黄金价格又再次证明了一个铁律：永远要记得“卖在人声鼎沸处”

人声最鼎沸的地方，往往离山顶最近。今年的黄金，把这句老话又演了一遍。1月底，国际金价从接近5600美元的高位开始回调。

那时候大家聊的还是“6000美元还有多远”。不到五个月，局面就反过来了：6月24日，现货黄金跌破4000美元这道重要心理关口，是2025年11月以来头一回，比高点跌了将近三成。

最先改口的，正是之前喊得最响的机构。高盛把2026年底的金价目标从5400美元下调到4900美元，说自己的看法是结构上仍然看好，但短线上要谨慎。

德意志银行给第四季度定的目标是4800美元。转折来自美联储。

6月议息会议把利率维持在3.50%至3.75%不变，但投资者因此推迟了对降息的预期，美债收益率被推高，美元也得到支撑。追涨的资金最先感到凉意。

全球黄金ETF连续多周净流出。国内黄金ETF从二季度起规模缩水超过370亿元。

品牌足金首饰1月底每克还在1700元以上，到6月20日已降到1260元左右。多家银行及时上调了黄金延期合约的保证金比例，主动给杠杆降温。

没有跟着情绪走的，是央行。2026年以来，中国央行增持黄金的力度一直在加大。它看重的是储备结构的长期优化，而不是一时的涨跌。

6月那次跌破4000美元并不是终点。此后金价一直在4000美元上下反复拉锯，入秋以后又迎来新一轮考验。

黄金是全球市场最热门的话题之一。随着地缘政治紧张局势加剧，投资者纷纷涌向黄金，降息预期也提振了金价，这种黄色金属一路飙升至历史新高，交易价格一度达到每盎司5,600美元。

但此后，黄金似乎正在失去光泽，金价跌至三周多来的最低水平。而这一时机耐人寻味：美国和伊朗重新回到战备状态，油价上涨，通胀担忧又卷土重来。

黄金被视为避险资产，是市场不稳定时投资者经常转向的资产，这一切本应对黄金有利，然而金价却在下跌。第一个原因是美元。

美元是黄金最大的竞争对手之一，当时已升至两周高点。全球黄金都以美元计价，因此当美元走强时，对于使用其他货币的买家来说，黄金就会变得更加昂贵，这可能减少需求。

美元走强的部分原因是美国与伊朗紧张局势升级，双方发生了自七月以来最大规模的交火，油价被推至约一个月高点。对能源冲击影响经济的担忧，促使投资者转向美元。

第二个原因是通胀担忧。油价上涨会增加通胀压力，这给美联储带来了难题。美联储是美国的中央银行，其最重要的职责之一就是控制通货膨胀。

如果通胀持续高企，美联储可能不得不维持较高利率，甚至再次加息。美联储方面已经表示，如果通货膨胀没有迅速降温，可能需要加息；通胀率高于美联储2%的目标，因此美联储的主要关注点应当是物价。

市场正在认真对待这种可能性，交易员预计当月加息的可能性约为64%。第三个原因是利率和债券收益率上升。

利率上升会削弱黄金的吸引力，因为黄金不支付利息，金条不会带来定期回报，但政府债券会。当债券收益率上升时，持有债券的回报变得更具吸引力。

这一点对美国政府债券尤为重要，它们通常被视为全球市场上较安全的资产之一。投资者因此面临选择：持有无息黄金，或持有提供较高回报的美国政府债券。

债券收益率上升时，这一选择就变得更加重要，而收益率一直在急剧攀升，美国10年期国债收益率已达到4.8%左右，为2025年初以来的最高水平。因此，黄金正受到多方面的挤压：美元走强，债券收益率走高，市场担心利率上升。

这是全球层面的情况，而在印度，还有第四种力量在发挥作用。尽管全球金价下跌，印度总理纳伦德拉·莫迪仍再次向印度民众发出呼吁，要求他们除非绝对必要，否则避免购买黄金。

莫迪表示，印度必须发展，为此建设“自力更生的印度”非常重要，要秉持“斯瓦德希”理念，“为本土产品发声”；不应出国旅行，不应到国外举办婚礼，婚礼应在印度举办；如果不需要，甚至不应购买黄金。他在讲话中反复强调自力更生。

这一呼吁背后有明显的经济原因。印度是世界上最大的黄金消费国之一，但本国产金很少，因此大部分黄金都必须依赖进口，而这是有代价的。

此前一个财年，印度黄金进口额增长超过24%，达到创纪录的719.8亿美元。印度进口黄金需要用外币支付，这增加了对美元的需求，反过来也加大了卢比承受的压力。

黄金进口还扩大了印度的贸易逆差。因此，减少进口有助于节省外汇，并缓解卢比的部分压力。这就是莫迪呼吁背后的经济逻辑。

但这一呼吁对珠宝股造成了沉重打击。由于担心黄金购买减少意味着销量下降，主要珠宝公司股价纷纷下跌。

而且时机极为敏感：当时节日临近，随后就是婚礼季，这两个时期都是珠宝行业的重要时段。黄金的故事由此一分为二。

在全球范围内，其创纪录的涨势已进入一个更加不确定的阶段；在印度，面临的挑战则是如何平衡对黄金的强劲需求与进口黄金的经济成本。