宇树最大对手，12天股价翻倍

原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

宇树科技最近的股价，已经够疯狂了。

10月15日盘中还跌到404.03元，不到一个月，11月10日便冲上809元，总市值突破3200亿元，股价几乎翻倍。

但人形机器人赛道，还有一只股票涨得比宇树更猛。

上纬新材。

10月23日盘中最低103.8元，11月9日最高216.02元，12个交易日翻倍。11月11日又摸高至244.20元，总市值直逼千亿。

不过，涨得猛，跌起来也吓人。11月12日，上纬新材大跌11.36%，一天蒸发约110亿元；宇树同样下跌8.38%。

宇树有王兴兴、机器狗和春晚表演，早已家喻户晓。上纬新材又凭什么涨得这么凶？

答案绕不开一个人：“稚晖君”彭志辉。

这位前华为“天才少年”，离职后联合创办了智元机器人。去年，智元系拿下上纬新材控制权，彭志辉出任董事长，一家原本生产风电叶片树脂的化工企业，就此搭上机器人快车。

而智元，恰恰是宇树最强劲的对手之一。

根据华福证券研报，2025年，宇树以约5500台人形机器人出货量排名全球第一，智元以5168台紧随其后。今年上半年，智元披露出货9700台，按第三方统计已超过宇树。

上纬新材也没闲着。11月8日，公司宣布启元Q1、T1两款消费级机器人累计下线1万台，后5000台只用了14天。

机器人越造越快，股价也跟着猛涨。

但翻开财报，却是另一番景象。

今年前三季度，宇树赚了3.87亿元，上纬新材却亏了4.22亿元。

虽然上纬新材不等于整个智元，但一家机器人业务尚在起步、仍然大笔烧钱的上市公司，市值竟一度逼近千亿。

宇树已经赚到钱了，智元系凭什么让资本市场如此疯狂？

智元与宇树，开始正面交锋

在国内人形机器人赛道，宇树与智元已是绕不开的双雄。但回溯两家公司的起家路径，它们走的是截然不同的商业路线。

宇树靠四足机器人打响名气，很早便进入高校、科研机构和开发者市场，尤其在海外积累了不少客户。

数据显示，2025年宇树境外营收达7.32亿元，海外收入占比超过四成。

此后，其产品线逐步向教育、工业及商业演艺等场景延伸，春晚舞台的亮相更是助其成功“破圈”。

然而，科研与开发者市场的天花板清晰可见，宇树若想持续推高出货量，必须找到能够批量采购的商业大客户。

相比之下，智元从诞生之初就更重视商业应用，力图推动机器人走出实验室，直接进入工厂、仓储与服务一线。

这条路并不好走。工业客户买机器人，要考虑的不只是技术先进不先进，还要看稳定性、效率和成本；但机会在于，一旦产品得到认可，客户就可能从采购几台测试，变成几十台、上百台的批量订单。

智元的出货增长，很大程度上就来自对这些应用场景的持续开拓。按照华福证券援引的行业统计，今年上半年，智元机器人全球市场份额约43%，领先宇树的31%。

不过，出货量第一，并不意味着技术、收入和盈利能力都排第一，而且不同公司的产品结构、统计口径也存在差异。

但这组数据至少印证了一点：智元已具备与宇树正面硬刚的体量规模。

而智元显然还不满足于此。通过上纬新材，它又把目光投向个人和家庭市场。

这是一片与工业机器人截然不同的市场。

工厂购买机器人算的是经济账：一年能替代多少人工、提升多少产线效率；而普通消费者购买机器人看的是体验账：好不好玩、有没有用、值不值得花钱。

启元Q1和T1起售价均为19999元，相比过去动辄几十万元的人形机器人，已经便宜了不少。

更重要的是，上纬新材正在尝试把个人机器人的生产规模做起来。

按照启元机器人联席总裁高全中此前的介绍，生产线启动之初，日产能只有十几台，后来提升到200多台，平均每2.5分钟就有一台机器人下线。

此前造出5000台花了约一个月，接下来的5000台，却只用了14天。

公司还披露过一组用户数据：月活超过98%，日均在线时长达到3小时，平均每位用户每天与机器人交互100多次。

这些数据至少表明，早期用户对产品有一定的使用热情。不过，由于公司没有披露完整的统计样本和用户构成，还不能据此判断普通家庭的接受程度。

就在智元发力C端的同时，宇树也在向智元原本重视的工业市场深入。

11月初，市场监管部门披露，宇树拟与中石油旗下企业等共同成立合营公司，开展工业具身智能机器人业务。

一边是宇树向工商业大客户加速渗透，另一边是智元借道上纬新材抢占消费级入口，两家巨头原本平行的商业轨迹，正在加速交汇。

而智元的布局还有一层特殊之处：上纬新材虽然由智元系控制，但与智元创新是不同的经营主体。

前者主要发展消费级机器人，后者侧重工商业场景。智元创新的出货量和收入，并不会自动计入上纬新材的财报。这意味着，智元在机器人行业的规模优势，最终能有多少转化成上纬新材的业绩，还需要时间给出答案。

