆抢赛道其实真算不上什么错，那时候国内航空业缺口极大，先占住位置肯定比慢悠悠攒钱划算得多。谁也没想到后来海航直接玩脱了，2016到2017年那两年，他们的并购动作完全刹不住车。纽约核心区的地标写字楼、德意志银行的股权、希尔顿酒店的股份、英迈国际的全部资产，但凡他们看重的境内外标的，全都被收入囊中。

短短两年时间，海航的净投资额直接突破5600亿元，总资产直接翻了一倍还多。从2016年年中5400多亿的规模，疯涨到2017年末的1.23万亿。这么夸张的增速，靠卖机票一张一张攒钱根本不可能实现，背后全是银行授信、海外发债、信托产品一环接一环续上的资金。

借钱扩张本身从来不是什么原罪，做企业想跨上新台阶，很少有完全不碰杠杆的。但核心逻辑大家都懂，借来的钱得能生出新的钱才叫良性扩张，那些海外写字楼、境外股权，从收购到产生稳定现金流少说也要耗上好几年。可债务的利息不会等你，还款日也不可能因为你刚收完资产就往后拖。

2017年下半年行业风向突然转了，银行开始集中排查涉足大额海外并购的民企风险，融资口子一下就收紧了。之前海航全靠借新还旧维持运转，这条命根子被掐断之后，整个资金链当场就卡壳了。到2018年末的时候，海航总负债已经冲到7500亿，资产负债率超过70%，光一年要付的利息，就能顶好几家中等规模航空公司全年的盈利总和。

那阵子海航也拼了命卖资产回血，酒店、地产、各类股权一件一件往外抛，可资产处置哪有那么快，变现的速度根本追不上利息滚动的速度。到这时候海航已经不是借钱干事了，完全是在赌运气，赌融资口子不会彻底关上，赌自己规模够大就不会出事，赌行业风向很快就能转回来。这种赌徒心态，本来就是无数巨头从巅峰摔下来的核心导火索。

2020年的疫情，直接成了压垮骆驼的最后一根稻草，航空业直接遭了灭顶之灾，航班大面积砍减，海航的主营收入直接拦腰砍断。原本就绷得快要断的资金链，这下彻底撑不住直接崩了。2021年，海航集团连同旗下321家经营主体，正式进入实质合并破产重整流程，海南高院公开披露的数据显示，确认加预计的债权规模差不多有7467亿元。

当时大家申报的债券总规模接近2万亿，最后最终核定确认的数额就有1.1万亿，可对应的资产评估值才约5000亿，缺口直接超了一倍。这么大的窟窿靠常规经营根本补不上，只能走重整流程做彻底整改。同年9月，海航创始人陈峰被警方采取刑事强制措施，亲手搭起来的万亿商业版图，到自己沦为失去自由的囚徒，前后也就短短几年时间。

2025年7月一审判决落地，数罪并罚之下陈峰被判有期徒刑12年，罚金2.21亿元，没收个人财产4000万元，二审也维持了原判。这件事不只是一个商业大佬的落幕，更宣告了那种极致加杠杆、靠堆规模冲排名的扩张模式彻底行不通。商业世界里从来没有什么大而不能倒，走得稳才能走得远，玩脱了谁都救不了你。

现在海航旗下的业务被拆成了好几个板块，航空板块引入辽宁方大集团当战略投资者，方大出钱接下了核心航空业务。大量债务都通过信托计划处理，债权人拿到的不是现金，是信托份额，得等底层资产经营分红或者处置之后，才能慢慢把钱拿回来。

这里面最让人心疼的就是普通民众，不少人买了海航旗下相关平台推出的理财产品。数据显示，买了这些理财的自然人大概有6万人，申报的总规模接近300亿，这里面有2.3万人都是海航内部员工，天天在公司上班对自家五百强品牌深信不疑。最后给出的清偿方案是每户现金兑付上限3万元，超出部分全部转信托，底层资产里混了不少亏损地产和停滞项目，大家最后实际到手的钱普遍不足本金的10%。

这些普通人哪里分得清什么集团实力强和这笔钱真实投向的区别啊，天天看海航的飞机在天上飞，看新闻里到处卖资产，又看着体面的收益率和销售稳妥的推销话术，稀里糊涂就把积蓄投了进去。最后踩坑的都是信了巨头光环的普通人，为人家的扩张野心买了单。

方大入主之后确实干了不少实事，抓管理控成本整肃队伍，2023年航空板块就实现了重整之后首次经营性盈利，基本盘总算稳了下来。2025年前三季度，海航控股还拿过境内上市航企的盈利第一名。可2026年的三季报一出来，大家才发现包袱根本没甩掉，前三季度营收557亿还在保持增长，归母净利润却只有8.2亿元，同比直接下滑71%，第三季度单季利润更是跌了八成多。

现在海航总资产1586亿，负债就有1525亿，资产负债率高达96.13%。每年赚的钱大半都要拿去填利息填旧债，留给股东的利润空间薄得像层纸。现在的海航虽然熬过了最要命的破产重整阶段，但要彻底把负债率降到健康水平，还有很长很长的路要走。

海航摔的这一跤，给所有人都上了一堂代价贵到离谱的课。企业想快点做大，金融机构想快点铺业务，普通人想快点赚点稳妥收益，单独拎出来看谁都没毛病。可所有人都在踩油门的话，整条资金链就会绷到极限，稍微扯一下直接就断。顺风的时候加杠杆叫有魄力抓红利，风向一变，这些曾经的优势直接就成了送你进坑里的催命符。

参考资料：央视财经 海航集团破产重整深度报道，人民日报 防范企业高杠杆经营风险相关评论