毕竟，宇树已经开始靠机器人赚钱，而上纬新材为了进入这个市场，还在大笔投入。

宇树赚钱，上纬烧钱

为了把机器人业务做起来，上纬新材没少下本钱。

首先是人。

智元系入主后，联合创始人彭志辉出任上纬新材董事长，CEO田华同样拥有华为背景，曾从事产品和商业管理20多年。

今年10月底，上纬新材又调整高管团队，任命赵刚为总裁、COO，高全中为联席总裁、CTO，刘东方为联席总裁。

三人同样出身华为。一批华为老将，就此围绕消费级机器人重新集结。

其次是钱。

华福证券研报显示，上纬新材消费级机器人业务共有7个在研项目，计划总投入约4.05亿元，占当时全部在研项目计划投入的90.9%。截至今年上半年，已投入约1.71亿元。

进入下半年，花钱的速度进一步加快。

2026年前三季度，上纬新材研发投入达到3.84亿元，同比增长1182%，其中约3.6亿元投向消费级机器人业务。

这些钱花出去，利润自然不好看。

同期，上纬新材营收12.09亿元，同比下滑5.51%；归母净利润亏损4.22亿元，同比下降796.94%。

有意思的是，公司原来的材料业务其实还在赚钱，前三季度归母净利润约6352万元，同比增长4.91%。

只是机器人业务的巨额开支，硬生生将整体业绩拖入亏损。

更尴尬的是，钱花了不少，机器人收入还没跟上。

三季报显示，启元Q1、T1于9月20日正式开售，10月陆续交付，前三季度尚未确认机器人业务收入。

不过，这不代表没有订单。截至今年上半年，公司机器人业务已预收货款2.1亿元。

只是预收款不等于营收，下线量也不等于最终交付。订单能转化成多少业绩，仍待后续财报验证。

相比之下，宇树已经赚到钱了。

今年前三季度，宇树营收18.17亿元，同比增长55.71%；归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%。

一家赚了3.87亿元，一家亏了4.22亿元，利润相差超过8亿元。

当然，上纬新材不能等同于整个智元系，两者的财务口径不同。但对于真金白银买入股票的股民来说，最终能不能赚钱，还是要看上纬新材自己的盈利能力。

而比亏损更值得关注的，是钱够不够花。

今年前三季度，上纬新材经营活动现金流净额约2815万元，同比下降74.59%。

同期筹资活动现金流净流入约4.89亿元，其中包括4.5亿元关联方借款，用于机器人研发、供应链建设和市场推广。

换句话说，原有业务虽然还能提供一定现金流，但要支撑机器人业务快速扩张，上纬新材目前高度依赖外部输血。

即便按照券商此前的乐观预测，这种资金压力也不会很快消失。

华福证券10月份的研报预计，2026年至2028年，上纬新材营收将分别达到25.09亿元、34.76亿元和57.86亿元，其中机器人业务收入分别为6.20亿元、14.88亿元和37.20亿元。

如果预测兑现，到2028年，机器人就可能成为上纬新材最重要的收入来源。

但代价不小。

华福证券预计，2027年和2028年，公司研发费用分别达到4.66亿元和8.60亿元，两年合计13.26亿元。

即便2028年实现2.58亿元归母净利润，经营活动现金流仍可能净流出2.04亿元，投资活动现金流净流出5.04亿元，而筹资活动现金流预计净流入11.71亿元。

也就是说，哪怕未来实现盈利，上纬新材仍可能需要持续融资。

更值得注意的是，这份研报发布于最新三季报之前，部分预测已经与实际情况出现明显偏差。

研报当时预计上纬新材2026年全年亏损约8300万元，但前三季度公司就已亏损4.22亿元。

若要实现原预测，第四季度必须赚回约3.39亿元，起难度不言而喻。

而资本市场，已经给出了相当高的估值。

11月11日，上纬新材总市值一度逼近千亿元。公司此前的风险提示则显示，按照当时的统计口径，其滚动市盈率高达1767倍。

资本市场可以提前为机器人的未来定价，但消费者愿不愿意掏钱，却是另一回事。

一台售价近两万元的机器人，普通家庭究竟为什么要买？

这恐怕比谁先造出第2万台机器人，更值得智元和上纬新材思考。

机器人还没学会干活，价格先跌了

对于智元和宇树来说，机器人量产已经取得突破，但要让它们真正干活，仍然没那么容易。

比如，从桌上拿起一个杯子，人类几乎不用思考，但机器人不仅要识别位置，还得判断用多大力气、怎么抓才不会滑落。

如果换成叠衣服、整理杂物，难度还会进一步增加。

其中一道难关，就是训练数据。

目前，机器人训练大量依赖视觉数据。视频能让机器人看见人类如何干活，却无法完整告诉它，抓东西需要多大力气、接触物体时有什么触觉反馈。

缺少这些信息，机器人即便看懂动作，也未必能准确模仿。

更麻烦的是，高质量数据还不便宜。

根据行业调研，未经标注的第一人称视频，每小时价格可能只有几十元，加工成高质量数据后，就可能涨到几百元。如果购买真实机器人的遥操作数据，每小时甚至要花上千元。

而且，钱花出去，也不代表机器人就能学会。

11月4日，苹果研究团队披露了机器人自主控制系统HALO，并在宇树G1上进行了真实环境测试。

面对6个此前未扫描过的陌生环境，机器人完成360次单项技能测试，平均成功率达到91%。

但换成需要连续执行多个动作的复杂任务，成功率便降至70%。

这项实验并不能直接代表宇树或启元商业产品的能力，但至少说明，让机器人学会一个动作，和让它独立完成一件事，仍然是两回事。

技术难题尚未解决，竞争对手却越来越多。

其中，最具威胁的可能还是特斯拉。

特斯拉正在推进Optimus机器人量产，计划利用弗里蒙特工厂的部分产线生产机器人，得州专用工厂也在建设中。

马斯克此前还提出过百万台乃至更大规模的远期产能目标。

虽然距离实际兑现还有很长一段路，但特斯拉拥有AI研发能力，以及汽车业务积累的制造经验和供应链。一旦技术取得突破，就有机会通过规模化生产进一步降低成本。

到那时，智元与宇树不仅要比谁造得快，还要比谁更便宜、更好用。

事实上，机器人市场的价格压力，已经开始显现。

最典型的就是商演租赁市场。

据界面新闻11月6日报道，2025年初，部分人形机器人一天租金还高达2万元左右，到了2026年，已经出现千元级的日租报价。

一些机器人平时大多处于闲置状态，一个月开机不到10天的情况并不少见。

二手市场同样出现明显贬值。

一些2024年至2025年售价30万至80万元的旧款工程样机，如今二手报价可能只剩3万至6万元，部分机型残值缩水近九成。

当然，不同机型和使用情况差异很大，不能据此认定整个机器人市场都在贬值。

但至少说明，过去靠稀缺性就能卖出高价的机器人，正在变得不那么稀奇。

以前，商场里来一台会跳舞的人形机器人，就能吸引不少人围观。如今机器人越来越常见，跳舞、迎宾、合影也就没那么值钱了。

热闹可以吸引观众，却未必能持续吸引付费客户。

工业客户购买机器人，可以计算它能节省多少人工、提高多少效率。但对家庭消费者而言，两万元买回来的机器人，如果只能聊天、跳舞，玩上一段时间就被放在角落，恐怕很难吸引大批买家。

何况，启元目前的早期用户，可能有不少是科技爱好者和稚晖君的粉丝，本来就愿意为新技术买单。

这些人能成为第一批客户，却不一定能代表更广泛的消费需求。

这也意味着，智元与宇树虽然都在扩大市场，面对的考验却不尽相同。

宇树需要证明，现有的盈利能力能否随着出货规模扩大而持续增强；上纬新材则要证明，个人机器人不只有尝鲜需求，还能形成稳定的销量和收入。

过去十几个交易日，上纬新材的股价已经展示了资本市场对机器人的巨大期待。

但股价可以提前上涨，消费者却不会提前为尚未实现的功能买单。

一万台下线，证明上纬新材已经具备量产能力。接下来，它还得证明，这些机器人究竟能卖出去多少，又能赚回多少钱。

资本市场已经提前为上纬新材写好了千亿市值的剧本，但这场仗最终能否打赢，还得看智元系能不能把机器人真正做成一门赚钱的生意。

参考资料：

华福证券《上纬新材打造国内C端具身智能头部品牌》

车中旭霞《人形机器人系列专题之具身数据：物理AI核心资产，模型迭代孕育数据产业新蓝海》

亿恩《半年狂卖20亿！这家公司登顶全球第一》

机器人智能纪元《上纬新材启元机器人第10000台下线，产能的胜利，还是库存的开始？》